PayPal：通过Fastlane狂揽“游客”lg...

有外国分析师认为，PayPal以Fastlane反击Shopify和苹果：25%新用户来自竞品。CEO押注结账效率革命，若总支付量（TPV）增速反弹，15倍市盈率与现金流增速的背离或触发30%估值修复。

作者：Noah's Arc Capital Management

投资论点

自上个月发布财报以来，PayPal的股价大多落后于市场，原因是市场担心苹果和Shopify通过其在线支付渠道抢占更多市场份额。投资者越来越担心消费者和小企业会将支付系统从PayPal转移出去。PayPal通过这些支付渠道获利，本质上是通过促成交易收取佣金。

尽管支付渠道在表面上看似是一种商品化业务，但这严重低估了PayPal平台的强大。它们的支付渠道不仅仅是小企业处理支付的地方，还配备了内置的漏斗，促使消费者完成购买。

因此，市场对PayPal的担忧是基于错误的前提。PayPal拥有行业内最佳的结账选项和点击漏斗。

如何击败Shopify和苹果

在第四季度之后，投资者对PayPal的担忧源于担心苹果（通过Apple Pay）和Shopify正在抢占市场份额。据Quartz的一篇文章称，PayPal的股东担心公司未能跟上苹果和Shopify的进步。

文章指出，企业主认为PayPal的技术需要适应。拥有Skid Retailer的Lou Haverty描述了PayPal所面临的这种困境。

Haverty表示：“根据我在店里的经验，我的大多数顾客都使用Shopify Shop Pay结账。”他还透露，他的店铺中只有15%到20%的顾客使用PayPal。大多数顾客会选择点击次数最少的选项，而Shopify的Shop Pay结账方式点击次数最少。

尽管Haverty提出了关于结账效率的合理观点，但这只是一个很小的样本。关键在于，PayPal的核心小企业客户希望其结账选项能够与Shopify竞争，这是Quartz强调的一个有效问题。但这并不意味着他们会完全放弃PayPal。

PayPal仍然服务于数百万小企业，而且它并不满足于现状。Haverty的担忧是合理的，但支付处理器正在创新。

2024年初，PayPal推出了Fastlane，一项访客结账服务，希望借此推动公司增长。据《巴伦周刊》报道，Fastlane允许客户通过电子邮件访问其支付和地址信息，而无需输入密码。这使其产品与Shopify的类似，更加便捷。

据PR Newswire报道，PayPal首席执行官Alex Chriss表示：

“Fastlane显著减少了消费者使用访客结账的时间，为他们提供了更无缝的结账体验。”

“通过Fastlane，我们为各种规模的企业带来了加速的访客结账服务，帮助他们推动更多销售。”

在2月初的财报电话会议上，PayPal首席执行官Alex Chriss表示，赢得结账之战是公司2025年的首要任务。

Chriss表示：

“2025年，我们的关键战略举措将是赢得结账、扩展Omni、增长Venmo和加速小企业的发展。我们的团队围绕这些优先事项展开工作，并每天跟踪进展。首先是赢得结账，这是我们最重要的优先事项。凭借我们升级后的体验，我们现在在桌面和移动设备上拥有领先的结账解决方案。”

PayPal计划通过优化Fastlane的访客结账体验来赢得这一领域的胜利。PayPal在7月发布的一系列数据显示，客户更有可能以访客身份结账，而不是通过注册会员。

据2022年的一项调查，82%的受访者表示，由于账户注册过程耗时过长，他们曾放弃在线购买。此外，在那些偏好访客结账的人中，74%的人选择这种方式是因为它比创建新账户更快。

这就是PayPal的Fastlane可以占据优势的地方。Fastlane大大减少了客户完成在线结账所需的时间。PayPal已经意识到，便捷性和速度是结账过程中的关键，相信它可以充分利用这一点。

数据已经证明了这一点。管理层在第四季度电话会议上谈到Fastlane如何为商家创造真正的价值。

从早期数据来看，令人兴奋的是，25%的Fastlane用户之前从未拥有过PayPal账户。超过一半的用户拥有PayPal账户，但在过去12个月内没有活跃。简单来说，75%的Fastlane用户是PayPal的新用户或休眠用户。这意味着Fastlane不仅提高了我们商家的转化率，还吸引了更多购物者使用PayPal，并帮助我们重新吸引活跃用户。

