睿远基金年报出炉！傅鹏博、饶刚、赵枫最新持仓动向曝光lg...

3月27日，睿远基金旗下产品披露2024年年报。据年报，该公司旗下多只产品的持仓全貌也透露基金经理对当下市场的布局。

傅鹏博明显提升持股集中度：增买港股，”科技含量“增加

睿远成长价值基金2024年年报观点如下：

一、报告期内基金投资策略和运作分析

报告期内，本基金运作情况如下：

（1）各季度间，股票仓位有所增减。

一季度，股票资产在基金总资产中的占比在90%以上；二季度末，微降到略高于88%；三季度末，股票仓位为85%左右；四季度末，仓位为88.7%；

港股资产的占比在20%以上，2024年的港股配置占比相比2023年提高了4%以上，互联网、科技和快递类港股公司成为重点配置并增持。

本组合的配置集中于科技、光伏、化工和煤炭等板块，与2023年的行业配置相比，科技“含量”增加；

2023年配置了较多港股的医药板块，2024年该板块在基金总资产中占比很有限。

（2）较高的持股集中度。

前十大股票持仓在基金总资产中的占比高于50%，前二十大股票的占比在75%左右，这和2023年情形相近，对于看好的行业和公司，组合重仓持有加大配置。

重点公司中，部分公司连续三年甚至更长时间居前十。

对于本基金而言，我们始终会寻找那些推动生产力发展的行业领军者，并较长时间持有，在此过程中分享企业创造的价值。

过去两年，在经济增长承压的背景下，这些企业抗风险能力相对较强、经营和治理较为稳健，能和股东一起分享经营成果。

实际持有过程中，该类公司对组合的净值贡献、对组合控制回撤都起到了正向作用。

（3）下半年组合对持仓调整较多。

一方面，减持了基本面难以好转的公司，以及持仓以来业绩常低于预期的公司，降低了组合的不确定性，留出头寸给新的看好行业和个股；另一方面，增加了不少新的标的。

今年以来，市场热点频现，代表新质生产力方向，如人工智能、AR/VR、智能驾驶、固态电池等引发了市场高度关注。

我们认为，这些新领域会大概率影响未来经济发展，对新科技和技术公司的研究，将会是后续投研转化的一项重点工作，希望通过持续的深度研究，不断找到一批新的标的，对组合有更多的贡献。

从各季度的运作看投资策略，体现了“一增一减”。

“一减”体现在，组合减持了2022年以来，行业向下调整尚未结束、中期内基本面无法好转的公司。2024年，我们决定将这些投资逻辑发生较大变化的重点个股调整出组合，希望减少拖累项。

“一增”体现在，组合增加了前期储备的科技类公司。我们认为，2025年是科技大年，已经成为最明确的投资主题。DeepSeek强烈催化下，“人工智能+”行情快速演绎，低成本的大规模运用是我们的强项，大型互联网企业接入DeepSeek凸显开源模式的强大连锁效应。

其他科技类主题，如智能驾驶、固态电池、低空飞行等等，关键性产品不断推向市场，新的运用场景不断涌现，从上而下的产业政策支持行业发展，这些对资本市场的正面影响显而易见。

2025年开始，科技行业还将不断迭代技术、开拓新的运用领域，方兴未艾，这不仅对龙头个股会有挑战和机遇，而且对后来者也有追赶和超越的机会。

基于以上考量，在对传统制造业“去芜存菁”基础上，我们在2024年四季度和今年年初加大科技类行业和公司的布局，筛选过程是基于公司的基本面、未来发展空间、年内催化因素等等，适当放宽了估值标准。

我们理解，年内科技板块行情演绎会有波折和反复，但有基本面支撑，那些产品、技术和运用能够实实在在落地的公司会沉淀下来。

二、对宏观、市场及行业走势的简要展望

宏观经济方面，一方面，在2024年三季度末宏观经济政策的推动下，四季度经济数据有了明显反弹，今年一月信贷数据出现了开门红，当前可能还处于政策效果观察期，短期内货币宽松政策继续加码的必要性下降，其中包含了稳汇率的考量，央行货币政策保持适度宽松的基调未变。

