95%以上门店由加盟商运营，“李氏”周六福第五次冲击IPO！lg...

2025年2月28日，周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）向港交所递交上市申请，计划发行H股并申请全流通。这家曾四度折戟IPO的珠宝企业，能否凭借加盟模式主导的轻资产战略叩开港股大门，成为资本市场关注的焦点。

周六福的上市历程堪称“屡败屡战”。自2019年起，公司先后三次冲击A股未果，主因涉及加盟模式风险、知识产权纠纷及财务合规性等问题。2023年11月，其第三次A股IPO主动撤回后，转而瞄准港股市场，并于2024年6月首次递表，但因招股书失效后于今年2月再度提交申请。

周六福的崛起高度依赖加盟模式。截至2024年底，其全球门店总数达4129家，其中加盟店占比超95%，覆盖中国31个省份及海外4家门店（泰国、老挝、柬埔寨）。这一模式使其快速占领下沉市场，2017年至2023年连续七年位列中国珠宝品牌门店数前五。

市场普遍认为，加盟模式存在低成本扩张优势。 加盟商承担开店成本，公司主要收取品牌使用费及产品供应收入。2022-2024年，加盟服务费收入占比从17.28%升至57.76%，成为重要利润来源。但轻资产运营下，产品主要依赖代工生产（代工成本占比超99%），且加盟商自主经营权较大，导致质量投诉频发。黑猫平台累计投诉量超2000条，涉及虚假宣传、计量违规等问题。此外，公司涉及825起司法案件，67.5%为商标侵权纠纷，包括被香奈儿、卡地亚等国际品牌起诉。

尽管规模持续扩张，周六福的业绩增速已显疲态。2022-2024年，其营收从31.02亿元增至57.18亿元，但年增长率从最高66.03%回落至11.04%；净利润增速亦从35.22%降至7.07%。反映盈利能力承压。

除此之外，公司多次因突击分红引发质疑。2024年3月至5月，其在递表前三个月突击派息6.45亿元，实控人李伟柱兄弟分得超6亿元。2017年以来，累计分红超16亿元，李氏家族落袋超15亿元。

为应对加盟模式瓶颈，周六福近年加码自营与线上渠道。2024年线上销售收入占比达40%，三年复合增长率46.1%，居行业首位。自营店数量增至91家，并尝试通过高端商场门店提升品牌形象。

然而，研发投入薄弱或制约长期竞争力。2022-2024年研发费用仅484万至984万元，占营收不足0.35%，远低于营销费用（2.33亿元至3.26亿元）。公司虽拥有289项专利，但外观设计占比96%。

港股市场对轻资产模式接受度较高，周大福、六福珠宝等同业已成功上市。周六福此次募资计划投向营销网络扩建、品牌升级及供应链优化，若成功上市或加速其全球化布局。

然而，挑战不容忽视.行业竞争加剧： 头部品牌周大福、老凤祥等市占率稳固，且自营比例更高；估值压力： 港股珠宝板块市盈率普遍低于A股，投资者或对加盟模式持谨慎态度；合规风险： 知识产权纠纷及加盟商管理问题可能影响长期估值。

周六福的IPO之路，既是中国珠宝行业加盟模式发展的缩影，亦折射出传统企业转型的阵痛。若此次港股闯关成功，能否借资本之力实现品牌升级与品控强化，将决定其能否在“周氏”品牌混战中突围。对于投资者而言，加盟模式的可持续性、法律风险管控及管理层战略执行力，或成为评估其价值的关键维度。

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