供增需减，焦煤下行压力较大lg...

　　来源：东海期货研究

　　要点：

　　供应端，今年影响煤矿生产最大的政策性因素已经结束，目前来看暂无其他扰动因素，而迎峰度冬保供压力下，预计煤炭产量将继续维持高位。

　　进口方面，海关总署最新数据显示，9月份中国进口炼焦煤684.5万吨，同比巨幅增长57.5％，环比增长6.8％，已经实现连续7个月环比正增长。

　　需求端，金九银十旺季预期落空，随着传统旺季即将结束，产业链盈利不容乐观，下游可能面临秋冬季环保检查制约生产，对焦煤需求产生抑制。整体来看，焦煤将面临供增需减的格局，下行压力较大，投资者可逢高做空。

　　操作建议：逢高做空

　　风险因素：安全检查加严

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　　行情回顾

　　截至10月25日，焦煤主力合约收盘价为1980元/吨，再次跌破2000元大关。进入10月，焦煤在国庆以及重要会议的影响下，供应受到较多扰动，价格也得到相应支撑，会议结束，前期停产煤矿已经陆续复产，焦煤价格随即应声下跌。下游需求虽然不算乐观，但焦煤市场情绪在10月中旬以前被供应收缩的预期支撑，会议后煤矿超预期迅速复产，一定程度上打击了市场情绪，多头预期落空后空头占据上风。

　　图表 1焦煤期现行情

　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

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　　供给端：国内及进口持续增加

　　9月下旬，临近国庆以及重要会议召开，各产煤大省积极部署安全生产工作，煤矿生产从保供暂时倾斜向安全生产。主管部门对安全生产的重视引发了市场对供应收缩的预期，焦煤行情也从9月下旬以来表现较好。

　　从实际产量数据来看，9月原煤产量不降反增，大大超出市场预期。国家统计局最新数据显示，今年9月份全国产煤产量为38672万吨，同比增长12.3％，环比增长4.39％，位列历史第二高位。平均到日均产量来看，9月原煤日均产量为1289万吨，大大超出国家定下的1260万吨理想目标。

　　安全与保供的平衡一直是今年煤矿供应的主题，在国际能源局势紧张的大背景下，煤矿增产保供保住能源安全显得尤为重要。今年以来，除了遭遇不可抗因素如极端天气及大范围疫情减产，煤矿皆保持常态化保供状态，往年的影响因素如常态化安全、环保检查及政策性限产在今年影响力度相对减弱。我们可从具体案例来看，今年9月15日，晋能控股旗下的塔山矿发生一起安全事故，造成一人死亡。晋能控股是山西第一全国第二大煤炭企业，塔山矿是入选国家首批智能化示范建设煤矿，核定产能为2500万吨/年的全国千万吨级龙头矿井，占晋能控股核定产能的71.23％。安全管理处于国家一流水平的塔山矿发生安全事故，可见煤矿保供压力之大。同样的事件若是发生在去年，除了事发煤矿长时间停产安全整顿，还可能会引发区域性安全大检查，对煤矿生产造成较大扰动。此次事故塔山矿共停产6天，影响原煤产量32.7万吨，而且事发于重大会议前夕，影响已经相对较弱，由此可见9月原煤产量为何能维持高位。

　　国家能源局已经开始部署迎峰度冬，从往年情况来看，有关部门对迎峰度冬的重视程度略强于迎峰度夏，可以预计保供力度将再次得到加强，目前暂未看到可能对煤矿产生扰动的因素，煤矿产量将保持高位释放。

　　进口方面，海关总署最新数据显示，9月份中国进口炼焦煤684.5万吨，同比巨幅增长57.5％，环比增长6.8％，已经实现连续7个月环比正增长。蒙煤占据了半壁江山，从蒙古进口的焦煤占比为46.9％，其次是俄罗斯，占比35.8％。10月上半月蒙古煤炭出口量同比增长160.9％，较上月同期有所下降，国庆期间甘其毛都口岸放假3天有一定影响，叠加国内迎峰度冬电厂补库，对蒙古高卡动力煤需求旺盛，部分贸易商转向动力煤赚取利润，炼焦煤口岸库存有所回落。

　　图表 2

　　晋陕蒙原煤产量

　　资料来源：Wind，Mysteel，东海期货研究所整理

　　图3焦化厂及煤矿煤炭库存

　　资料来源：Wind，Mysteel，东海期货研究所整理

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　　需求端：季节性旺季结束

　　金九银十季节性旺季需求释放不及预期，钢厂利润未得到改善，焦炭提涨第二轮被搁置而且面临钢厂提降的可能，产业链整体情况不容乐观，下游必将向上游寻求利润空间，焦煤难以独善其身。

　　随着钢市走出传统旺季，高炉检修增多，且面临秋冬季环保限产的可能，目前铁水产量已经从高位回落，进而影响焦炭直接需求。在需求负反馈下，焦炭日均产量也开始大幅回落，钢联统计最新数据为52.5万吨。

　　从库存来看，煤矿焦煤库存再次开启累库态势，已经从低点255.9万吨连续三周回升至269.3万吨。当前全国吨焦利润为负95元/吨，若钢厂提降落地，焦企亏损范围扩大，不排除进一步限产的可能，补库积极性也将受到抑制。在后市悲观预期下，焦企已经暂停补库，目前以消耗前期库存为主，230家独立焦化厂焦煤库存从高点962.5万吨降至906.5万吨。库存压力正在逐步向煤矿端转移，山西不同煤种现货价格已经开始回落。

　　图4煤炭进口

　　资料来源：Wind，Mysteel，东海期货研究所整理

　　图5焦炭日均产量及吨焦利润

　　资料来源：Wind，Mysteel，东海期货研究所整理

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　　结论与操作

　　供应端，今年影响煤矿生产最大的政策性因素已经结束，目前来看暂无其他扰动因素，而迎峰度冬保供压力下，预计煤炭产量将继续维持高位。进口方面，蒙煤进口持续增长，疫情扰动较弱。需求端，金九银十旺季预期落空，随着传统旺季即将结束，产业链盈利不容乐观，下游可能面临秋冬季环保检查制约生产，对焦煤需求产生抑制。整体来看，焦煤将面临供增需减的格局，下行压力较大，投资者可逢高做空。