联影医疗千亿市值背后：研发投入滞后，核心技术空心化与创新困境并存，创始人薛敏如何破局？lg...

在国产高端医疗设备领域，联影医疗自成立以来成绩斐然，发展态势迅猛。丰富多元的产品线不仅快速抢占国内市场份额，还成功进军欧美等高端市场，2022 年登陆科创板更是引发广泛关注，以首日市值近1500亿元的亮眼表现，创造了国产高端医疗设备企业的资本神话。，成为行业内当之无愧的标杆企业。然而，在这耀眼的成绩背后，联影医疗实则面临着诸多棘手的难题。

财务业绩与市值表现

联影医疗的崛起离不开关键人物的引领。其创始人薛敏，1957 年出生于湖北麻城，1982 年毕业于复旦大学物理系，后于中科院武汉物理所获磁共振物理硕士学位。1988 - 1995 年，他赴美国深造，取得生物医学工程博士学位。此后，在美国科研机构担任高级研究员。1998 年，薛敏回国创业，创立深圳迈迪特仪器有限公司，成功研发中国首台 1.5T 超导磁共振系统。2002 年，迈迪特与西门子合资，薛敏转型为职业经理人，负责西门子全球经济型磁共振产品业务。2010 年，他抓住 “新医改” 机遇，筹建联影医疗，在早期发展中发挥核心引领作用，推动联影成为国产高端医疗设备领域的标杆企业。

联影医疗上市后，财务业绩呈现出较为显著的增长态势 。从营收数据来看，2021 年联影医疗实现营业收入 72.54 亿元，到 2022 年这一数字增长至 90.78 亿元，2023 年达到了 111.41 亿元，同比增长 23.52% 。而在 2024 年，根据已公布的财报数据，上半年实现营收 53.33 亿元，同比增长 1.18% ，但 2024 年 1 - 9 月营业总收入为 69.54 亿元，较去年同期下滑 6.43%，显示出在下半年公司营收增长遇到了一定阻力。

净利润方面，2021 年归母净利润为 14.17 亿元 ,2022 年增长至 16.56 亿元，2023 年进一步提升至 19.74 亿元，同比增长 19.21%。2024 年上半年实现归母净利润 9.50 亿元，同比增长 1.33% ，但 2024 年 1 - 9 月净利润为 6.71 亿，较去年同期下滑 36.94%，这一净利润的大幅下滑值得关注，或暗示着公司在成本控制、市场拓展等方面面临挑战。

从市值表现来看，上市初期凭借市场的高度期待和对其未来发展潜力的看好，市值一路高涨。但随着市场逐渐回归理性，以及公司面临的一系列问题逐渐显现，市值也出现了一定程度的波动。截至2025 年 2 月 21 日，其股价为 140.52 元，总市值1158 亿。

在研发投入上，2024 年上半年度，公司研发投入 10.17 亿元，同比增长 11.11%，连续多年保持高投入；2024 年前三季度研发投入合计 16.35 亿元，同比增长 14.32%，显示出公司对技术研发的重视，试图通过加大投入来解决核心技术短板等问题。同时，截至 2024 年 9 月 30 日，公司总资产为 260.3 亿元，较去年同期增长 7.36%，其中货币资金 62.71 亿元，应收账款 41.59 亿元，存货 54.82 亿元；总负债为 67.94 亿元，较去年同期增长 8.61%，资产负债率为 26.10%，股东权益合计 192.35 亿元，整体财务状况在扩张中保持着一定的稳定性。

核心技术空心化，“卡脖” 风险高悬

尽管联影医疗看似技术实力强劲，但在关键环节却存在致命短板。在高端 MRI 超导磁体、CT 探测器、PET - CT 晶体等核心部件上，长期依赖日本、德国供应商。这种依赖如同将企业发展的 “命门” 交予他人，一旦国际形势发生变化、贸易摩擦升级，或者供应商出现供应问题，联影医疗的生产与交付必将陷入停滞，企业发展随时可能被按下 “暂停键”。

依赖进口不仅使生产面临风险，还限制了技术迭代速度，核心技术的性能稳定性也难以与国际老牌巨头抗衡。在高端市场，技术上的细微差距都可能成为客户选择的关键因素，这无疑让联影医疗在与 GE、西门子等国际巨头的竞争中，从一开始就处于劣势地位。这种核心技术的空心化，成为联影医疗必须直面的 “阿喀琉斯之踵”。

国际市场遇阻，品牌与服务双重承压

在国际市场的拓展过程中，联影医疗面临着巨大的挑战。欧美市场长期被 GE、西门子、飞利浦等传统巨头垄断，这些企业凭借数十年甚至上百年的品牌沉淀，在当地医疗机构心中筑起了坚不可摧的信任壁垒。联影医疗作为后来者，想要打破这种局面困难重重。

严苛的国际认证标准，如 FDA、CE 认证，流程繁琐复杂，对产品的安全性、有效性和质量有着近乎苛刻的要求。这不仅需要联影医疗投入大量的时间和资金成本，而且即使通过认证，后续在本地化服务网络和售后支持上，联影医疗与国际巨头相比仍存在较大差距。设备故障时的响应速度、维修效率等，都直接影响客户满意度和品牌口碑，成为联影医疗在国际市场扩张的 “拦路虎”。

研发投入滞后，创新之路举步维艰

研发投入与创新能力的不足，也是联影医疗发展的一大隐忧。与国际医疗设备巨头相比，联影医疗的研发投入虽有增长但仍显偏低。2024 年前三季度 16.35 亿元的研发投入，与 GE 医疗超 10 亿美元的投入相比，差距依旧悬殊。研发资金的短缺，直接导致技术创新速度放缓，专利布局也难以与国际同行相媲美。

在基础专利领域，如 MRI 序列算法、AI 影像分析等，国际巨头早已完成全方位布局，占据主导地位。这使得联影医疗在技术研发过程中，稍有不慎就可能陷入专利侵权纠纷，大大增加了创新的难度和成本。而在快速发展的医疗科技领域，创新能力不足就意味着失去市场竞争力，被市场淘汰只是时间问题。

面对这些严峻挑战，联影医疗已经开始积极行动，加大研发投入、推进核心技术国产化、拓展国际市场差异化路径等。在近期机构调研中，联影医疗表现出积极的一面。Wind 数据显示，2024 年三季度，联影医疗获得超 500 家机构调研，位居医药生物行业第二 。在调研中，联影医疗透露针对基层医疗机构影像技术人才短缺的困境，2024 年推出智能 CT——uCT Orion (天启 CT)，自 2024 年第四季度上市以来，天启 CT 中国市场累计订单已超百台，并计划于 2025 年上半年推向国际市场。同时表示在当前资本市场环境和行业发展趋势下，会密切关注潜在的收并购机会，重点关注能提升产品性能、改善成本结构的核心技术，以及拓展产品线或带来新业务增长点的机会。

不过，市场中也存在一些不同声音。随着联影医疗股价波动，有部分机构的研究报告对其未来发展持谨慎态度。有观点认为，尽管联影医疗在积极布局，但核心技术短板、国际市场拓展难题等短期内难以彻底解决，在与国际老牌巨头的长期竞争中，仍面临较大压力。并且当前医疗器械市场环境复杂，政策变动、市场竞争加剧等因素都可能对联影医疗的未来业绩产生影响。但破局之路注定充满艰辛，联影医疗能否成功突围，在全球高端医疗设备市场站稳脚跟，仍有待时间检验。