浙商证券：给予华利集团买入评级lg...

浙商证券股份有限公司马莉,詹陆雨近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《华利集团点评报告：大客户增长持续领跑，静待品牌客户需求拐点带动估值修复》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为45.1元。

　　华利集团(300979)
　　投资要点
　　华利集团披露三季报， 量价齐升趋势持续：
　　Q1-Q3 累计收入 153.7 亿（ +21.7%）， 归母净利 24.5 亿（ +22.5%）， 扣非归母净利 24.0 亿（ +20.3%），量价拆分来看， 销量 1.69 亿双（ +10.0%）， 美元 ASP+7.8%， 美元 ASP 上升来自： 1）高单价客户如 Nike、 ON 占比上升； 2） Nike 为代表的客户订单款式复杂化； 人民币 ASP +10.6%，快于美元 ASP 增速主要与人民币贬值有关。
　　22Q3 单季度价增贡献明显大于量增：
　　Q3 单季度收入 54.8 亿（ +23.3%）， 归母净利 8.8 亿（ +25.1%）， 扣非归母净利8.7 亿（ +25.0%）；量价拆分来看， 销量 0.54 亿双（ +4%）， 美元 ASP+10%以上，与 Nike 订单增长领先&鞋款持续复杂化有关， 叠加 Q3 人民币贬值加速， 人民币 ASP 增长高双位数。
　　分客户看增长： 第一大客户 Nike 继续领跑，新品牌放量迅速：
　　Q1-Q3 第一大客户 Nike 订单收入 58.4 亿（ +32.0%），第二大客户 DECKERS 收入 30.7 亿（ +11.7%），第三大客户 VANS 收入 27.3 亿（ +11.3%），第四大客户收入 PUMA16.1 亿（ +14.7%），第五大客户 UA 收入 8.5 亿（ +16.6%）， 前五大客户收入占比 91.7%， 其他新客户收入 12.8 亿（ +45.1%）， Nike 在体量和增速上持续领跑。
　　单 Q3 来看， Nike、 PUMA、 UA 订单收入增速分别达到 36%/31%/61%， 其他新品牌增速也达到了 220%，但 DECKERS 收入-10%，与 UGG 品牌订单波动有挂， VF 订单-6%，与 21H2 的高基数有关。
　　Q3 盈利能力仍保持高水准：
　　毛利率 25.1%（ -0.8pp），来自部分品牌单季度订单波动导致相应工厂毛利率略有下降有关， 期间费用率稳定在 16.1%（ +0.2pp）， 所得税率下降 5.1pp 至 18.5%，由此净利率 16.1%（ +0.2pp），维持高位。
　　Q4 订单预期偏谨慎： Q4 来看主要生产 23 夏季鞋款首单，考虑经济形式，欧美客户普遍为防止库存上升进行了较为谨慎的首单下单，因此 Q4 增速预计较 Q3将有放缓。
　　盈利预测与投资建议：
　　23 年来看， Q1 订单压力仍然较大（处于清库存阶段的客户较多）， Q2 后景气度恢复程度需要跟踪海外品牌清库存进度， 保持谨慎乐观， 我们调整 23 年预期，预计公司 22/23/24 年归母净利 32.9/37.1/42.8 亿元，同比+19%/13%/15%，当前PE 16/14/12X， 期待 23Q2 品牌商陆续完成库存正产能规划，届时行业需求拐点及制造龙头估值修复值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　疫情影响产能发挥，汇率意外波动影响增速

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券丁诗洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.13亿，根据现价换算的预测PE为15.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级30家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为78.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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