据Mollie称，使用PayPal而非其他支付处理方式的两大优势是：它易于使用且交易速度快。

因此，PayPal的亮点在于其结账转化漏斗。当然，它们需要现代化结账流程，使其与Shopify的流程相匹配。改变界面是一回事（Chriss已经暗示他们正在努力），但完善关键的人工智能模型和算法，帮助消费者完成结账，是另一回事。这是PayPal的长期优势。

估值

在一些关键估值指标上，PayPal的估值高于行业平均水平。这是合理的。公司的前瞻性非GAAP市盈率目前为15.50，比行业平均水平11.61高出33.49%。Seeking Alpha Quant在此指标上给PayPal的评级为D+。

此外，PayPal的前瞻性市净率也显著高于行业平均水平。公司的前瞻性市净率为3.49，与行业平均水平1.21相比，高出188.19%。Seeking Alpha Quant在此指标上给PayPal的评级为D-。

然而，在前瞻性收入比较方面，PayPal表现更好。例如，在前瞻性市销比方面，公司的比率为2.33，比行业平均水平2.88低19.21%。Seeking Alpha Quant在此指标上给PayPal的评级为B。

但最重要的是，PayPal的增长指标似乎处于最佳状态。在前瞻性运营现金流方面，公司的增长几乎是行业平均水平的两倍。PayPal目前的前瞻性运营现金流百分比为20.16%，比行业平均水平10.24%高出96.89%。Seeking Alpha Quant在此指标上给PayPal的评级为B+，使其成为PayPal目前表现最好的增长指标之一。

因此，PayPal的市盈率应该是20，因为运营现金流仍在强劲增长。如果前瞻性市盈率从15.50上升到20，这将为公司带来约29%的上涨空间。

风险

PayPal正在努力解决其小企业客户留存问题。这使得市场担忧大多基于错误的前提。从目前来看，PayPal面临的最大风险是其与Braintree的合同重新谈判。据Seeking Alpha上的Deep Value Investing分析，他认为即将到来的谈判将为PayPal带来更多的下行风险，而非潜在的上行空间。

据同一研究，自2013年PayPal收购Braintree以来，PayPal和Braintree的商户客户在合作近12年后即将重新谈判。自那时起，商户客户一直与PayPal合作。然而，PayPal是一家以消费者为中心的公司，而Braintree是一个以开发者为中心的、无品牌的平台。这里存在一些商户可能取消合同并离开的风险（流失风险）。

根据首席财务官Jamie Miller的说法，这可能会使PayPal的增长放缓约5%。她在2月初的财报电话会议上讨论了这些逆风。

Miller表示：

“我们预计一些大型Braintree商户的重新谈判将在2025年对收入增长带来约5个百分点的逆风。···尽管这会减少交易量，但对交易利润率是有益的，今年将带来超过1个百分点的收益。”

然而，对于投资者来说，这些风险已经被市场定价。正如上文所说的，PayPal的增长仍在继续，这种看跌的担忧完全有理由让投资者在当前价格下承担风险。

不管怎样，结账效率将是PayPal在2025年的关键。公司已经在这一方面投入了大量精力。

Miller表示：

“赢得结账仍然是我们最关键的任务···我们的目标是推动更多消费者参与，并提高PayPal的选择率，这将随着时间的推移加速总支付量（TPV）的增长。”

这将有助于保持续签强劲。

总结

尽管一些分析师在第四季度之后担心PayPal正在输给苹果和Shopify大量市场份额，但他们过于谨慎。PayPal在2025年将重点放在加快结账速度上。

PayPal的Fastlane功能允许客户以访客身份结账，这在2025年对PayPal至关重要，尤其是当我们看到像Braintree这样的商户合同续签时。研究表明，客户在结账时更喜欢速度和便捷性。PayPal正在努力使其系统更快。

这意味着苹果和Shopify的威胁只是短期的噪音。预计PayPal将继续在数字结账领域保持领先地位。

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