【一周科技动态】英伟达财报如此不堪吗？特斯拉要回测“大选日”？lg...

涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线

1. 美股风险情绪急升，纳指创DeepSeek以来最大单日跌幅。关税再起波澜，美元再度走强，不过日元开始回归“避险”属性

2. 市场对失业金数据的担忧开始升级，有可能是经济问题的信号，也可能是近期DOGE部门的广泛裁员带来的后果，怀疑市场把气都撒在了TSLA上

美股大科技方面，英伟达的财报自然是重点，但影响力有所下降，即便数据依然很棒，但“靓丽得不够”的也会让投资者获利踩踏。从年初以来，大科技中只有META录得正回报，而META也将在4月推出META AI的App，正式下场竞争。

至2月27日收盘，过去一周，大科技公司全面走跌。其中 $苹果(AAPL)$ -3.47%， $英伟达(NVDA)$ -14.25%， $微软(MSFT)$ -5.67%， $亚马逊(AMZN)$ -6.34%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ -8.7%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -5.27%， $特斯拉(TSLA)$ -20.44%。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

英伟达的财报，关键看哪些？

分业务板块看，游戏业务随芯片供应改善有望实现显著环比复苏，汽车电子虽受行业周期拖累，但受益于ADAS系统渗透率提升及新一代智能驾驶平台落地，仍维持结构性增长。

数据中心依然是核心

Q4 Blackwell产品线已实现110亿美元营收，印证下游需求强劲，但供应链瓶颈或延续至2026年上半年。随着多配置方案进入全产能生产阶段，预计将于Q1完成对Hopper架构产品的迭代。

核心需求的驱动力来自三大领域

• 微软、Meta等头部云服务商持续扩容AI算力集群；

• 消费互联网巨头模型训练需求攀升；

• CoreWeave等二级专业云服务商的增量采购。

同时，企业级市场、政府机构及垂直行业应用预计将在2026财年形成第二增长曲线。

毛利率的阶段性压力及结构性改善路径

• Q4 Gross Margin回落至73.5% (-130bps QoQ)，受Blackwell产品初期交付阶段成本前置影响，属技术平台切换的正常现象，符合产品迭代规律，并非结构性盈利能力恶化；当然，Gaming（毛利率更低）增速回升也会或多或少影响到毛利率。

• 对Q1毛利率指引较市场预期低约130bps，隐含Blackwell产品放量速度超预期的积极信号；同时Jensen的意思是Q2和Q1类似，年底会随着台积电3nm制程良率爬坡及供应链效率提升等恢复Mid-70%，核心改善动能来自：

  • 晶圆厂学习曲线效应带来的单位成本下降；

  • 先进封装产能瓶颈缓解后的规模经济释放。

• 公司战略选择强化竞争优势，因为在当前AI算力需求爆发窗口期，NVDA采取"交付规模优先于短期利润率"的策略，有助于快速确立Blackwell在超大规模数据中心市场的生态主导权，为后续企业级市场渗透奠定基础。历史数据显示，Hopper架构产品周期中类似策略成功实现了市占率与利润率的阶梯式提升。

  

区域市场需求结构转型

• 中国区需求受出口管制政策等持续受抑，甚至有可能影响到新加坡的出口；

• 美国市场引擎地位强化，Blackwell加速交付驱动收入占比；

• 欧盟2000亿欧元规模的InvestAI计划加速成员国AI基础设施建设提供战略支撑；

• 新加坡区域2025财年收入贡献维持在2%（环比下降），但其18%的账单地址占比反映财务结算等供应链安排变化，实质业务仍以服务泛亚太非中国市场为主；

  

关注要点

1. 超大规模云服务商（贡献50%数据中心收入）、政府AI项目及企业级市场的加速渗透；

2. 3nm制程良率爬坡速度对毛利率修复节奏的影响；

3. GTC大会发布的Blackwell Ultra架构路线

当前NVDA 2026财年Non-GAAP PE 26倍，较半导体同业平均22倍维持合理溢价。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：特斯拉也要测试“大选日”？

作为Trump概念最受益的大科技，从大选日开始最高涨幅近乎翻倍，但随后而来的便是回调。可以说TSLA是大科技中股价与基本面关系最不密切的公司了。尽管我们在讨论基本面的时候，也进一步强调储能、AI、机器人等业务的前景。

而随着本周的20多个点的回调，TSLA的情绪也进一步回落。Elon Musk本人带来的风险也被Price-in，因此目前价格的偏离程度也相对加到。期权的最大痛点（Max Pain）的位置基本还在310以上，而股价已经在280附件，进一步260便是大选日的支撑。

昨日有PUT大单在押注235的位置，意味着还要大幅下跌，而近期PUT整体的盈利也开始放大，空头何时考虑平仓，可能成为接下来能否企稳的焦点。

再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2252%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报239%，超额收益2017%。

今年以来大科技股出现回调，回报为-1.69%，不及SPY的-0.36%；

过去一年组合的夏普比率回落至1.33，SPY为1.01，组合的信息比率1.11。