天风证券：给予盐津铺子买入评级lg...

天风证券股份有限公司张潇倩,陈潇,何宇航近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《魔芋实现放量，25Q1收入表现优秀》，给予盐津铺子买入评级。

　　盐津铺子(002847)　　事件：2024年公司收入/归母净利润分别为53.04/6.40亿元（同比+28.89%/+26.53%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为14.43/1.47亿元（同比+29.96%/+33.67%）。25Q1公司收入/归母净利润分别为15.37/1.78亿元（同比+25.69%/+11.64%）。　　24年销量推动增长，魔芋/蛋类贡献增量。24年休闲魔芋/肉禽制品/休闲豆腐/其他休闲辣卤/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他营收8.4/3.8/3.6/3.8/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0/1.4亿元，同比+76%/+11%/+12%/+12%/+17%/+9%/+82%/+82%/+39%/-36%；休闲魔芋/肉禽制品/休闲豆腐/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁销量同比+67%/+23%/+24%/+26%/+20%/+87%/+80%/+65%，吨价同比+5.50%/-9.55%/-9.36%/-7.09%/-8.71%/-2.75%/+0.96%/-15.44%。　　海外/电商高增，经销商量/质均有提升。华中/华南/西南+西北/华东/华北+东北/海外/电商收入18.6/5.8/7.5/7.7/1.2/0.6/11.6亿元，同比+15%/11%/31%/56%/58%/40%/29%，华东/华北+东北/海外实现高增（同比均+40%）。24年直营/经销和其他渠道/电商渠道同比-44%/+34%+40%，电商占比提升至22%。24年经销商净增272家至3587家，业务拓展和渠道不断下沉，平均经销商收入同比+24%至110万元/家。　　利润率有所承压，25Q1费用率投放缩减。24年公司毛利率/净利率同比-2.85/-0.40pct至30.69%/12.08%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.04/-0.31/-0.16pct至12.50%/4.13%/0.24%，费用管控良好。25Q1毛利率/净利率同-3.64/-1.60pct至28.47%/11.46%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.76/-0.79/+0.06pct至11.24%/3.44%/0.36%；净利率还受其他受益占营收比（同比-0.51pct）/所得税占营收比（同比+0.14pct）影响。2024年公司累计现金分红总额和股份回购总额合计为4.96亿元，占公司2024年度归母净利润的77.57%。并且公司提请制定25年中期分红方案。投资建议：我们认为随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，坚持执行“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期战略，凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增。根据24年报，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别68/83/102亿元（25-26年前值为65/79亿元），同增28%/23%/22%；归母净利润分别8.5/10.7/13.2亿元（25-26年前值为8.2/10.1亿元），同增33%/25%/24%，对应PE分别为29X/23X/18X，维持“买入”评级。　　风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级18家；过去90天内机构目标均价为94.01。

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