三季度经济数据点评：国内三季度GDP超预期回升lg...

　　来源：东海期货研究

　　数据要点：

　　中国三季度GDP同比增长3.9％，预期3.4％，前值0.4％；中国三季度GDP快速回升且大幅超出市场预期。中国9月份，社会消费品零售总额同比增长2.5％，预期3.3％，前值5.4％，较8月下降2.9个百分点。9月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3％，预期4.5％，前值4.2％，较8月份回升2.1个百分点。中国1-9月固定资产投资5.9％，预期6％，前值5.8％，较1-8月回升0.1个百分点，略不及市场预期；其中，9月房地产开发投资同比增长-12.1％，较前值收窄1.7个百分点，商品房销售面积同比增长-16.2％，较前值收窄6.4个百分点，商品房销售额同比增长-14.2％，较前值收窄5.7个百分点；9月制造业投资同比增长10.7％，较前值上升0.1个百分点；基建投资同比增长10.5％，较8月回落3.7个百分点。

　　9月经济数据整体不及市场预期。三季度GDP同比增长3.9％，好于市场预期的3.4％与前值0.4％。但是9月消费增长2.5％、工业增加值同比增长6.3％、固定资产投资5.9％，仅工业增加值超预期，消费和投资等需求端均不及市场预期。9月由于疫情影响，消费活动大受影响，消费需求大幅回落；投资方面，由于稳经济接续政策加快落实，基建投资保持高增，制造业继续维持较高增速；但是房地产投资依旧拖累较大。整体来看9月经济不及市场预期。短期利空股市和内需型大宗商品。目前需求端，国内经济短期由于房地产市场环比改善、基建持续发力以及稳经济政策加快落实，整体需求有所回升。供给端，短期由于国内进入开工旺季，工业生产逐步回升，整体供应端有所回升。短期国内商品供需端均有所回升，且稳地产以及稳经济政策加快落地实施，内需型大宗商品短期有一定的支撑。此外由于美国持续放缓，美联储官员表态或将减缓加息幅度，美元短期回调，贵金属、有色和能源化工等外需型大宗商品短期有一定的支撑。

　　国内三季度经济数据整体超预期回升。今年以来，面对复杂严峻的国内外形势和疫情、俄乌冲突等多重超预期因素冲击，国家坚持“动态清零防疫措施”，实施一揽子稳经济刺激措施，高效统筹疫情防控和经济社会发展，国民经济顶住压力持续恢复，三季度经济恢复向好，明显好于二季度。前三季度国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0％，比上半年加快0.5个百分点。分产业看，第一产业增加值54779亿元，同比增长4.2％；第二产业增加值350189亿元，增长3.9％；第三产业增加值465300亿元，增长2.3％。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.8％，二季度增长0.4％，三季度增长3.9％。其中市场预期三季度GDP同比增长3.4％，好于市场预期。

　　工业生产超预期回升。9月规模以上工业增加值同比增6.3％，预期4.5％，前值3.9％，较8月份回升2.4％。分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长7.2％，制造业增长6.4％，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.9％。由于9月极端高温天气影响结束，电力需求下降以及增产保供政策的延续，采矿业保持高增，但是电力、热力等工业增加值快速下降；此外，制造业由于旺季来临，生产有所加快。10月之后虽然随着开工旺季来临，稳经济政策逐步落地，工业生产将进一步回升；但是需要注意10月疫情反弹对工业生产的影响。

　　汽车消费支撑整体消费超预期回升。9月份，社会消费品零售总额同比增长2.5％，预期3.3％，前值5.4％，较7月上升2.7％。主要由于汽车、日用品以及石油制品等大幅回升所致；其中8月汽车销量同比增长32％，销售额同比增长15.9％，较上月上升6.2％；但是由于房地产市场迟迟未能恢复，家用电器、音像器材类、建筑装潢材料等房地产相关消费仍旧乏力，拖累消费增长。目前来看，消费复苏方向不变，但国内疫情阶段性反弹会对消费复苏产生一定的干扰；但是汽车、家电等促消费政策逐步落地，对消费有一定的支撑。此外，还需关注收入增速放缓和消费倾向降低两个因素对消费的压制作用。

