中国银河：给予新雷能买入评级lg...

中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼近期对新雷能进行研究并发布了研究报告《新雷能点评报告：25Q1营收同比改善，有望迎经营拐点》，给予新雷能买入评级。

　　新雷能(300593)　　事件：公司发布24年报和25年一季报,2024实现营收9.22亿（YoY-37.2%）；归母净利-5.01亿，同比大幅转亏。25Q1营收2.33亿元（YoY+16.8%），归母净利润-0.44亿元，亏损同比扩大13.4%。　　25Q1营收同比改善，有望迎经营拐点：受特种行业需求疲软、通信周期波动及数据中心拓展不及预期拖累，2024营收9.22亿元（YoY-37.2%），归母净利润-5.01亿元，同比大幅转亏，主因收入下滑、毛利率承压（38.80%，YoY-5.42pct）、资产减值（2.82亿元，其中存货跌价2.54亿元）及研发投入高企（3.90亿，YoY+17.4%，占营收43.6%）。　　电源、电驱和电机类产品收入8.66亿（YoY-36.2%），占比94.0%，毛利率38.8%，YoY-5.4pct；集成电路类收入0.40亿元（YoY-44.0%）。公司受特种、通信需求下滑拖累明显。　　分季度来看，24Q4营收2.40亿元（YoY-35.8%，QoQ+24.0%），市场需求依然不足，但营收环比回暖，归母净利-3.63亿，同比和环比亏损扩大493%和422%，主要受年末集中计提减值影响。25Q1营收2.33亿元（YoY+16.8%），同比改善反映下游需求边际回暖；环比Q4下滑2.7%，属季节性波动。归母净利润-0.44亿，亏损同比扩大13.4%，环比Q4大幅减亏87.9%。随着下游规模订单渐行渐近，我们认为25Q2业绩同比增速有望转正，拐点可期。　　盈利能力边际向好。2024公司毛利率40.0%，同比下滑5.4pct，主要原因是规模效应下降和部分产品降价。25Q1毛利率43.7%，YoY+4.5pct，QoQ+9.5pct，有所回暖。公司25Q1期间费用率62.4%，YoY-3.7pct，其中研发费用率40.6%，YoY-6.3pct。　　应收项连续减少，存货环比微涨：公司应收票据与账款10.3亿元，较23年底减少10.6%，较24年底减少0.2%，应收项自23年底实现连续5个季度减少，回款效果显著。公司25Q1存货9.0亿，较24年底增长5.0%。此外，24年存货减值计提充分，25Q1资产减值损失环比显著下降。我们认为，随着25年规模订单的逐步落地，公司后续有望快速交付并确认收入，业绩弹性较大。　　研发储备与产能充足，营收天花板打开：在下游需求没有明显改善的背景下，公司自23年下半年起持续加大研发投入，完成对集成电路、数据中心、电机驱动、商用卫星和储能等领域的布局，未来有望厚积薄发。从产能维度看，通信及服务器电源产线已投入使用，产能扩充近50%。“特种电源扩产项目”和“SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年陆续投产，届时公司特种电源产能水平有望翻倍。随着下游需求的陆续释放，公司营收空间打开。　　投资建议：公司特种电源应用领域正由航空、航天、船舶向低轨卫星、服务器、新能源等领域拓展，平台属性凸显，叠加机载二次电源、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张，公司军品渗透率不断提升，竞争地位得到夯实，看好Q4需求侧修复带来的业绩弹性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81/2.06/2.86亿元，EPS分别为0.15/0.38/0.53元，当前股价对应PE分别为91/36/26倍。公司Q2业绩大概率出现拐点，边际预期向好，维持“推荐”评级。　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为33.88%，其预测2025年度归属净利润为盈利5.77亿，根据现价换算的预测PE为13.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为18.72。

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