解码AI时代的港股投资逻辑lg...

近期，港股板块表现较为强劲。2025年1月24日至2月25日，恒生指数和恒生科技指数分别上涨16.92%和26.21%。

在市场风格方面，港股市场中大盘龙头股持续占据优势，对指数的拉动作用显著。从细分行业来看，技术硬件与设备、半导体及半导体生产设备等科技领域表现突出，整体涨幅领先。

整体而言，本轮行情高度聚焦于与人工智能（AI）相关的科技板块，市场结构性特征显著。

在港股通样本中，本轮仅有20%的个股跑赢指数，而在924行情中，超过60%的个股实现了超越指数的表现。

图：港股龙头股代表性高，个股对指数拉动效果强

数据来源：Wind，截至2025/2/14

估值方面，南下资金是本轮港股行情的主导力量，因此如果以中美综合利率来衡量，当前港股估值还并未达到极端状态。

图：10Y美债+10Y中债拟合定价的恒生指数ERP

数据来源：Wind，截至2025/2/14

AI革命驱动：从基础设施到应用生态

本轮行情主要是在科技叙事下，自下而上驱动的结构化行情，对宏观环境的依赖度相对较小，市场资金相对聚焦于少数优质科技资产。

其中，人工智能（AI）概念的兴起成为关键因素。DeepSeek等AI企业的成功，在一定程度上缩小了市场对中国与美国在AI领域发展前景的认知差异。

此前未被纳入估值体系的业务，如云计算等，有望重新受到市场关注。这将激发中国互联网企业在大模型开发、应用以及云计算等AI基础设施领域的投资热情，有望进而带动互联网板块迎来新一轮估值重塑。

应用侧突围：中国互联网的比较优势

过去一段时间，市场对人工智能产业的关注点主要集中在芯片等基础设施领域。展望未来，AI产业的增长将更多体现在消费生态和应用场景的拓展上。

在应用侧，中国互联网公司展现出较强的竞争力。自移动互联网兴起以来，国内互联网应用生态在短视频、电商、本地生活，甚至包括手游等赛道的线上化渗透率和变现规模方面，相对于美国市场都处于较为领先的位置，且应用场景更为丰富，用户基础更广。

此外，生态系统将成为应用突破的关键。互联网企业在生态建设上具备更大的优势，能够通过整合资源、优化用户体验和拓展应用场景，实现更广泛的商业价值。

投资机遇解读：关注港股通互联网ETF（513040）

未来，随着市场对科技板块的关注从基础设施转向消费生态和应用场景的拓展，中国互联网企业凭借其在应用侧的竞争优势和生态系统建设的能力，有望实现估值重塑和业务拓展，从而进一步巩固其在科技领域的领先地位。

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表：中证港股通互联网指数前十大成份股

数据来源：Wind，截至2025/2/25

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