中国银河：给予国电电力买入评级lg...

中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对国电电力进行研究并发布了研究报告《盈利能力大幅提升，新能源装机新增空间大》，本报告对国电电力给出买入评级，当前股价为4.93元。

　　国电电力(600795)
　　事件：
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入1462.76亿元，同比增长22.25%；实现归母净利润50.15亿元（扣非39.30亿元），同比增长169.10%（扣非增长653.29%）。
　　第三季度实现营业收入551.18亿元，同比增长26.10%；实现归母净利润27.20亿元（扣非18.52亿元），同比增长351.08%（扣非增长165.59%）。
　　火电板块量价齐升，盈利能力大幅提升
　　第三季度归母净利润27.20亿元（同比+351.08%），主要由于火电板块盈利边际改善，以及转让宁夏区域股权带来投资收益增加。
　　受益于第三季度电力保供，火电板块实现量价齐升。第三季度火电发电量1104.1亿千瓦时（同比+8.1%），火电发电量占比79%；第三季度全部电源平均上网电价423.31元/千千瓦时（同比+28.2%）。从成本端来看，从303号文发布的半年来，国家及地方不断加大履约监管，我们预计公司第三季度入炉煤均价有所回落。在入炉煤价下行以及上网电价提升的共同作用下，火电板块盈利能力大幅提升。
　　光伏装机增长迅速，后续风光装机增长有望带动盈利能力提升
　　新能源板块盈利随着装机规模增加而稳健增长。截至三季度末，公司控股装机95.57GW（同比-3.0%），其中风电7.46GW（同比+8.4%），光伏2.32GW（同比+785%）。上半年风电发电量116.44亿千瓦时（同比+5.7%），光伏发电量15.42亿千瓦时（同比+383.8%）。目前新能源装机仅占公司总装机的10.2%，随着新能源装机不断增长，盈利有较大上涨空间。
　　盈利能力大幅提升，经营性现金流量净额同比大幅增加
　　第三季度毛利率14.15%，同比提升9.44pct，较第二季度环比提升2.31pct，盈利能力提升明显；第三季度净利率9.74%，同比提升11.26pct，较第二季度环比提升4.64pct；第三季度经营性现金净流量177.6亿元，同比增长85.7%，主要由于发电量同比增加，以及收到的留抵退税同比增加所致。
　　长协比例提升促进火电盈利能力回升
　　根据10月13日国务院新闻办公室政策例行吹风会，央企带头多签中长期合同，努力稳定市场价格，国家能源集团和中煤集团两家中央煤炭企业中长协合同兑现率超过90%，向下游企业让利超过500亿。我们认为四季度火电企业长协覆盖比例有望明显提升，入炉标煤单价较前三季度有望大幅下降。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，预计火电盈利能力有望持续回升。
　　十四五目标新增新能源35GW，目前仍有较大装机新增空间
　　公司目前火电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。根据公司规划，“十四五”期间，新增新能源装机35GW，“十四五”末清洁能源装机占比达到40%以上。公司依托常规能源支撑调节能力，利用调峰、通道等资源，在获取和开发新能源项目方面具有明显优势。前三季度公司新增新能源装机2.34GW，其中风电0.39GW，光伏1.95GW。十四五以来公司新增新能源装机3.93GW，其中风电1.82GW，光伏2.11GW。公司新增新能源装机距离35GW的目标仍有较大空间，预计后续新能源建设有望加速。
　　估值分析与评级说明
　　预计第四季度长协煤比例继续提升，至2023年长协100%覆盖，且价格不超过规定区间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为61.76亿元、73.45亿元、91.73亿元，对应PE分别为13.3倍、11.2倍、9.0倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为23.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利70.16亿，根据现价换算的预测PE为12.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级12家；过去90天内机构目标均价为5.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国电电力（600795）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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