民生证券：给予伯特利买入评级lg...

民生证券股份有限公司邵将,郭雨蒙,张永乾近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《2022年三季报业绩预增点评：Q3业绩略超预期，线控底盘加速落地》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为85.56元。

　　伯特利(603596)
　　事件概述： 2022 年 10 月 19 日，公司发布 2022 年三季报业绩预告， 预计2022 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润 4.67~5.00 亿元，同比+26.68%~+35.53%。
　　公司业绩表现亮眼， 新定点及量产项目支撑营收增长。 预计 22Q3 公司实现归母净利润 1.87~2.20 亿元，同比+46.02%~+71.86%，业绩超我们此前预期。主要系 1） 以现有客户为基础，持续推进与国内外多家主流车企建立战略合作关系，市场开拓顺利。 公司现有客户包括吉利、奇瑞、长安、比亚迪、广汽、长城、通用等头部自主品牌以及沃尔沃等海外优质客户。公司积极推进与主机厂深度合作，近期公司公告与吉利子公司吉润汽车成立合资公司布局智能底盘线控制动产品， 实现与车企深度合作，保障营收稳步增长； 2） 持续优化产品营收结构， 电子电控产品占比提升增厚公司盈利空间。 22H1 在手订单充足，其中盘式制动器/轻量化产品新增项目分别达 87/18 项， 电子电控产品 EPB/ESC 产品新增项目分别 34/3 项， 智能驾驶产品 WCBS/ADAS/转向系统产品 EPS 新增项目分别达19/1/5 项，轻量化与汽车电子产品订单占比逐步提升。同时， 公司积极推进 ADAS项目落地， ADAS 首款产品于 2022 年 3 月份实现量产，预计 2022 年至少新增5 个 ADAS 量产项目， ADAS 产品持续落地；具备制动冗余的下一代线控制动系统的研发在顺利推进，目前已有多个定点项目，预计 24 年上半年量产。 随着智能电控产品（EPB、 ESC、线控制动系统 WCBS、轻量化产品） 等实现增量， 电子电控产品收入占比有望进一步提升，随着产品结构不断优化， 公司产品毛利率将进一步提升。
　　汽车底盘系统产品结构逐步完善，产能扩张成长动能充沛。 22M5 通过对万达公司的股权收购（出资约 2 亿元，占 45%股权），公司产品拓宽至转向领域，其中 DP-EPS、 R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作于 22H1 正式启动，智能底盘系统产品结构逐步完善，助力公司构筑底盘核心竞争力。 以传统制动部件为基础，纵向升级线控制动产品，横向拓展底盘轻量化及转向产品线，布局智能底盘核心赛道为当前公司的核心战略发展方向。围绕核心战略发展方向， 公司积极推进产能扩张，墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设产线将于 2023 年投产使用；年产 40 万套电子驻车制动系统（EPB）项目预计 2022 年下半年将投产使用； 加大线控制动产能布局， 2022 年公司将新增四条线控制动产线， 四条产线有望于 2023 年上半年之前陆续投产。 智能底盘加速布局， 叠加产能持续释放，未来公司第二成长空间动能充沛。
　　投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 5.99/8.17/11.18亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 59/43/31 倍。受益于底盘域集中趋势，自主替代加速，制动领域龙头企业有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。
　　风险提示： 新品拓展不及预期，收购协同不及预期，新产能投放不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.69亿，根据现价换算的预测PE为52.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级20家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为93.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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