首批科技主题基金一季报发布！一文码住中欧基金科技战队核心观点lg...

2025年开年以来，DeepSeek-R1大模型通过一系列工程化创新，在提高推理能力的同时大幅降低了推理成本，AI竞争的逻辑也随之发生改变。在刚刚过去的一季度里，科技板块整体表现非常亮眼，不少科技主题公募基金斩获颇丰。

随着基金一季报陆续开始披露，科技投资仍是一大看点：如何看待AI技术的最新突破？接下来一年的AI产业将如何演进？哪些细分领域值得重点关注？记者梳理了近期披露的公募基金年报后发现，中欧基金旗下多名基金经理的最新观点颇具参考价值。

中欧信息科技混合基金经理杜厚良：如果“杰文斯悖论”阶段性失效，科技投资可关注这三个方向

作为中欧基金权益研究部副总监、科技研究组组长，杜厚良完成了他作为公募基金经理的第一份季报。在中欧信息科技一季报中，杜厚良花了较多笔墨谈论了很多他对“杰文斯悖论”的看法。

他首先解释道，在AI发展领域，“杰文斯悖论”指的是随着前沿模型的不断迭代，单位算力成本会持续下降，进而催生出更多模型落地应用场景，引发应用爆发，从而使总算力需求不断攀升。这个逻辑本身并无问题，但当下的情况是，前沿模型的进展有所放缓，DeepSeek 标志着单位训练和推理成本下降的幅度极为显著，总算力需求虽然仍在增长，但增长的斜率大幅降低，可以看到，近期国内、海外相关算力品种都出现了较大跌幅。

如果“杰文斯悖论”在AI领域阶段性失效，那么当下科技投资应关注哪些方向呢？杜厚良随后给出了三个思路：

第一，关于大模型应用。他认为，AI将对移动互联网带来变革，其中之一便是改变移动互联网时代各环节的利润分配模式。他举了个例子，美国某消费终端公司的手机销量在近十多年内虽有所下滑，但利润却增长了约三倍。主要原因是它依靠“平台税”，成为移动互联网时代最大的受益者之一。但同时他也预计，在AI时代，所谓的“平台税”将转移到大模型入口厂商，并且由于垂类应用的UI交互减少，入口厂商潜在可分得的利润比例会更高。

此外，当前单位算力成本快速下降，推理需求加速增长，这些大模型厂商的云业务阶段性投资回报率（ROI）也将稳步提升。从短期和长期来看，这些厂商均会受益。杜厚良表示，会根据每家大模型公司成为潜在AI入口的可能性，阶段性地调整对每家公司的配置比例。

第二，关于机器人。杜厚良预计，2024-2026年，机器人行业将呈现100倍的增长速度，行业规模从2024年的不到10亿，增长至2026年的接近1000亿。虽然坚信人形机器人是机器人远期最大的应用场景，但杜厚良指出，从阶段性来看，工业机器人、特种机器人等领域预计将率先实现落地，并为相关公司带来规模化的收入和利润。例如，工厂无人搬运（包括载具和非载具）、高危环境下的巡检、特种及防爆场景下的机器人救援等，类似场景在2025年将迎来大规模爆发。

第三，展望2025年之后，不仅在机器人领域，在AI端侧、消费电子等领域，由于大模型的出现，也将进入加速创新阶段。在创新过程中，相关通用设备、柔性化产线等都需要提前进行大规模投入，这也将为相关设备公司带来投资机会。

中欧智能制造混合基金经理邵洁：2025年或是AI推理落地的元年

在中欧智能制造一季报中，中欧基金“硬科技”女将邵洁写道，2025年或是AI推理落地的元年，推理应用将带来广阔的市场空间：推理所需的全新架构的存算运力芯片需求爆发，受益推理成本下降的终端设备、Agent、智驾、医疗和机器人等领域都会迎来产品或者商业模式的创新。

春节后TMT成交量拥挤度受到市场关注，经过3月份的震荡调整，3月底整体成交量占比已经回到年初的位置。她指出，经过24年四季度和25年一季度的涨幅后，TMT行业整体PB估值已经到达历史中位数水平，后续需要观测的是推理落地的速度和力度，如若推理应用或者训练大模型的进展不达预期，科技股票也或将会随之波动。

在这一大背景下，邵洁表示自己依然持有企业有长期价值、全球有竞争力的股票。4月份进入业绩的检验期，有真实盈利和产品力的公司和细分行业会受到重视，端侧芯片在已经验证3-4个季度的增长后，还会持续增长证明公司产品的全球竞争力；推理侧其他芯片的订单收入也在持续兑现的路上；Agent、智驾和医疗行业的AI提效增利会伴随自身产品周期和经济复苏的过程而逐季展现。

