美债收益率高位徘徊，华尔街如何配置美债？lg...

Tradingkey - 本月初，10年期美国国债收益率在短短几日内飙升逾70个基点，一度逼近4.6%，此前该收益率一度跌破4%。值得注意的是，在美国关税谈判前景转暖的背景下，全球贸易紧张局势有所缓和，债市随之迎来反弹。其中，长期美债收益率回落更为明显，10年期美债收益率一度大幅下挫逾10个基点，跌破4.3%。

然而本周，因前总统特朗普多次公开质疑美联储主席鲍威尔（Jay Powell），市场对央行独立性的担忧升温，再度推动10年期美债收益率走高。

市场焦点转向美联储独立性

特朗普与鲍威尔之间的“口水战”可能对29万亿美元规模的美债市场造成长远冲击。近期，特朗普加强了对美联储降息的政治施压，并表示希望鲍威尔的任期“早日结束”，加剧了市场对央行独立性的顾虑。这种紧张关系显著提升了市场对债券风险的再评估，促使10年期美国国债收益率上探至4.4%以上，再度逼近月初触及的动荡高位。

投资者担心，倘若特朗普设法推动改变货币政策取向，以促进其降息目标的实现，美国长期债券的吸引力将大打折扣。尽管特朗普已放弃直接撤换鲍威尔的威胁，但市场普遍预期他可能继续干预美联储独立性，从而影响政策制定。

美债避险属性遭受挑战

此前，通胀压力被认为是推动美债收益率上行的一个因素：关税可能抬升通胀，从而削弱美联储降息的正当性。然而，近期随着经济衰退几率急剧上升，市场普遍押注美联储将在年内开启降息周期。因此，当前债券收益率的走高或许已不仅关乎货币政策前景。

技术面因素也被认为在放大市场波动。一些对冲基金在持仓方向与整体债市走势出现偏差后被迫减仓，加剧了抛售压力。同时，交易商在抑制市场波动方面显得力不从心。

尽管技术性因素能够解释部分短期走势，但无法解释为何美债与美元近期的联动关系出现异常。更为根本的担忧在于，全球投资者或已在重新评估他们对美国基本面的信心。自特朗普执政以来，美国信用违约互换（CDS）利差已上涨约10个基点，反映出市场对美国信用风险的定价在逐步上调。

来源：野村证券

正如Evercore ISI的分析师Sarah Bianchi指出：“如果市场的问题在于对美国整体信心的流失，那么即便美国对外贸易出现明显缓和，也未必足以推动收益率回落。”她补充道：“我们并不确定，在特朗普现有政策工具的框架下，是否还有足够手段能够真正止住市场信心的下滑。”

美债融资压力上升，溢价需求扩张

当前，美国财政赤字高企，债务规模迅速膨胀，与此同时美元走弱，而美债收益率却异常攀升。这一信号意味着市场要求更高的风险溢价，凸显投资者对未来债务融资可持续性的担忧。

为快速缩减贸易逆差，美国或将付出更高的融资代价。特别是在关税谈判高度不确定、外资信心持续动摇的背景下，政府可能面临筹资难度显著上升，从而推高债券收益率及整体利息支出。

同时，全球供应链结构虽具有长期适应性，但若实施快速重塑，势必造成阶段性混乱。关税不仅推升生产成本，还可能影响关键原材料的供给，甚至导致生产环节停滞，最终拖累整体经济增长并引发高通胀风险，类似于疫情期间的“滞胀”局面。这种情况下，央行的政策回旋余地也会受到前所未有的压缩。

外资美债抛售加剧

根据数据显示，截至去年6月，外国投资者共持有约7万亿美元的美国国债，其中一半由央行等官方机构持有，约占美国公开市场国债总量的三分之一。美国政府当前极度依赖海外力量继续“滚动”其国债存量，并支撑新增债券发行。

摩根大通全球利率策略主管Jay Barry指出，每减少3000亿美元的外国官方持仓，美债收益率将上升约25个基点。

近期市场数据显示，这一风险已不再是理论推演。纽约梅隆银行美洲宏观策略师John Velis在周二发布的报告中直言：“美债避险属性正面临越来越严峻的挑战，我们的跨境资金数据清晰验证了趋势转变。”

Velis提供的图表显示，截至4月11日当周，跨境美债资金流出现异常波动——该周外资抛售规模达到近几年最高水平，几乎偏离正常交易区间一个完整标准差。自4月4日以来的11个交易日中，有8天观测到外国投资者在卖出美债。

来源：纽约梅隆银行

同时，日本财政省周二公布的初步数据显示，截止4月4日的一周内，日本私人机构（包括银行、养老金等）抛售了175亿美元的长期外国债券，接下来的一周又卖出了36亿美元。这是该指标自2005年有数据以来最大规模的连续两周抛售。

两年期与七年期美债拍卖显露疲软需求

本周美国财政部发行2年期国债总额达690亿美元，最终得标利率为3.795%，高出预发行收益率（3.789%）达0.6个基点。这是自去年10月以来，2年期拍卖出现的最大尾部利差，表明投资者要求更高补偿来承接债券。

周四，财政部再次发行440亿美元七年期国债，得标利率亦高于市场预期，尾部利差为0.2个基点，且是连续第二次拍卖出现该迹象。更令人担忧的是，代表海外需求的“间接投标比例”仅为59.3%，明显低于3月的61.2%，创下自2021年12月以来的最低水平。该指标由外资央行等机构通过一级交易商参与形成，是衡量外资热情的重要参数。

市场流动性疲软以及外资兴趣下滑，令美联储未来的政策空间备受挑战。有观点认为，联储最终可能不得不重启量化宽松政策，重新扮演“最后买家”的角色，以稳定不断攀升的美债收益率。

华尔街精选美债策略：聚焦中短段美债

面对当前不确定的市场环境，多家华尔街大行针对美债投资给出了相应建议：

4月23日，太平洋投资管理公司（PIMCO）核心策略首席投资官Mohit Mittal指出，市场当前过于关注外资可能撤出美国资产的风险，却忽视了另一关键因素——美国经济中长期可能放缓。

Mittal认为，考虑到收益率已处在相对高位，当前五到十年期美债具备较强的长期配置价值。

Advyzon Investment Management首席投资官Brian Huckstep则表示，关税风险和利率前景的双重不确定性将提高市场波动性，从高收益债及私募信贷中流出的资金，短期内更有可能转向短久期的政府债券基金。他提到：“每当有关美国或外国加征新关税的消息传出，市场对衰退风险的预期就会升温，我们也就更可能看到资本流入短期政府债。”

贝莱德（BlackRock）同样表达了对中短期限美债的偏好。尽管该机构不认可市场对于美联储将多次降息的预期，但将短期美债视作现金等价物的战术配置工具，同时青睐不那么依赖期限溢价的中期债券。

对于投资者而言，选择ETF是快速进入美债市场的便捷方式。以下是几只具有代表性的美债相关ETF产品：

- TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF）：投资期限超20年的长期美国国债  

- IEF（iShares 7–10 Year Treasury Bond ETF）：专注于7至10年期的中期国债  

- SHY（iShares 1–3 Year Treasury Bond ETF）：覆盖1至3年期的短期国债  

- BIL（SPDR Bloomberg 1–3 Month T-Bill ETF）：投资于短期限国库券（T-Bills）  

- VGSH（Vanguard Short-Term Treasury ETF）：关注剩余期限更短的美国国债  

- GOVT（iShares U.S. Treasury Bond ETF）：涵盖多种期限的美债，构成更全面的组合  

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