另一方面，美国对我国进口商品加征10%关税的措施已落地，后续是否通过货币政策加码对冲额外关税加征，需要时间考察。

去年对国内消费有较好刺激政策或还会延续，如家电以旧换新、智能家具购买补贴、惠民消费券发放等。消费虽是慢变量，但经济好转或者预期好转，都有助于提振国内消费信心。

海外方面，一月份美国经济数据出炉后，降息预期告一段落，再通胀引发的加息重新被提及。特朗普就职后，其和内阁团队将提出和制定一系列针对中国的经贸政策，充满了变数，国内会“见招拆招”。

证券市场方面，年初以来，全球配置中国市场的资金环比出现提升。春节后，海外机构集中看多中国市场，提出中国资产价值重估的观点，开市以来，内地和香港市场表现已经有所反应。

三月，市场会对人大会议有更多的期待，如GDP目标和赤字率的确认、新的消费政策和生育鼓励政策、地方债专项额度设定、从供给侧抓手解决行业产能过剩痼疾，这些关注点给一些板块或带来投资机会。

过去一年，证监会等部委在不同场合发言，体现了强监管、聚资金、保护投资者的工作重心，保持对资本市场的持续呵护，从过往重视资本市场融资功能转变到鼓励上市公司加大对投资者的回馈，并且一直致力于引入长线资金，这些对资本市场发展提供了宽松和友好的氛围。

2025年以来，市场已经做出的投资选择是：布局和深挖科技类资产，如和人工智能、智能驾驶直接相关的板块和对应公司，以及由此派生的将新质科技技术和产品运用到传统业务的公司。

进入三月和四月，上市公司年报和季度报告陆续披露。我们将依据定期披露的报告和经营数据，积极寻找投资机会。经验显示，年初挖掘的投资线索通常会转化为全年的投资机会。

面对未来市场不确定，选股需要全面考察公司的投资回报率，每股自由现金流，净利润和收入增长的匹配度，以及高股息公司的分红稳定性。

我们将动态调整和优化组合，均衡板块和个股的配置，减少不确定性，做好应对风险波动的准备，尽力控制好组合的回撤。

饶刚：当前A股和港股的部分优质白马股依然处于低估或者合理的估值水平

睿远稳进配置两年持有混合2024年年报观点如下：

一、报告期内基金投资策略和运作分析

从经济总量的视角来看，2024年经济运行均较为平稳，全年顺利完成5.0%的GDP增 长目标。拆分到投资、消费、出口这“三驾马车”来看，2024年人民币计价的出口增速 为7.1%、社会消费品零售总额增速为3.5%、固定资产投资增速为3.0%，可见自上而下来 看，外需回暖的海外环境叠加强竞争力的产品优势使得出口成为了2024年我国经济的重 要驱动力。当然，尽管整体增速偏弱，但消费和投资内部均呈现出结构性亮点，比如以 旧换新补贴落地后使得汽车、家电行业增速显著抬升，设备更新政策推动制造业投资增 速进一步上行至9%以上。从市场表现来看，9月26日中央政治局会议果断部署一揽子增 量政策，使社会信心有效提振，股市中枢显著回升；货币政策逆周期调节力度加大，带 动债券市场收益率进一步下行。在此背景下，本基金的股票部分和债券部分在2024年均 取得了不错的收益。