最后，邵洁表示，在市场情绪波动的时候依然坚持对AI带来的科技浪潮中期看好，期待新质生产力带来经济转型升级的希望。

中欧内需成长混合基金经理钟鸣：持续关注智能驾驶和人形机器人作为AI垂类应用的落地情况

擅长智驾和机器人投资的钟鸣在中欧内需成长的一季报中写道，2025年一季度，国内宏观经济整体平稳向上，权益市场最重要的宏大叙事是东升西落。DeepSeek_R1大模型体现出强大的能力和极低的成本，活跃度快速登顶全球榜首，带动市场对于国内大模型、应用、入口等资产的全面重估。

行业层面来看，钟鸣表示会持续关注智能驾驶和人形机器人作为AI垂类应用的落地情况，因为这类physicalAI（改变物理世界的AI）将实现AI与人类生活的有机融合，不只是会思考会分析的大脑，将会劳动、会作业；作为人类劳动力的有效替代，他们在未来有极其广阔的市场空间。同时钟鸣表示，让她感到幸运的是，在这一领域，国内外龙头企业的技术代差并不显著，各有优劣，这些领域诞生的将是全球级别的龙头。

组合在配置上，聚焦在汽车、家电等领域；汽车是physicalAI品种较多的行业，家电主要选择了部分成长属性好、格局清晰的品种；回顾下来，过去半年，汽车产业的变化逐渐开启下一个时代的序幕，部分企业交出了非常优秀的答卷，为进入淘汰赛打下了夯实的基础，也逐渐获得了资本市场的认可。

钟鸣认为，中央政府已经开启宏观政策的转向，在流动性宽松和基本面向上的共振环境下，对权益市场保持积极的态度。我们会遵循基金契约，加强对优质企业的挖掘，力争实现更好的回报。

中欧互联网混合基金经理王颖：既围绕科技主线布局，也在寻找能够承载人民情绪的载体标的

一季度，中欧基金王颖继续维持港股互联网的较高仓位、强化AI推理侧和应用的配置，同时加入一些估值低位的科技消费产品。

王颖在中欧互联网混合一季报中写道，维持高比例的互联网仓位，是因为她观察到，整体互联网行业在经过过去几年的业务调整后，不仅在业务优化、提质增效、股东回报等方面取得明显效果，也在技术迭代、业务创新、战略拓展方面有所突破，这对于行业重回成长通道、实现价值重估是有帮助的；同时互联网平台是国内技术和资本最为密集的企业，他们对于 AI 的研发投入是积极的。

强化AI推理侧和应用的配置，是考虑到产业的发展阶段，随着模型能力的逐步成熟，工程化推动降本增效，推理侧的需求，包括算力、存储、云、端侧等或将会有大幅提升，同时推动应用市场的发展。

加入低估值的科技消费产品，一方面是因为在经济修复预期下，消费市场也将迎来复苏，另一方面，是因为钟鸣认为AI等科技的发展将对部分品类的产品带来较大影响，未来将积极挖掘能够被科技“重新定义”的产品。

在围绕科技主线布局的同时，王颖表示自己也在致力于寻找能够承载人民情绪的载体标的。在她看来，社会的发展不仅要靠科技等积极向上的“A面”引领，也需要承接和疏导发展带来的社会情绪的 “B面”。

中欧数字经济混合基金经理冯炉丹：大模型智能化的迭代能力被低估

2025年一季度成长风格占优，特别是人形机器人相关产业链表现突出。聚焦科技全产业链研究的冯炉丹表示自己始终专注于人工智能领域的深耕细作，持续密切跟踪产业链上下游的变化，致力于形成前瞻性的产业趋势判断。站在当前时点，她有三个主要观察和判断：

1）AIAgent（人工智能代理）的商业化突破：未来一年AI代理有望从概念走向实际应用落地。与传统Chatbot（聊天机器人）不同，这类程序能够独立运行、进行多步推理并完成复杂任务，商业模式更为清晰，变现路径更为直接。

2）大模型智能化持续迭代被低估：基座模型在今年下半年的大版本更新值得期待。冯炉丹认为市场普遍低估了大模型智能化的持续演进能力，尤其是强化学习领域仍存在巨大潜力和提升空间，可能催生新的训练范式突破。

3）智能机器人的发展节奏需再评估：智能机器人的长期市场空间毋庸置疑，但她判断其量产及短期增长能力被阶段性高估。当前数据积累仍是主要瓶颈，参照智能驾驶技术的发展历程，人形机器人在真实场景中的落地难度更大，商业化进程可能较市场预期更为漫长。

报告期内，中欧数字经济维持着较高仓位水平，聚焦于AI应用、机器人及智能驾驶、国产AI产业链、AI基础设施以及端侧AI五大核心赛道。展望未来，冯炉丹相信，中国企业有能力站到全球人工智能浪潮的前沿；同时她也期待看到更多在基础研发端实现重大创新突破的企业，也期待更多公司能够在商业层面率先构建清晰、独特且富有竞争力的AI叙事。

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