　　固定资产投资增速小幅回升，但略不及市场预期。1-9月固定资产投资5.9％，预期6％，前值5.8％，较1-8月回升0.1％，小幅不及市场预期。其中，制造业投资仍旧保持相对高景气水平；地产投资整体仍旧较弱，继续下行；基建投资持续发力，整体继续大幅回升。

　　房地产投资和销售有所收窄。9月房地产开发投资同比增长-12.1％，较前值收窄1.7个百分点，商品房销售面积同比增长-16.2％，较前值收窄6.4个百分点，商品房销售额同比增长-14.2％，较前值收窄5.7个百分点，房地产投资和销售降幅有所收窄。房地产开发资金来源方面，9月当月同比增长-21.3％，较上月收窄0.4％。新开工面积同比增长-44.4％，较前值收窄1.3个百分点，施工面积同比增长-43.2％，较前值收窄4.6个百分点，竣工面积同比增长-6.0％，较前值扩大3.5个百分点。目前虽然房地产资金来源方面，房地产企业融资逐步回暖，但是销售回款压力较大，房地产资金来源压力仍旧较大。房地产竣工情况由于国家“保交楼”政策的推进落实有所好转；但是施工和新开工仍旧较差。目前房地产市场整体仍旧较为疲软，房地产景气水平整体较差，但有所改善。但是目前房地产企业融资政策继续放松，10月下旬证监会允许部分存在少量涉房业务但不以房地产 为主业的企业在 A 股市场融资；9月以来房贷利率持续下调；此外，国家及地方保交楼加快推进，部分城市继续放开限购以及鼓励购房，稳地产政策持续加码出台。预计未来随着断贷风波影响减弱、国家及地方性房地产政策的持续放松，房地产市场将继续修复。

　　基建投资继续回升。9月份基建投资（不含电力）同比增长10.5％，较8月下降3.7％；但基建投资（电力）同比增长16.3％，较8月上升0.9％，基建投资继续保持较高增速水平。随着开工旺季来临，基建资金短期较为充裕，项目开工加快，加快形成实物工作量，基建投资延续回升趋势。此外，国家在3000亿开发性金融工具落实到位的基础上再增加3000亿元以上资金投入基建，且新增5000亿地方专项债额度，10月底前发行完毕。基建资金来源问题缓解，后期基建投资大概率保持高位运行。

　　制造业投资增速仍旧相对较高。9月制造业投资同比增长10.7％，较8月回升0.1％，继续维持较高景气水平。一方面由于去年低基数效应所致；另一方面国家大力发展投资高科技行业，高科技行业整体维持高景气水平，通用设备、专用设备、以及高技术产业投资依旧保持较高增速。未来一方面随着制造业企业利润增速下滑，未来企业资本开支意愿可能减弱；另一方面，目前国外需求增速整体呈回落趋势，国内外逐步进入去库存阶段，制造业投资动力可能进一步减弱。因此预计后续制造业投资增速可能继续呈回落趋势。

　　对大宗商品的影响。目前需求端，国内经济短期由于房地产市场环比改善、基建持续发力以及稳经济政策加快落实，整体需求有所回升。供给端，短期由于国内进入开工旺季，工业生产逐步回升，整体供应端有所回升。短期国内商品供需端均有所回升，且稳地产以及稳经济政策加快落地实施，内需型大宗商品短期有一定的支撑。此外由于美国持续放缓，美联储官员表态或将减缓加息幅度，美元短期回调，贵金属、有色和能源化工等外需型大宗商品短期有一定的支撑。

　　图1三季度GDP数据

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图2经济三大驱动力累计同比数据

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　　图3工业增加值当月同比增速数据

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　　图4固定资产投资累计同比数据

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　　图5制造业投资当月同比数据

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　　图6基建投资当月同比数据

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　　图7房屋新开工/施工/竣工数据

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　　图8房地产开发投资及销售数据

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　　图9 社会消费零售总额同比

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　　图10汽车消费当月同比数据％

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