报告期内，本基金投资策略和运作要点如下：

权益方面，基于对大类资产的相对性价比和宏观环境的分析，本基金全年延续了较高的权益仓位，并根据市场波动进行了积极应对，比如在1月-2月初市场风险偏好快速收缩阶段，积极把握机会，加仓了部分基本面扎实、估值便宜的优质标的，从而使得权益 仓位小幅提升，并在之后市场回暖中获得了不错的回报。在持仓风格上，本基金继续秉 持相对均衡的风格，并根据动态性价比变化在不同风格的暴露上做了一定的再平衡，在 一季度市场低迷阶段和四季度市场向好阶段均有相应操作。行业层面，全年来看本基金 增持的方向主要集中在盈利韧性较强且股东回报积极的互联网龙头、受益于需求侧结构 性政策以及基金升级周期共振的电子板块以及经营稳定性较强且估值依旧较低的快递 公司；同时适度减配了股价上行后预期回报率不满足要求的部分高股息品种和行业供需 格局承压的部分周期品公司。

转债方面，本基金2024年主要的仓位构成依旧是低估值的转债品种，例如纯债收益 率相对较高且估值保护较充分的金融类公司的转债、新能源类公司的转债等，此前长期 持有的公用事业类转债随着正股的上涨曾阶段性满足转股条件，本基金对其进行了减 持，实现了不错的收益，整体转债仓位上基本维持稳定。在节奏的把握上，三季度，由 于权益市场的走弱叠加转债基金持续亏损导致的赎回压力等非基本面因素，一度将转债 市场纯债溢价率中位数压缩至0%，市场批量出现无信用风险的优质公司转债YTM高于 3%的情形，风险收益比非常诱人，本基金选择了逆势加仓部分偏成长属性的转债品种， 其中的代表就是新能源转债，为2024年的转债投资带来了明显的业绩增厚。

纯债方面，全年最重要的两个债券利率下行窗口分别在一季度和四季度，这两个季 度中10年国债到期收益率合计下行74BP，占到2024年全年88BP下行幅度的绝大部分。 基于我们对于国内宏观经济的研究分析，在2023年11月下旬到12月上旬的利率上行窗口 中，本基金提升了组合的债券杠杆和久期；在24年四季度降息降准以及央行公开市场操 作等货币宽松政策密集落地以及中央经济工作会议“适度宽松”的货币政策定调之下，债券市场创下年内最大季度涨幅。本基金在四季度债券收益率显著下行前，适度加仓了 长债，整体持仓久期相较三季度有所提升，整体而言较好地把握了全年的主要机会窗口。

二、对宏观、市场及行业走势的简要展望

展望2025年，我们面临的可能是近几年来最不确定的外部环境和相对最确定的内部 环境。一方面，特朗普2.0时代带来的不确定性依旧如影随形，对于全球经济和治理秩序 的冲击随时可能发生；另一方面，随着2024年底中央经济工作会议闭幕，本轮一揽子增 量政策部署的方向也基本明确，并已从2024年四季度开始逐步落地见效，为2025年的经 济运行形成重要的托举力量。当然，我们也需要客观认识到，对中国当前庞大的经济体 量而言，经济增速的弹性逐步弱化和增长中枢的缓步下移都是较为确定的中期趋势，经 济的结构性亮点依然是研究和投资上最需要关注的核心。

对于股票市场，尽管春节后在DeepSeek的推动下市场活跃度显著提升，从回报率视 角而言，当前A股和港股的部分优质白马股依然处于低估或者合理的估值水平，后续AI 模型开源后成本大幅下降带来的产业化加速演进也有望为这些本身在软件或者硬件端 有着较高壁垒的龙头公司带来新的增长机遇。整体而言，我们对于股票市场长期中枢的抬升以及结构性机会继续保持积极的态度。

