科技巨头开年崩盘15%，高盛顶尖操盘手转而唱衰lg...

在上周科技股未能成功突破200日均线（见上图红线）后，TMT（科技、媒体和电信）板块似乎将在2025年第一季度迎来艰难收官。纳斯达克100指数（NDX）3月份下跌约8%（自2022年12月以来最差单月表现），本季度累计下跌约8%（自2022年第二季度以来最差季度表现）。

随着市场进入4月份，宏观层面的不确定性（市场情绪介于“经济萧条”与“衰退”之间）正在转变为微观层面的挑战，尤其是科技行业的几个核心支柱正受到业绩线性增长问题的影响，例如：

IT支出担忧（安永（ACN）和UiPath（PATH）财报电话会议，以及高盛投资研究部（GIR）最近关于安全软件的报告：“行业需求对话趋于稳定或略显负面”）。

DOGE（政府削减开支）不确定性（马斯克近期重申计划在5月底前削减1万亿美元支出）。

互联网领域的消费者焦虑（广告、电商、旅游行业受到影响，例如美国和加拿大跨境旅行下降、航空公司近期的盈利预警）。

关税对周期性行业的冲击（以及由此带来的二阶影响）。

毫无疑问，目前市场充满不确定性。因此，高盛的Prime Broker数据显示，上周信息技术板块遭遇了大规模抛售，导致该板块的净和总敞口降至多年低点。

尽管价格走势一直变化不定，但科技股的基本面故事在过去一两周并没有太大变化。目前，市场对科技股的下跌不再归咎于仓位或估值（至少在大型科技股层面），而是更多归因于：

投资者对科技、媒体和电信（TMT）行业短期每股收益（EPS）预期的信心下降（“持平”或“略低”是否足够好？）。

生成式人工智能（GenAI）相关概念股的动能停滞（至少从股价表现来看）。

大型科技股不再具备防御性（例如，科技巨头与防御性板块的负相关性达到多年最高水平）。

因此，即便投资者相信科技股最终能够“软着陆”（即政策引发的经济放缓最终逆转，人工智能投资开始见效），但由于缺乏对时间点的可见性（以及期间“动荡”幅度的不确定性），TMT板块的避险难度加大。这也促使投资者在年初出现明显的行业轮动，从科技股转向其他板块（见邮件底部的图表）。

上周客户的主要关注点：

广告行业情绪如何？

目前市场对TMT行业的预期是什么？有没有“安全”的科技股？

如何解读思科（SNX）财报？

对高盛关于Palo Alto Networks（PANW）报告的反馈？

网络安全行业的情绪如何？

Verizon（VZ）和AT&T（T）的上涨潜力有多大？（VZ过去8周上涨了7周，T过去11周上涨了9周）。

科技股的交易难题：

随着1Q财报季临近，投资者仍然保持谨慎。虽然仓位和估值已不再构成主要障碍，但市场对盈利增长的线性趋势及财报季的不确定性仍然持观望态度：

如果公司因宏观经济因素而下调业绩指引，那显然不是好消息（例如Jefferies和SNX的表现）。

但如果公司不下调指引，投资者可能会质疑企业是否已经充分认识到宏观经济环境的变化（例如安永的情况）。

这意味着市场可能会提前定价这些风险。

市场策略

目前，TMT行业的YTD（年初至今）赢家并非传统的科技明星股，而是包括电信（Telcos）、Verisk（VRSK）、Charter Communications（CHTR）、Cintas（CTAS）、IBM和ADP等防御性公司。因此，投资者的策略大致分为：

保持低仓位和低杠杆敞口（市场确实在这样做）。

配置防御性资产，但不完全转向衰退交易（例如VZ、T、Netflix（NFLX）、Spotify（SPOT）、Guidewire（GWRE））。

耐心布局长期看好的科技股（例如台积电（TSM）、亚马逊（AMZN）、Meta（META）、Atlassian（TEAM）、Intuit（INTU）、Arista Networks（ANET））。

更灵活地调整组合中的低表现个股（尤其是那些执行不力但股价有所反弹的股票，以及被市场视为防御性但实际上并非真正防御性的企业）。

市场情绪指标

市场趋势：Verisign（VRSN）连续10天上涨；AT&T（T）过去7天内6天跑赢纳指，而微软（MSFT）则连续8周下跌，亚马逊（AMZN）8周连跌，谷歌（GOOGL）8周中跌7周，Meta（META）连续6周下跌。

行业观察：高盛在最新的预览报告中下调了Adyen（由于季节性和外汇因素）及印度IT服务公司的收入预期（2026财年收入预期下调约230个基点）。

政府就业数据：美国联邦政府就业数据显示裁员（RIF）开始显现。高盛追踪的裁员已影响约4.93万名联邦雇员（占联邦雇员总数的1.6%），其中约2.1万名为试用期雇员。未来裁员计划涉及退伍军人事务部、国防部和国税局（IRS）。

关税风险：市场预计美国整体有效关税税率将在今年上升10个百分点至13%（为1938年以来的最高水平），这可能对标普500指数的EPS造成约1%-2%的负面影响。

2025年市场表现

今年以来，表现最好的板块包括黄金、能源、非美发达市场（DMs）、医疗保健（HC）、新兴市场（EMs）、金融（Fins）、必需消费品（Staples）、材料（Materials）、公用事业（Utes），基本上除了科技（TMT）和高β（Beta）资产外的所有板块都表现良好。

“Mag 7”今年迄今已下跌约15%，与2020年（全年上涨53%）和2022年（全年下跌46%）的年初表现相当。

高盛美国股票情绪指数（US Equity Sentiment Indicator）本周降至-1.2，为2023年4月以来最低水平，但仍高于过去15年其他主要市场下跌时期的谷底水平。