政策红利叠加原料市场趋于稳定，同仁堂科技(01666.HK)开启价值新周期lg...

2025年政府工作报告再次明确医疗健康产业高质量发展的核心方向，中医药传承创新、分级诊疗体系深化、银发经济培育等政策利好持续释放。

而就在近日，中医药产业再迎政策利好，国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，从提升中药材产业发展水平、加快推进中药产业转型升级、强化中药质量监管等8个方面提出21项重点内容，部署加快提升中药质量、促进中医药产业高质量发展。

在此背景下，作为港股中医药领军企业，同仁堂科技(01666.HK)凭借百年品牌积淀、全产业链协同能力及对政策导向的精准卡位，已具备“短期业绩修复+中期增长点突破+长期国际化布局”的价值重构路径，不妨就此具体来探讨。

财报亮点透视：基本面稳健，“大品种战略”成果持续兑现

近期，同仁堂科技交出过去一年的年度成绩单，经营表现可圈可点。

财报数据显示，2024年，同仁堂科技实现营收72.60亿元人民币，同比增长7.18%；实现净利润8.87亿元；归母净利润5.22亿元；每股股息0.18元。

尽管财报提到由于成本上升的原因，公司利润端出现一定调整，但收入端表现依旧稳健。分析来看，过去一年，整个行业面临较为复杂的环境，特别是公司在原材料成本上遭到一定的挑战，这也使得同仁堂科技在利润端遭受到了压力。

不过从公司实际业务情况来看，凭借同仁堂科技全产业链的布局优势以及精细化的管理，公司在保证原材料按需供应的前提下，竭力控制采购成本，同时积极整合渠道、发力终端推动产品放量，相较于行业内公司而言，其仍然维持了较为稳健的业绩表现。

作为一家主要从事中成药的生产和销售的中医药企业，同仁堂科技的核心产品包括六味地黄丸、感冒清热颗粒、金匮肾气丸、牛黄解毒片等。公司近年来积极推进大品种战略，持续兑现不俗的经营成果。

从财报来看，公司核心中成药产品取得了较为稳健的增长。

年度内，公司销售额超过500万的产品达56个，其中，销售额超过亿元的产品9个。主导产品中，六味地黄丸系列销售额同比增长10.71%、生脉饮口服液系列销售额同比增长14.85%、感冒清热颗粒系列销售额同比增长17.14%，金匮肾气丸系列销售额同比增长3.45%，加味逍遥系列销售额同比增长5.02%。

此外，公司海外市场发展稳中向好，2024年，旗下主要子公司同仁堂国药及其子公司实现销售收入14.73亿元，同比增长7.04%，归属于同仁堂国药所有者净利润达4.56亿元。

与此同时，稳健的经营态势下，公司现金流状况良好，现金及现等价物保持充裕，截止2024年末达41.29亿元，同比增长50.36%。

由财报不难发现，凭借优质的核心产品以及海内外双重布局，同仁堂科技实现了良好的经营增长，并在行业中展现出了较强的市场竞争力。

三大维度审视同仁堂科技价值成长新机遇

站在当下来看，对于同仁堂科技的价值成长动能可以锚定于如下三大维度：

政策端：中医药支持政策与提振消费政策发力下的红利。

2025年政府工作报告提出的“优质医疗资源下沉”与“中医药传承创新”等政策的同时，亦对促进消费稳定增长做了部署安排，而年初以来，全国各地也积极实施了多项促进消费的政策。

在此背景下，这也为同仁堂科技的核心品种以及中医药等相关产品的市场拓展提供了有利条件。

一方面，公司心脑系列中的安宫牛黄丸、感冒清热颗粒等核心品种，作为家庭药箱中的“常客，凭借显著的疗效不仅在基层医疗市场具有广泛的应用前景，也将受益于促进消费政策的实施，进一步扩大市场覆盖范围。

另一方面，可以看到，2024年医保目录调整进一步向中药创新药和经典名方倾斜，在这一政策延续下，后续若公司有相关产品进入医保，亦有望带来收入端的修复预期。

产业端：全产业链协同以及创新药布局夯实竞争力。

同仁堂科技的核心竞争力离不开其全产业链的布局。

公司覆盖药材种植、生产、流通到终端服务的全链条。如旗下拥有六家中药材原料生产型子公司，凭借其所处的优质中药材产区，充分发挥当地药材资源的独特优势，能够持续为公司生产活动提供稳定的原材料供应。

此外，近年来公司也在大力推进“焕彩行动”产品与“御药300”产品的市场推广活动，围绕终端赋能实施精准策略，与同仁堂系内连锁、百强连锁、省级终端联盟等合作伙伴紧密协作。

与此同时，公司积极推动研发创新，研发管线即将步入收获期。

此前其与北京中医药大学联合研发的中药创新药芪参颗粒已获得国家药品监督管理局的批准，即将进入临床试验阶段，有望切入心脑血管疾病治疗蓝海。

同时公司也在经典名方开发上积极发力，稳步推进苓桂术甘汤、芍药甘草汤等多个品种的研发工作，不断丰富产品管线。

在现有产品的二次科研方面，公司针对京制牛黄解毒片、附子理中丸等产品深入开展药理机制研究，明确药品的有效成分，深入挖掘产品的独特价值和优势，为产品升级和市场拓展提供有力支持。

此外，公司还积极开展生脉饮口服液、杞菊地黄丸等产品的临床研究，积累循证医学数据，为产品的临床应用提供坚实的科学依据，进一步提升产品的市场竞争力和临床认可度。

值得一提的是，得益于公司在“生熟异治”中药饮片炮制及质量评价关键技术研究与应用，以及“中药提取制剂连续制造关键技术开发及产业化”方面的卓越成果，同仁堂科技还荣获了2024年度北京市科学技术进步奖二等奖，显示出强大的科研创新实力。

另外，聚焦到公司布局的康养生态方面，依托同仁堂集团康养产业资源，公司后续亦可延伸至中药保健品、健康管理服务等领域，与既有业务释放协同效应的同时，亦有望打开新的增长极。

成本端：中药材成本回落催化企业盈利改善。

可以看到，公司业绩层面受到中药材价格上涨带来了压力，不过伴随中药材成本回落有望为后续业绩带来积极的预期。

结合康美·中国中药材价格总指数来看，自去年7月开始，该指数已经逐步回调，而近91日，下跌品种达到181个，上涨品种仅为56个。

在此背景下，下游中药企业成本压力有望逐步减弱。此前中信证券研报认为，中药材价格进入下行通道，后续工业端成本改善值得期待。

从同仁堂科技来看，借其全产业链布局和品牌优势，有望在成本下降和行业整合中进一步提升市场竞争力，兑现盈利弹性。

结语

从政策红利驱动短期业绩修复，到产业链与创新药夯实中期增长，再到国际化打开长期天花板。不难看到，同仁堂科技的协同效应已初步显现。

当前公司动态市盈率约为9倍，在港股中医药板块中处在中间水平，考虑到其稀缺的品牌价值、全产业链壁垒及原料趋于稳定下的盈利弹性，将支撑估值溢价。若后续业绩端继续修复、叠加创新药管线兑现以及境外市场的加速放量，有望进一步催化公司价值重估。