债券方面，基本面和资金利率是我们关注的焦点。今年一季度将进入政策密集落地 后的效果验证期，在“更加积极的财政政策”的基调下，广义财政赤字的扩张将对经济 基本面的企稳回升起到更为积极的推动作用，比如当前M1、社融、地产销量等指标已 经可以陆续观察到积极信号。资金利率方面，“适度宽松”的货币环境依然是债市最为重要的流动性基础，但在1年和10年国债中枢均下行40-50BP后，投资者预期与实际货币 政策落地之间的时间差构成了市场波动的重要来源，尤其是在年初以来美元强势的外部 背景下。多重目标制约束下的货币政策后续能否让短端利率打开空间，以及汇率压力是 否有望缓解，都将是重要的观察点。考虑到当前除短端外，中长期限债券收益率均处于 历史最低位附近，显示债券市场充分定价货币政策的同时，对于财政发力以及经济企稳 回升尚没有充分的反映，后续如果有更多维度经济回升信号交叉验证，则需要关注波动率放大的风险。

赵枫：增持白酒、体育服饰 减持高科技零售，增持电商寿险公司

睿远均衡价值基金2024年年报观点如下：

一、报告期内基金投资策略和运作分析

2024年中国资本市场跌宕起伏，A股市场和港股市场都经历了上涨、回调再创新年内新高的过程，9月24日金融三部委的发布会极大提振了投资者信心，此后持续的政策落地不仅止住了下跌的指数，也给宏观经济复苏好转注入了资金和信心。

从风格上看，中证300价值全年收益达到近25%，大幅跑赢中证300成长6%的年收益，一方面反映了投资者对宏观经济增长较为审慎、避险情绪较重，另一方面也是因为价值股的隐含回报已足够高，伴随国债到期收益率的快速下行，这类资产的吸引力大幅上升。

在过去一年，我们积极调整组合，在上半年减持了成长预期较高、同时估值较高的品种，增持了低估值、高自由现金流的品种，降低组合的估值风险和宏观经济风险。

下半年，伴随着一些优质成长公司估值大幅下行后，我们适度增持了以白酒和体育服饰为主要代表的部分消费品企业，我们认为，其优秀的商业模式和潜在的盈利增长率，仍可能在长期实现两位数的投资回报，已经较很多偏价值的公司更具吸引力。

我们也在互联网公司中进行了标的的调整，减持了股价大幅上涨后估值已较高的科技零售公司，增持了估值已非常有吸引力的头部电商平台。

虽然市场认为电商行业竞争激烈，该头部电商平台在运营管理效率上的落后，使其在面临社交电商和短视频电商挑战时存在很大的市场份额风险，但我们认为零售渠道多样化是必然趋势，它的市场地位总体相对稳定，低估值带来的回报已足以弥补其经营压力。

我们还大幅增持了部分寿险公司（保险公司是我们2023年就持有的仓位，在2024年我们继续增持了）。

我们认为，伴随经济增长放缓和我国人均GDP超过一万美元，保险需求将进入快速增长阶段，推动负债端的持续增长；

在投资端，2024年红利风格资产较高的绝对回报使得寿险公司的权益类投资收益大幅上升，推升当期盈利高增，资产负债久期匹配较好的保险公司，受债券到期收益率下降的影响也较为可控，且大多会反映在净资产变动之中。

当然，去年全年不断下行的国债到期收益率给寿险公司带来新增保费的再投资风险，这种担忧也使得寿险公司在四季度表现不佳。

我们认为，当前过于平坦的债券收益率曲线不会长久维持，中国经济也很小概率出现像日本泡沫破灭后长期零利率的情况，伴随经济信心的恢复和供给关系的改善，寿险公司在权益类和固收类资产的投资回报水平都可能面临向上的机会。

二、对宏观、市场及行业走势的简要展望

我们对2025年中国资本市场保持乐观预期。

从估值角度看，中国权益资产的回报水平已经非常有吸引力。2024年中国国债到期收益率一路下行，到年底10年期国债到期收益率跌到1.7%以下，并在开年一直在低位徘徊。

相对应，沪深300指数2024的预期股息回报率在3%左右，港股有一众优质公司的股息率达到高个位数以上。

从大类资产比较来看，长期国债到期收益率低于1.7%，住宅租金回报率大约低于1.5%，考虑到权益类资产的盈利成长能力，权益资产是被明显低估的。

全球来看，中国作为全球第二大经济体，经济增速仍有5%，经济增长潜力也远未穷尽，在很多产业和科技领域，中国已经具备很强的全球竞争力。但中国资本市场的估值水平较其他主要经济体资本市场有很大的折价，处于主要经济体最低水平，这种情况并不合理。

