映恩生物通过港交所聆讯：ADC领域的潜力新星lg...

近日，映恩生物通过了港交所聆讯，映恩生物是一家专注于抗体偶联药物（ADC）研发的生物科技公司。2024年8月26日，映恩生物首次向港交所递交上市申请，虽首次申请于2025年2月26日失效，但公司迅速于2025年2月27日再次递表，并于2025年3月23日通过港交所上市聆讯。

一、公司概况：ADC领域的坚实耕耘者

映恩生物成立于2019年，是全球ADC领域的重要参与者，致力于为癌症和自身免疫性疾病等患者研发创新药物。公司构建了强大的技术平台与研发管线，其核心技术平台包括DITAC、DIBAC、DIMAC及DUPAC，这些平台为公司的药物研发提供了坚实的技术支撑。基于这些平台，公司自主研发了12款ADC候选药物，包括七款临床阶段ADC，在广泛适应症中具有潜力；两款新一代双特异性ADC预计将于2025 年至2026年进入临床阶段；及多款其他临床前ADC，其中三项临床阶段资产（包括公司的核心产品DB-1303及DB-1311以及关键产品DB-1305）已获得FDA的快速通道认定。

在研发进程中，映恩生物取得了诸多关键进展。截至目前，公司已有五款临床阶段的资产获得美国食品药品管理局（FDA）及中国国家药品监督管理局（NMPA）的研究用新药（IND）批准。在全球范围内，公司在17个国家的230多个临床试验中心开展了七项全球多区域临床试验（MRCT），已有2,000多名患者入组，其中超过50%位于美国、欧盟及澳大利亚。这些成绩不仅体现了公司研发实力的强劲，也为其未来的产品上市和商业化奠定了坚实基础。

二、主营业务：聚焦研发，创新驱动发展

映恩生物的主营业务聚焦于ADC资产的独立发现及开发。公司组建了一支经验丰富的专家团队，在ADC药物开发的各个环节都具备深厚的专业知识和丰富的经验。凭借团队的努力，公司在技术平台和管线开发方面取得了显著成果，其四大技术平台各具特色，如DITAC平台基于拓扑异构酶抑制剂，展现出宽广的治疗窗口，在逾2,000名患者中证明了良好的耐受性；DIBAC平台作为双特异性ADC平台，引领着ADC创新的潮流。

从收入结构来看，公司收入主要源于对外许可及合作协议，包括预付款、里程碑付款以及研发活动报销收入。在过往记录期间，这类收入对公司财务状况起到了重要支撑作用。这一收入结构体现了公司在研发合作方面的积极布局，通过与全球领先的生物制药公司合作，不仅加速了公司药物的全球扩张计划，还为公司带来了可观的收入，同时也有助于公司借助外部资源提升研发能力和产品的全球影响力。

三、财务分析：经营亏损不大，商业化后潜力大

在收入和盈利方面，映恩生物在2023年和2024年呈现出不同态势。2023年公司收入为1,786,540千元，2024年增长至1,941,257千元，收入的增长主要得益于2023年签订的多项对外许可及合作协议。然而，公司在这两年均处于亏损状态，2023年净亏损为357,512千元，2024年净亏损扩大至1,050,434千元。亏损的主要原因是研发活动投入巨大，2023年和2024年与研发活动相关的成本及开支分别达到986,700千元和1,993,300千元，同时，优先股的公允价值变动也对亏损产生了影响。不过，公司的经营亏损并不大，2023年为经营利润781,355千元，而2024年才是经营亏损188,992千元。尽管目前处于亏损状态，但公司积极推进研发项目，随着产品逐渐进入临床后期阶段并有望实现商业化，未来盈利潜力值得期待。

四、竞争优势：技术、产品与合作的多重优势

映恩生物在ADC领域具备多方面竞争优势。技术层面，公司拥有四大领先技术平台，这些平台是公司持续创新的基础，在管线资产中得到了验证，并获得了跨国药企合作伙伴的认可。例如DITAC平台，基于拓扑异构酶抑制剂，通过对专有ADC成分库的技术改进、筛选及优化，使得设计的ADC具有更好的系统稳定性、肿瘤特异性有效载荷释放等能力。

产品方面，公司拥有丰富且具有潜力的产品线。核心产品DB - 1303/BNT323是一款处于临床后期的HER2 ADC候选药物，在多项临床试验中展现出良好的抗肿瘤活性和可控的安全性，已获得FDA授予的快速通道及突破性疗法认定，以及中国药监局授予的突破性疗法认定，有望成为HER2表达晚期实体瘤患者的新治疗选择。另一核心产品DB - 1311/BNT324是全球临床进度领先的B7 - H3 ADC候选药物，在晚期实体瘤患者的临床试验中显示出令人鼓舞的抗肿瘤活性，获得了FDA授予的多项认定，如治疗晚期/不可切除或转移性CRPC患者的快速通道认定，以及治疗ESCC及SCLC的孤儿药资格认定。

此外，公司通过建立战略性合作关系，与BioNTech、百济神州等全球领先的生物制药公司达成多项合作，交易总价值逾60亿美元。这些合作不仅为公司带来了资金支持，更有助于公司借助合作伙伴的资源和渠道，加速产品的全球开发和商业化进程，进一步提升公司在全球市场的竞争力。

五、行业前景：ADC市场空间广阔，竞争激烈

ADC行业近年来发展迅速，市场规模持续扩大。全球ADC市场从2018年的20亿美元快速增长至2023年的104亿美元，年复合增长率高达38.6%，预计2023年至2028年及2028年至2032年将分别按31.8%及29.2%的年复合增长率持续强劲增长，到2032年将达到1,151亿美元。中国市场在全球ADC市场中的份额预计将由2023年的3.4%增至2032年的15.2%，增长势头强劲。这一增长得益于新型ADC药物的不断获批，其安全性和有效性得到提升，推动了市场的快速发展。

然而，ADC行业竞争也异常激烈。众多跨国药企和生物科技公司纷纷布局该领域，市场竞争格局复杂。以核心产品DB-1303为例，截至最后实际可行日期，在美国及中国均有两款HER2 ADC（即Enhertu®及Kadcyla®）获批，而在中国则另有一款HER2 ADC（即爱地希®）获批。此外，还有三款HER2 ADC（包括Enhertu®）正处于全球MRCT阶段的III 期临床开发或更后的阶段。不过，公司仍有一定的竞争力，根据Frost & Sullivan，DB-1303是用于治疗HER2不同表达水平EC的全球临床最领先的HER2 ADC候选药物，同时也是用于治疗HER2低表达BC的临床开发领先候选药物，并具有扩展到其他临床需求未被满足的癌症适应症的潜力。

六、估值分析：关注可比公司及商业化进展

映恩生物在发展过程中进行了多轮融资，投资者包括King Star Med、上海楹伽、泰鲲、阿斯利康等知名机构。公司的估值也从种子轮的1450万美元逐步提升到了B+轮的2.7亿美元，体现了投资机构对公司的看好。

在可比上市公司方面，目前市场上有一些从事ADC研发或相关业务的上市公司，如荣昌生物，其爱地希®是公司核心产品DB-1303的直接竞品，第一三共、阿斯利康也是公司的竞争者。恒瑞医药在ADC领域也有积极布局。但公司的产品尚未进入商业化阶段，其估值无法直接量化，其管线具有不错的商业价值，是公司估值的有力支撑。其商业化进展也将影响其估值提升。