光大证券：给予海天味业买入评级lg...

光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤,杨哲近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：疫情扰动压力仍在，持续跟踪添加剂事件影响》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为63.68元。

　　海天味业(603288)
　　事件：海天味业发布2022年第三季度报告，2022Q1-Q3实现营业收入190.94亿元、yoy+6.11%，归母净利润46.67亿元、yoy-0.86%。其中2022Q3实现营业收入55.62亿元、yoy-1.77%，归母净利润12.74亿元、yoy-5.99%。疫情反复导致业务承压，经销商数量稳中微增。疫情反复下，餐饮行业景气度较差，加上部分地区物流受阻，公司第三季度业务收入仍处于整体承压状态，22Q3酱油/蚝油/调味酱分别实现营收29.10/10.01/5.57亿元，yoy-8.1%/-5.6%/+4.4%。分区域看，22Q3东部/南部/北部区域营业收入有所下滑，分别实现10.10/9.76/12.59亿元，yoy-7.6%/-6.7%/-4.8%；中部/西部实现微弱增长，分别实现11.75/6.92亿元，yoy+0.7%/+0.5%。截至22Q3，公司全国拥有7153家经销商，单季度净增加6家，其中东部/南部分别净增16/8家，中部/北部/西部分别净减3/7/8家。分渠道看：22Q3线下渠道有所缩减，收入yoy-5.4%；线上渠道维持较快增长态势，收入yoy+46.3%。
　　成本上涨幅度高于预期，净利率仍待修复。Q3公司毛利率为35.29%，yoy-2.62pcts，估计主要原因仍是大豆及包材等原材料采购价格不断上涨，导致企业成本压力较大，但毛利率目前已企稳回升，环比Q2+0.42pcts。Q3销售费用率为5.87%，yoy-0.84pcts，环比Q2+1.19pcts。Q3管理费用率为2.25%，yoy+2.25pcts，环比Q2+0.46pcts。综合来看，Q3公司净利率为22.97%，yoy-0.96pcts，环比Q2-1.76pcts。
　　添加剂事件短期扰动销售，疫情缓解将使公司收益。调味品添加剂事件对KA卖场和商超渠道影响大于对流通渠道的影响（因为流通渠道偏好消费高性价比产品），作为应对措施，公司计划加快0添加产品的推广速度，并加速抢占舆论影响较小的农贸、乡镇市场。事件预计短期会对公司销售带来一定负面影响，加上去年基数较高，四季度业绩或进一步承压。我们认为公司韧性仍在，事件冲击为暂时性影响，后续应关注公司的应对策略：包括经销商政策、KA渠道的应对以及流通渠道的推进。海天在餐饮渠道仍具有绝对话语权，若疫情缓解，海天将较为受益。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到疫情仍有反复，需求恢复尚待时日，以及短期添加剂事件对公司业绩或有负面影响，我们下调海天味业2022-2024年归母净利润预测分别至66.80/79.32/91.45亿元（较前次预测下调11%/9%/9%），折合EPS分别为1.44/1.71/1.97元，对应2022-2024年PE分别为47x/40x/34x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨幅度高于预期；食品安全问题；品类拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利64.23亿，根据现价换算的预测PE为45.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有44家机构给出评级，买入评级27家，增持评级17家；过去90天内机构目标均价为89.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海天味业（603288）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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