中国银河：给予天味食品增持评级lg...

中国银河证券股份有限公司周颖,刘光意近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《解码天味系列报告（二）：步入新景气周期，业绩加速修复》，本报告对天味食品给出增持评级，当前股价为28.09元。

：步入新景气周期，业绩加速修复》研报附件原文摘录）
　　天味食品(603317)
　　在前一篇深度报告（复盘篇），我们总结出一套解释公司基本面波动的四因子框架，并据此预判公司将于22H2步入新一轮景气周期的复苏阶段。目前来看逻辑如期兑现，22Q3公司收入6.95亿元（同比+82%），归母净利润0.78亿元（同比+1629%），主要得益于四因子向上共振，并且预计这一向上趋势在22Q4与23年仍有望延续。
　　需求周期：疫情催化与旺季来临，C端动销延续旺盛。1）疫情：9月成都等地疫情催化C端总体需求，考虑到病毒变异后传播性增强+年底前国内仍执行动态清零政策，预计22Q4疫情对消费的冲击仍具备不确定性，不排除居家消费再次刺激复调C端需求的可能性。2）天气：10月以来主要城市气温低于历史均值，考虑到“三重拉尼娜现象”，不排除22Q4冷冬的可能性，或刺激火锅调料终端动销。3）春节：2023年春节较早，备货期或提前至22年底。
　　品类周期：营销策略优化，火锅调料与冬调放量。1）火锅底料：公司对部分好人家手工火锅调料产品进行价格调整，由于好人家在四川等重要市场拥有较强的品牌力，因此调价在一定程度上对终端动销有刺激作用。2）香肠腊肉调料：一方面公司在2019年底便对产品进行升级，具备由区域型产品进阶为泛全国化单品的潜质，另一方面今年公司提前铺货+费用倾斜，抢占了部分竞品的市场。此外，考虑到猪肉价格弹性较小，不必过度担忧短期猪价对香肠腊肉调料动销的冲击。
　　竞争周期：行业竞争趋缓，费用投放力度缩小。1）增量维度：一方面融资热度明显下降，另一方面新注册企业数亦减少，从复调行业新注册企业数量来看，2020年每个季度均大于100家，至2022年每个季度已下降至50家以下。2）存量维度：一方面火锅调料品牌与SKU减少，另一方面头部企业缩小费用投放力度，例如天味22Q1~Q3销售费用率同比显著下降。
　　渠道周期：库存维持低位，组织调整见效。1）库存：截至2022年9月30日，公司存货约1.47亿元，同比-6.3%，另外渠道库存水平亦相对良性，主要得益于疫情刺激C端需求以及公司主动维护库存处理合理水平。2）优化经销商体系：22Q3末经销商为3362家，环比增加134家，公司将经销商分为大商与成长客户，采取针对性的扶持政策，目前来看效果初现，22Q1~Q3单个经销商收入均同比提升。
　　投资建议：根据22Q3业绩情况，我们调整盈利预测。预计22~24年归母净利润为3.6/4.4/5.3亿元，同比+93.9%/23.2%/21.2%，EPS为0.47/0.58/0.7元，对应PE为54/44/36X，剔除股权激励费用后归母净利润3.9/4.7/5.4亿元，对应PE为50/41/36X，虽然公司估值高于调味品均值，但考虑到业绩改善弹性较大，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：终端动销不及预期，费用投放力度超预期，食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.21亿，根据现价换算的预测PE为65.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级17家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为28.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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