高盛2020Q2业绩电话会会议记录分析师问答（上）lg...

$高盛(GS)$问答环节

操作员

您的第一个问题是来自Evercore的Glenn Schorr。请继续。

格伦·肖尔

所以我的交易问题是，在您开始说到“投资者日”时，我们谈论的只是更多地侧重于融资方面，并觉得客户会为此付出代价，并且中介已经更加商品化，波动性很低。那么，您知道什么因为世界变得疯狂而导致中介增加？所以我很好奇这方面的两件事，一是中介的波动只是波动的函数，随着世界的平静，这会消退，在定价市场份额和客户需求方面发生了什么变化您是A部分。而B部分是在融资方面，他的确显示了它正在增长的进展，但是[听不清]压力测试是否有任何方式会令您感到沮丧，或者会改变您继续增长的意图。融资方面？

大卫·所罗门

谢谢，格伦。感谢您的提问。大卫。谢谢你的问题。我将从贸易活动的高层次开始，我将让Stephen回答有关融资的第二点，并回答您关于CCAR的潜在影响的问题。毫无疑问，当我们退后一步，对我们的特许经营权进行战略性思考时，我们希望能够为客户提供服务。我们一直对带入全球市场的广泛全球足迹充满信心，因为我们是全球所有产品。当我们的客户将目光投向中间市场时，我们将为他们提供全面的服务能力。

毫无疑问，在过去十年中，在利率非常低且波动率较低的时期，这是一种更加商品化的服务，正如您所说的那样，在市场发生巨大变化和波动极大的时期，我们变得非常忙碌，因为我们的客户非常忙。您之所以看到这种活动增加是因为我们的客户进行了很多活动。我不一定认为这是永久性的。但同时，它向您展示了，无论是处于较为安静的环境中，我们处于有利的地位以发展融资业务来满足客户需求，还是处于客户更容易获得流动性的时期，我们的特许经营权可以很好地为他们服务。我认为本季度我们将从这一定位中受益。

鉴于环境的不确定性，显然很难预测，这种情况将如何持续，我先要说，因为我知道你们当中的一个问题是，我们在活动中看到的活动水平3月底和4月，我们真的非常出色。自6月初以来，我们在过去五六周内没有看到相同水平的活动，但是我要说的是，与2019年的活动水平相比，过去五六周的活动水平，或者2018年看起来仍然很活跃。因此，我们继续看到客户非常非常地参与我们的市场业务。我认为Stephen应该就资助CCAR以及我们如何考虑这一问题发表评论。因此，我将转给斯蒂芬。

斯蒂芬·谢尔

谢谢大卫，谢谢格伦。只是为了摆脱David的评论，我要说的是，在活动的背景下要考虑的重要事情是，正如David所言，我们正在以更高的出价进行大量交易。高盛（Goldman Sachs）有点进入市场，并没有撤退和退出市场。通过这样做，我们获得了市场份额，尽管市场动态，但我认为这将产生持久影响。我要指出的另一件事是，在处理这些流程时，我们确实很好地管理了风险，这意味着我们没有增加库存，我们看到为满足客户的中介需求而产生的风险高速增长，我认为这是重要的一点。

在整个企业的融资方面，重要的是要牢记融资，FICC增长了约71％。我们看到回购和结构性信贷均具有相当大的实力。我们在股权融资方面也看到了类似的活动。就SCB和CCAR而言，我认为公司的敏捷能力和将我们的资本比率提高到13.6％的能力就使SCB脱颖而出，而就我们展现自己的能力而言，资本也就不那么可取了。第三季度及以后，我们已经准备好并愿意扮演我们在第二季度所做的角色，这已经准备好满足客户的中介和交易需求。

我认为我只想谈谈资本的最后一句话是，我们在“投资者日”期间说，我们将保持敏捷，这意味着我们将在公司业务及其周围进行资本配置时变得敏捷。现在，当时我们遇到的问题更多是关于从证券业务中撤出资金的能力，而不是向其投资的问题。在本季度，我们将资金转移到了证券业务上，收益非常丰厚，极具吸引力，我们能够您知道吗，将其作为一种灵活的组织来解决，我们将根据市场机会向我们展示的内容，继续做下去。

