华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评六十四:盈利超预期 毛利率亮眼》,本报告对长城汽车给出买入评级,当前股价为26.28元。
长城汽车(601633)
事件概述
公司发布 2022 年第三季度报告: 2022 前三季度公司总营收为994.8 亿元,同比+9.6%;归 母净利润 为 81.6 亿元,同比+65.0%;扣非归母净利润为 43.4 亿元,同比+18.8%;
其中, 2022Q3 实现总营收为 373.5 亿元,同比+29.4%,环比+31.0%;归母净利润为 25.6 亿元,同比+80.7%,环比-35.5%;扣非归母净利润为 22.8 亿元,同比+181.3%,环比+201.9%。
分析判断:
营收稳健增长 利润表现亮眼
高端化持续发力,营收快速增长。 公司 2022Q3 总营收为373.5 亿元,同比+29.4%,环比+31.0%; 2022Q3 批发销量为28.4 万辆,同比+6.8%,环比+18.2%。 高端化持续发力,带动整体 ASP 快速上行: 2022Q3 公司 ASP 为 13.2 万元,环比+1.3 万元。高端车型坦克品牌销量占比稳步提升, 公司 Q3 坦克品牌销量为 3.5 万辆,环比+23.8%,占公司总销量比重为12.4%,环比+0.3pct。 其中坦克 300、坦克 500 销量分别为2.6 万辆、 0.9 万辆。展望 Q4,哈弗混动化及欧拉新品有望进一步提振需求,销量及 ASP 有望环比稳步提升。
利润表现超预期,毛利率亮眼。 2022Q3 公司归母净利润为25.6 亿元,同比+80.7%,环比-35.5%;扣非归母净利润为22.8 亿元,同比+181.3%,环比+201.9%。对应 2022Q3 单车扣非净利润为 0.8 万元,环比+0.5 万元。我们判断盈利的快速提升来源于公司结构端的改善,低端车型欧拉黑白猫的停产及高端车型坦克 300、坦克 500、长城炮的放量,加速提升公司整 体 盈 利 水 平 , 公 司 2022Q3 毛 利 率 为 22.5%, 环 比+2.7pct。 费用率方面,公司 2022Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.4%/3.3%/4.1%/0.5%,随着股权激励费用摊销逐步降低,我们预计公司整体费用率有望环比下行。
电动智能化引领 出海布局提速
三大平台加速智能电动赋能,产品结构持续升级。 1-9 月, 公司智能化车型销量占比 85.6%,同比提升 11 个百分点;柠檬、坦克及咖啡三大技术品牌车型销量占比 70.0%,同比提升 12 个百分点; 20 万元以上车型销量占比 14.6%, 同比提升 5 个百分点。公司依托于三大核心技术平台,实现了在动力性能及全速域效率的突破,咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能,加速车型向智能电动化迈进。
新能源出海快速布局, 出口空间广阔。 1-9月长城汽车海外销售11.2 万辆,同比+14.1%。 公司柠檬混动 DHT 技术优势明显,海外市场加速输出。 泰国市场, 哈弗 H6 PHEV 于当地时间 10 月 7日正式上市, 发布会订单突破 1,000 辆; 欧洲市场,长城魏牌及欧拉登陆巴黎车展, 其中,魏牌摩卡 PHEV(Coffee 01)售价约合人民币 39 万元-42 万元。 电动智能化下,公司产品出海有望迎来品牌力与产品力的重塑,出口空间广阔。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务收入有望加速释放。 调整公司盈利预测, 将公司 2022-2024 年营 业 收 入 从 1,612.7/2,216.6/2,740.3 亿 元 调 整 为1,612.7/2,020.5/2,654.4 亿元, 将公司 2022-2024 年归母净利润由 92.9/119.0/156.8 亿元调整为 98.5/117.0/151.9 亿元,对应EPS 由 0.99/1.27/1.67 元调整为 1.05/1.25/1.62 元,对应 2022年 10 月 21 日收盘价 26.28 元/股 PE 为 25/21/16 倍, 维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期;车市下行风险; WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券高伊楠研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.91%,其预测2022年度归属净利润为盈利88.09亿,根据现价换算的预测PE为27.38。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有35家机构给出评级,买入评级25家,增持评级10家;过去90天内机构目标均价为45.76。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,长城汽车(601633)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星,好价格指标2星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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