市场上涨的驱动力量可能来自两个方面：一是伴随经济支持政策的逐步落地产生效果，总需求改善、供给受到控制，经济基本面将逐步好转，支持上市公司盈利增长。

从去年四季度开始，我们看到有系列政策持续落地，包括：支持资本市场和房地产市场，化解地方债务风险，鼓励居民消费，进一步对外开放，过剩行业的供给侧改革等等，这些政策的效果将逐步显现，宏观经济增长有望提速。

另一方面，受到中国企业在最新技术前沿（如AI技术）取得的成就的鼓舞，社会信心和投资者信心得到提升，有利于整体估值的回升。

面临美国对高端芯片等前沿技术的压制，投资者过去一直对中国产业竞争力的未来存在忧虑。Deepseek的成功，使得投资者重新认识到中国在研发创新上的实力，尤其是从1到10的工程化创新能力全球领先，这种能力其实已经在很多制造业上反复体现，推动中国在光伏、锂电、新能源车和电子等行业全球领先。

除了AI在各行各业的快速应用，我们认为，中国在很多行业的领先优势可能会进一步加强。

中观层面看，行业竞争格局改善将提升龙头企业的盈利能力。过去几年资产回报率大幅下降后，各行各业都在快速整合，集中度明显提升，当行业达到少数头部竞争的状态时，龙头企业的ROE会明显回升，龙头企业经营的稳定性也将得到提升。

由于需求增长放缓，企业资本开支会明显下降，良好的自由现金流入使分红水平可以大幅提高，股息回报率大幅上升。我们预计，很多行业在未来几年将逐步进入整合后期，投资者可以期待龙头企业盈利的显著回升。

从选股层面看，进入中低增长时期，我们要深入思考未来超额收益的来源。具备定价能力的企业最可能获得长期超额收益。

通过市场竞争获得的垄断供给能力具有很强的定价能力，这其中品牌消费品是典型代表，如头部高端白酒和一众奢侈品品牌；互联网平台和部分软件产品由于具有网络效应，最后的胜利者也有强大的垄断力量。

与这三者相比，实物产品存在库存压力，因此仍需要控制供给来获得定价能力；而互联网平台存在网络外部效应，因此其扩张更快速且几无规模限制；软件产品则由于生产和存储的边际成本趋向于零，因此供给和需求匹配更加容易。

这类企业非常稀少，由于不太需要为保持竞争力持续投入很多资本，因此其创造自由现金流的能力极强，但投资者也往往很难以较低价格买到。

另一类公司通过性价比获得竞争优势，其产品的独特性没有那么明显，单个企业无法控制行业供给，企业要超越行业平均回报，其产品要么性能领先、成本不落后，要么性能持平、成本领先，或两者皆具。

比如，部分电力设备公司、锂电池公司、财险公司，它们所处行业平均盈利能力很低，一旦行业供给受到抑制，龙头企业将获取相对行业的超额回报。市场中大部分优质龙头企业属于这种类型，对这类企业，需要紧密跟踪其性价比优势是否会产生变化。而且，由于保持竞争优势需要不断投入研发和产能，其自由现金流也会受到影响。

在公司选择的基础上，我们还需要感受周期。周期存在于各个方面，从产品周期到行业周期到宏观周期，甚至是投资群体的心理周期。利用好周期可以获得更好的超额回报，周期的判断不仅要对研究对象有深刻的认知，还要有逆向思考和决策的能力。

投资是一场长跑，不仅指投资回报需要长期复利得以呈现，也是指投资能力的持续提升，通过学习、反思和内心的修炼，我们才有可能在多个层面上更好地控制风险、把握机会。