格伦·肖尔

非常有帮助，谢谢您的帮助。另一个问题是，您提到出售Global Atlantic。我认为这将在几个季度后结束。我认为你们基本上应该从零开始就对此予以尊重。只是好奇，您拥有多少股份，高盛拥有什么比例，而不是私人客户，高盛拥有游戏的规模，多少RWA可以释放您可以为此提供的帮助？因为这是一项好生意，所以我猜它真的是非常密集的RWA吗？

斯蒂芬·谢尔

不，我的意思是，Glenn，我想您的特征很好，您达到了重点，这是我们进行销售本身的动力，这是一家始于2004年的业务。 13年第四季度。随着时间的流逝，由于其作为金融机构的实力，它变得更加资本密集。因此，显然，我们的动机是释放资本并将其部署到其他地方。

如果我们卖出的所有权中约有25％，即使不是全部，我们在这笔交易中的头寸将释放约22亿美元的风险加权资产和约4亿美元的归属权益。

我还要指出，这是整个一年中将采取的更大举措的一部分，这将是资产负债表外约40亿美元销售额的一部分，全部着眼于降低资本强度，降低资产负债表，进行大量投资并更多地转向第三方基金的更广泛战略。

因此，我们将在今年年底之前将其减少约40亿美元。这将使我们免除约20亿美元的资本和约130亿美元的风险加权资产，同样，Global Atlantic也是其中的一部分。我可以粗略地说，其中将近一半完成了，另一半已宣布，并预计在整个今年余下的时间里都将完成。

操作员

您的下一个问题是克里斯蒂安·博卢与自治的关系。请继续。克里斯汀，请继续检查您的电话，看看它是否处于静音状态。

克里斯蒂安·博卢

也许只是跟进刚刚提出的资本问题。我想我想想您的CET1，还有可能会增加GCP附加费50个基点。也许您可能希望将其作为最小SCB数量的管理缓冲区，但实际的资本要求在标准化方面可能接近15％。因此，也许可以帮助我们考虑一下您如何将这个数字降低到-更像是13％，13.5％，这是一个长期目标。然后，您可能需要减少这么多的资金，这是什么战略或对您的战略增长计划有什么影响？

斯蒂芬·谢尔

当然。谢谢，克里斯蒂安。因此，正如我在准备好的发言中所说的那样，我们在中期保持承诺的范围是13％至13.5％。我认为我们目前正在执行，这意味着我们正处于大流行之中。显然，有关CCAR和SCB修复的结果高于我们的预期，也许反映了我们对当前市场状况的看法。但是，我认为我们的战略与“投资者日”是明确的，坦白地说，我在降低资产负债表投资的资本密集度的过程中所描述的一切，都是我们的承受能力的一部分，否则，这将代表我们的能力。在SCB中达到峰谷。

因此，我们现在要执行，我们的资金比率已经回到了所需的狭窄范围之内。但是，那是片刻，我不会固定永久性的资本缓冲，也不会修改我认为是我们业务概况的中长期目标，这将得益于关键战略计划，这将降低我们要去的资本强度。我认为这是前进的道路。因此，与之相关的我们将保持脚步。但是，我只想告诉您公司本身的前进方向是什么。

克里斯蒂安·博卢

太好了谢谢。在成本方面，我相信您提到过，在成本方面，该季度的核心成本控制非常强大，您会期望后半期有更多的非补偿性收益。那么也许可以帮助我们量化这一点？然后，也许看起来比较长远，您现在就有机会了解一下后COVID的世界。那么，您如何看待某种结构性支出轨迹，尤其是考虑到13亿美元的目标，那么在这个数字上有多少上升空间？谢谢。

