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东吴证券:给予比音勒芬买入评级

2022-10-19 13:56:45
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东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原近期对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评:Q3业绩显著反弹、继续领跑行业,报表质量优秀》,本报告对比音勒芬给出买入评级,当前股价为22.87元。


  比音勒芬(002832)
  公司公布2022年三季报:2022年前三季度营收22.2亿元/yoy+13.0%、归母净利润5.7亿元/yoy+24.9%。单Q3营收9.1亿元/yoy+20.1%、归母净利润2.8亿元/yoy+30.4%,业绩符合我们预期,Q3利润端增速高于收入端主因销售费用率同比-1.4pct及资产减值损失同比收窄1152万元。
  Q3业绩显著反弹,盈利能力持续提升。1)收入端,随疫情影响减弱,22Q3国内消费较Q2整体有所复苏、但力度较温和,7/8月服装类社零分别同比增长1.3%/6%。公司自6月起终端流水快速恢复至20%以上增长,Q3收入同比增长20.1%,在9月国内疫情有所反复环境下取得较好成绩,且显著超越行业表现,主要受益于:①高端时尚运动赛道优势、②高尔夫系列独立开店扩大生意规模、③品牌价值沉淀下,市场和消费者认可度持续加强。2)毛利率方面,22Q3毛利率74%/同比持平,在当前整体消费较为疲软环境下,公司维持高水平毛利率,体现“衣中茅台”定位进一步夯实。3)费用率方面,22Q3期间费用率34.46%/yoy-0.88pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.37pct/-0.26pct/+0.39pct/+0.36pct至28.13%/4.15%/2.66%/-0.48%,疫情环境下严控费用,体现公司刚性费用较少,费用控制能力较强。4)净利率方面,受益于费用率有效控制及资产减值损失收窄,22Q3公司归母净利率同比提升2.42pct至30.57%,保持高盈利水平。
  存货周转天数优化,经营质量保持高水准。1)存货方面,截至22Q3末公司存货6.89亿元/yoy+12.9%,与收入增长基本匹配。22年前三季度存货周转天数325天、同比缩短14天、较上半年缩短38天,随终端销售复苏,库存情况明显改善,两年内库存占比提升,库存结构有所优化,存货计提谨慎。2)现金流方面,22年1-9月经营活动净现金流7.9亿元/yoy+15.1%,净现比超过100%,体现公司经营质量一如既往优秀。截至22Q3末公司账上资金28亿元、资金充沛。
  盈利预测与投资评级:公司为高端运动时尚服饰龙头,22Q2受到疫情短期扰动,但Q3业绩显著复苏,收入、净利均取得较快增长,同时盈利能力、存货周转、经营质量均有改善,表现继续领跑同业,持续验证优秀产品力和品牌力。22年公司将高尔夫系列独立开店、进一步提升高端人群消费体验,同时打造超级单品“小领T”、夯实T恤小专家的行业地位,有效促进疫情不利环境下的经营改善。我们维持22-24年归母净利同比+28.7%/24.8%/21.7%的预测,EPS分别为1.41/1.76/2.14元/股,对应PE为16X/13X/10X,维持“买入”评级。
  风险提示:疫情反复、高尔夫新店销售不及预期、股东减持等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.03%,其预测2022年度归属净利润为盈利8.01亿,根据现价换算的预测PE为16.68。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级23家;过去90天内机构目标均价为32.28。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,比音勒芬(002832)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星,好价格指标3星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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