华西证券：给予经纬恒润买入评级lg...

华西证券股份有限公司崔琰近期对经纬恒润进行研究并发布了研究报告《系列点评之三：22Q3符合预期 汽车电子龙头成长》，本报告对经纬恒润给出买入评级，当前股价为152.42元。

　　经纬恒润(688326)
　　事件概述
　　公司发布2022年三季报：2022前三季度实现营收26.97亿元，同比+28.9%；归母净利1.48亿元，同比+209.7%；扣非归母净利0.79亿元，同比+165.7%。其中22Q3实现营收10.26亿元，同比+43.8%，环比+6.7%；归母净利0.48亿元，同比+134.5%，环比-63.4%；扣非归母净利0.44亿元，同比+444.2%，环比-55.6%。
　　分析判断:
　　22Q3业绩符合预期汽车电子龙头成长
　　营收端：2022年前三季度公司整体实现营收26.97亿元，同比+28.9%，其中22Q3实现营收10.26亿元，同比+43.8%，环比+6.7%，同比维持较高增速，预计主要源于电子控制器产品出货量提升（结构上，预计乘用车22Q3同环比提升对冲重卡22Q3同环比下滑）及研发服务收入增加，环比增幅有限则预计源于22Q3研发服务相关项目验收数量环比有所减少，但属正常季度间波动。
　　利润端：22Q3公司毛利率28.4%，同比-0.7pct，环比-4.9pct，环比下滑幅度较大预计主因高毛利水平的研发服务及解决方案业务营收占比下降及芯片涨价影响。但在营收增长及财务费率下降双重驱动之下，22Q3公司单季实现归母利润0.48亿元，同比+134.5%，符合我们此前预期。
　　费用端：22Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别5.2%、6.6%、16.3%、-3.5%，同比分别-0.4、-1.6、+0.1、-3.3pct，环比分别+0.2、-0.8、+2.2、+0.7pct。其中研发费率环比提升幅度较大，预计主因22Q3研发人员数量增加，体现在研项目数增加的向好发展趋势。
　　平台型控制器供应商正式拓展至智能座舱领域
　　公司是国内首家加入AUTOSAR组织的基础软件提供商，基于对汽车控制器平台化能力的深入理解，目前量产产品涉足智能驾驶、智能网联、车身舒适、底盘控制等多领域，2022年进一步延伸至智能座舱：
　　1）智能驾驶产品：国产替代先锋，商/乘市场市占率均处于自主前列，基于Mobileye/TI等芯片提供从L0到L4的不同级别解决方案，满足车企多样化选择及自研需求，持续受益于ADAS加速渗透及高级别智能驾驶导入：1）ADAS：配套一汽、吉利、上汽、东风等多家车企，其中吉利三个平台项目订单将逐步迎来放量；2）L2.5及以上：第二代ADCU基于TITDA4打造，行泊一体方案，预计将量产于合众（哪吒）等汽车品牌；基于国产芯片或国外更高算力芯片方案的新一代智能驾驶域控制器产品亦在积极布局研发；
　　2）车身舒适及智能网联：控制器业务基石产品，规模效应逐步强化，客户、产品拓展同时适应EE架构集中化趋势，布局车身域控、物理区域控制器ZCU等产品，其中车身域控已获广汽等客户定点，预计2023年起陆续量产；
　　3）智能座舱：2022年公司新成立智能座舱事业部，现有团队成员超200人，未来产品将布局座舱感知、AR-HUD、氛围灯控制器等，其中AR-HUD基于自研ARcreater算法，已获吉利等客户定点，预计2023年量产；
　　4）其他电子产品：控制器平台化能力延伸，其中底盘域控已量产于蔚来并陆续获得其他客户定点，One-Box、面向L3的制动助力器等亦在积极储备；高端装备+汽车电子产品开发服务定制化特点享受高毛利。
　　三位一体布局研发服务及高阶智驾赋能电子产品
　　研发服务及解决方案业务：软件能力综合体现，有效支撑电子产品业务发展。公司自成立以来即坚持研发驱动的技术领先战略，核心技术来源均为自主研发，基于对软件的深入理解，公司为不同行业客户的电子系统研发过程提供各类技术解决方案、工具开发和流程支撑服务，享受高毛利并有效支撑电子产品业务发展；软件定义汽车大背景下，主机厂对公司研发服务及解决方案业务需求将呈现递增趋势，我们预计收入层面年化增长率10+%；
　　智能驾驶整体解决方案业务：公司未来重要新兴业务方向，潜在盈利增长点。目前公司已形成全套港口MaaS解决方案并实现商业化落地，已在唐山港、日照港两个港口投放二十余台智能驾驶港口车开展运营，赋能量产智能驾驶。
　　投资建议
　　公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，依托三位一体业务布局及深厚平台化软件实力，有望同步实现产品、客户双重拓展，持续受益汽车智能电动化进程。维持盈利预测，预计2022-2024年营收43.9/60.9/81.0亿元，归母净利2.51/4.19/6.11亿元，EPS为2.09/3.49/5.10元，对应2022年10月26日148.01元/股收盘价，PE分别71/42/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球及国内乘用车行业销量不及预期；智能化渗透率提升不及预期；公司客户拓展不及预期。

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级16家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为198.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，经纬恒润（688326）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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