斯蒂芬·谢尔

当然。当然。因此，正如您建议的免诉讼那样，一笔不算账的费用是我们不算账的费用增长了大约9％。增长的很大一部分归因于诸如BC＆A之类的可变费用。因此，这是费用，显然与我们在业务中经历的活动的性质和水平有关。增长的另一部分主要与一年前相比，与新业务或规模较大的业务有关。可以这样想，收购与之相关的联合资本支出，即Apple Card。因此，费用控制一直在我们的脑海中。

我预计将在下半年发挥作用，就像我们之前说的那样，与伦敦和班加罗尔两处房地产的房地产相关的双重入住费用减少将带来收益因此，正如我们长期以来计划和预期的那样，这将使我们从整体上减少非公司费用方面受益。

从一个更具结构性的层面上，回想一下我们坦率地说的13亿美元的费用削减，我认为我们现在是这个数字，对这个数字有更大的信心，坦率地说，有能力在中长期内超过这个数字-术语。其中一部分是通过我们正在进行的判断和分析而得知的，这不仅涉及公司的规模，还涉及公司的实际位置。这就是我们聚集人员或整个企业，并希望将其转移到世界各地或全国各地的能力。

而且我认为，我们在过去几个月中所看到的灵活性和敏捷性，只会使我们对这样做的能力充满信心，因此，我们有能力实现13亿美元甚至更高的目标时间。

操作员

下一个问题来自Wolfe Research的Steven Chubak。请继续。

史蒂文·丘巴克

想问一下你们之前谈论过的资金优化工作的后续情况。当然，无论是在消费者方面还是在交易银行业务中，存款增长都继续令人惊讶。现在，鉴于某些增长似乎已经超出计划，或者听起来您对“投资者节”的费用节省目标非常有信心。我希望您能在资金方面向我们提供最新信息，您是否仍然对那十亿美元的储蓄目标抱有信心，因为您将意识到这很大程度上取决于曲线的期限结构形状。

斯蒂芬·谢尔

当然。因此，对于存款，您的观察是正确的。我的意思是，该公司的总存款现在为2680亿美元，比上一季度增加480亿美元。现在，马库斯通过零售渠道的存款再次达到920亿美元，比第二季度增加了200亿美元。而且，我们也看到交易银行存款方面的存款开始或尚未开始运作。因此，存款渠道的总体增长非常非常积极。

我们能否获得我们所预测的10亿美元的确切储蓄水平，主要取决于市场的发展情况。我的意思是，从财务的角度来看，当前的零售存款目前比1月投资者日的存款少，这意味着我们已经看到美联储的资金减少了约150个基点，但我们尚未在零售存款渠道的下行经历过相应的beta。随着时间的推移，随着我们与零售客户之间建立一种更实质性和更深层次的互动关系，对费率的依赖将越来越少，并且我们将能够重新获得我们所处的位置。

但是我要说的是，我们以“投资者日”演讲为前提的大部分假设是关于正常市场不是正常市场的，利率的急剧下降而不是存款的相应下降将减少部分储蓄，但我不会对此，我们有太多永久性的结论，让我们等到达到正常市场的更永久性状态时再进行判断。

顺便说一下，相比之下，我们确实在其他以这种方式发挥作用的渠道中看到了积极的beta，特别是在高净值渠道中。但是我认为我们只需要评估幅度即可。顺便说一句，所有这些都不是要剥夺该消费者的战略价值和整个存款渠道，这坦率地说，这使我们比我们认为摆脱批发融资渠道的速度更快。仅作为参考，我们在今年余下的债务中约有100亿美元处于批发或到期状态，我们可以采取行动，减少持有的全部流动性。总体来说，这是存款渠道增长的结果。

史蒂文·丘巴克

感谢您提供的有用的观点Stephen。David，关于并购前景，也许这对您是个问题。我们听到的人们担心的一个问题是，鉴于首席执行官的信心水平低下以及选举和未来税收政策的不确定性，充满挑战的并购背景可能会持续存在。而且，我希望您能就从高层管理人员那里听到的消息做出一些修饰，例如对并购的兴趣和进行交易的意愿，以及可能需要哪些成分来帮助重振交易活动。

大卫·所罗门

谢谢你的问题。当然，您是正确的。我们一直这样说，推动并购活动的第一件事是首席执行官的信心。而且在这种环境下，毫无疑问，由于存在高度不确定性，因此很难看到这些相同的信心水平，正如我们在开篇评论中强调的那样，并购交易量-并购宣布的第二季度并购交易是下降75％。因此，正如您所期望的，我们看到了活动的退出。显然，我们之前的活动已关闭。但是我们没有看到通常会看到的咨询交易中的补货。

我想说的是，在三月和四月，尤其是在五月上半月，围绕首席执行官进行前瞻性战略决策的对话非常非常有限。人们处于危机模式，我们非常专注于应对医疗危机和危机的紧迫性，因为危机正在影响他们的业务。

在过去的六周左右的时间里，随着全球经济开始重新开放，或者客户和CEO的前瞻性战略重新参与，我们已经看到了这一过程。我要说的是，目前的对话水平特别强劲。我不认为我们会看到短期活动，但我希望在接下来的2到4个季度中，这些活动水平将会提高，因为我们对医疗保健问题的总体方向有了清晰的了解我们都面临的挑战，以及由此带来的整体经济影响。随着人们的信心增强，他们将能够前进，您在上周的过程中确实看到了一两个重大的并购交易。我想清楚一点，它没有关闭，但是我认为您需要一个更加确定的环境，需要对医疗保健状况和经济状况有更深入的了解，才能看到补货正常化。我的猜测是，我们会明白的，但是肯定要花几个季度。

操作员

您的下一个问题来自美国银行的Mike Carrier。请继续。

迈克·卡里尔

首先，就今年的私募股权销售而言，我想您提到了释放大约20亿美元的资本。如果我没记错的话，我认为在投资者日期间，你们提到我认为三年内大约有40亿。因此，只是好奇吗，这个机会会更加加速吗？只是想了解这种战略转变的步伐？

斯蒂芬·谢尔

是。所以，你有事实，对。我的意思是，到年底，如我所说，将释放大约20亿美元，占实现四个目标的方式的50％。我要说的是，我不认为任何四个方面都是可行的，我们所能完成的工作越有限，我们就可以越进步并提高对低资本密度投资的迁移步伐，那么越好我们将继续追求这一目标。

显然，这两个方面都在进步。我的意思是，一方面，我们正在进行的销售会减轻我们的资金负担，但我们这样做的目的并不是让自己陷入活动的峡谷，正如我们在准备好的讲话中所说的那样，我们确实取得了进步在30天内募集了第一笔资金，首次收盘价超过60亿美元，目标是大于10。同时，我们设定了在不同范围内进行约1000亿美元融资的目标基金，我认为我们都希望会超过我们认为今年将达到的200亿美元的目标，并希望在我们认为适当的时候对所有这些目标进行修订。但是，这是向前迈进的良好步伐，我们决心要实现这一目标。

迈克·卡里尔

好的，这很有帮助。然后只是交易活动的跟进。大卫，我想您甚至在过去的几周中都提到了每年较高的活动量。显然，当您在该产品客户端上考虑这一问题时，我们就会遇到持续的波动性和不确定性，这将使整个行业受益。但是，您是否看到任何一点，就高盛股票的收益，更多地使用电子平台，其他客户关系而言，这是一次结构性转变，一旦其中一些波动浮出水面，这种关系可能会更加可持续。

大卫·所罗门

我很欣赏这个问题，迈克尔。我们已经强调了很多事情，但总结一下，或者将其放在与您的问题不同的框架中。在过去两年中，我们要做的一件事是，我们非常仔细地考虑了我们的全球市场特许经营权，这是我们想以该特许经营权为中心的方式，这实际上是围绕我们的客户。我们投资了一种我们已经讨论过的GF方法，这实际上是在尝试改善该系列产品中的客户的客户体验。我们开始在这些关系上进行投资，以改善钱包差距，提高份额。那是我们两年前开始的一项投资，当时是在分红。但我想您所看到的，鉴于我们客户不断增加的波动性和活跃度，

我认为实际份额在那里增长。我直接从客户那里得到很多反馈，他们非常感谢我们为该业务以客户为中心进行投资的方式，我们保持大量投资并真正满足其需求的方式。而且我认为我们从这项投资中获得了一些好处。

现在，随着这种情况的继续，我们将努力保护这些份额收益。但我也要强调一点，当我看到该行业中最大的100家公司时，我仍然认为我们还有上升的空间，并且我查看了这100家最大公司中我们所占的份额，而我们在100家最大公司中排名前三。尽管我们取得了进展，但鉴于我们的特许经营实力和广度，如果我们继续执行我们的战略以占据更多钱包份额的话，我认为我们在中期仍具有上升空间，并且我们将继续保持专注在那。

操作员

您的下一个问题来自与摩根士丹利（Morgan Stanley）的贝茜·格拉塞克（Betsy Graseck）。请继续。Betsy，请继续检查您是否处于静音状态。

贝茜·格拉塞克（Betsy Graseck）

因此，仅需回答几个问题。我知道，其中一个问题是关于资本以及如何最有效地利用资本的问题。我想提高一下我在过去一个季度中看到VAR轨迹的方式。我想知道，鉴于您无法做到的资本产生以及RWA，我们倾向于VAR并保持VAR相对较高的压缩率，这里是否有机会？我知道该季度环比增长显着。但是其中有多少与市场有关？您预计运行它的VAR可能会比过去高，您拥有多少资本灵活性。

斯蒂芬·谢尔

因此，我认为您提出问题的前提是Betsy提出了这样的答案，那就是，我们确实具有资本灵活性，可以使用VAR作为基础或指标（如果您愿意）提高VAR，以扩展到客户需求。因此，既要响应中介的需要，又要对头寸配置资金，并且同样要响应市场膨胀的可能性，以至于在具有特定信用的虚构头寸膨胀的情况下，VAR会增加。因此，我认为我们感到非常自在，这是将我们的资金投入到相对于我们将要达到的水平的适当水平的部分原因，我的意思是，这使我们更有信心看到VAR膨胀到我们所能达到的程度正如David在市场上广泛谈论的那样，它可以在持续不确定的时期为我们的客户提供服务。

贝茜·格拉塞克（Betsy Graseck）

特别是本季度有什么东西，那就是[行] [ph] VAR，我想上个季度是A1平均VAR，这个季度是122，我知道总数是VAR，但是在各个类别中总体上是上升的。可能会讲到您在本季度看到的推动VAR增长的因素，以及您认为可以持续到下半年的因素，以及这对交易收入的影响。杰米[听不清]我应该将您的交易收入减少一半，到第三季度，但是您对这种问题持何立场？

斯蒂芬·谢尔

好吧，我认为我们每个人都无法对整个下半年的交易收入的确切方向做出这样的声明性判断。我认为，我们需要做的是将自己设置为为客户服务，并利用我们的股东从他们所提供的机会中受益。我认为David很好地描述了这一点，即下半年的不确定性要强于预测市场本身的任何能力。而且我认为，从资金的流动性和风险的角度来看，我们处于有利地位，能够发挥自己的作用。

我想说的一件事是，当我们想到这样的市场风险时，就在区分什么是流动性和什么不是流动性之间进行区分。因此，当我查看该公司时，我认为库存的管理在追求贸易业务的中介方面表现得异常出色。长期以来，我们一直在寻求与证券领导层合作的速度，这是为了看到库存中更快的周转率以支持交易活动。

当我查看流动性不佳时，从风险的角度来看，这是一个领域，我们利用市场机会来降低例如交易簿中的承诺，并降低该书并降低风险，现在将自己定位为承担更多风险在这些下半年出现的范围内，风险会持续到下半年。因此，我对自己所处的风险状况感到非常满意，并且充满信心，不仅限于我们在交易活动中所做的事情，交易活动会自我呈现，但在公司的其他领域也同样存在，结构性风险和流动性较小参加。

这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见