【一周科技动态】NVDA被忽略的增量——中概科技？META19连涨算什么？TSLA再冲400？lg...

涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观面上的主线：

1. CPI超预期：美元一度回升，但CPI整体下降趋势不变，Powell也淡化其影响（主要看PCE），美元指数随后回落（风险资产回升）

2. Trump关税政策：经贸主张包括推动对部分国家征收对等关税（也可以是统一关税），新增“考虑对使用增值税系统（VAT）的国家征收关税”，考量多种因素设贸易壁垒，强调公平竞争，点评芯片制造等

美债收益率触顶之后，随着通胀下行预期、市场开始习惯Trump“不确定性，也在缓慢下行。

“东升”成为股票市场的新主题，DeepSeek带领的一波中概的反弹比过去三年任何一次都看起来更有持续性。

美股方面，FOMO与畏高的情绪同在。META创下19连涨：

1. 涨势不凶，19个工作日仅涨19%，平均每日0.93%，后9日仅涨4.5%，平均每日0.23%，形式大于实质，因为市场已在财报周消化大部分预期；

2. 25年AI推动ad增长，新广告工具推出，预期电商领域广告增长强劲；

3. Llama 4发布、与NVDA合作优化算法，VR有望提升变现；

4. Threads商业化.

至2月13日收盘，过去一周，大科技公司走势仍然出现分化。其中 $苹果(AAPL)$ +3.56%， $英伟达(NVDA)$ +5.14%， $微软(MSFT)$ -1.27%， $亚马逊(AMZN)$ -3.54%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ -2.85%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ +2.33%， $特斯拉(TSLA)$ -4.91%。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

Nvidia最容易被忽略的一个增量——China！

一切还是从DeepSeek说起，成本优势（远低于其他模型），意味着AI的开发和部署所需的整体计算能力可以降低，从而直接影响高性能GPU或者定制化芯片ASIC的需求，包括 $英伟达(NVDA)$ 、 $美国超微公司(AMD)$ 、 $博通(AVGO)$ 等。

虽然META、MSFT、GOOGL、AMZN都没有缩减Capex，反而还增大，但市场的担心并没有消减，或者目前处于观望。

我们认为目前有几个变量有待考量：

• 双重订单。此前Blackwell的主要问题的量产，big-techs的Q4财报也大多提到了Capacity不足的问题，因此为了确保获得分配，对B系列GPU下了双重订单，这些需求可能会随着产能的健全而在7月左右正常化

• 中国科技公司的增量。此前市场对中概股资本开支的增量预期很低，主要是过去几年大环境影响，以及公司本身持续多年的“降本增效”。但是

  • 预期不足。据报道，字节在2024年资本开支达800亿人民币，是 $阿里巴巴(BABA)$ $腾讯控股(00700)$ $百度(BIDU)$ 的总和，2025 年资本开支预算飙升至近1600亿人民币，其中约900亿用于AI算力采购，这么看BAT不增量资本开支非常不合理；

  • $小米集团-W(01810)$ 、 $美团-W(03690)$ 、 $哔哩哔哩(BILI)$ ，甚至 $拼多多(PDD)$ 等二线中概科技，包括 $金山云(03896)$ 等等云厂也会想要抓住这波DS的泼天富贵，不排除跟进开支。

  • 政府支持。AI是国家安全以及促进GDP增长的核心之一，此时增加Capex反而是“政治正确”的事。

  • 效率提升。DeepSeek r1开源的横空出世激活了中国科技公司的生态，豆包（字节）、通义（阿里）、元宝（腾讯）都已接入，而这三家都是有海量用户的超级应用，在开源模型下，资本开支的利用效率、投资回报率远高于美国的Mag 6

此外，苹果可能成为其中的意外。苹果与国内科技公司的合作。Apple Intelligence要适配监管是一项压力很大的任务，眼下iPhone在中国的销量遇到挑战，而苹果本身并无布局AI，因此不得不以前所未有的程度依赖本地合作伙伴，例如阿里、百度。

当苹果将像在美国一样使用自己的设备上的AI模型，阿里的软件将作为顶层，此时Apple Intelligence可能利用外部服务器进行额外的AI处理。但如果苹果使用称为私有云计算的系统——依靠Apple的Mac芯片来处理用户数据的安全服务器的话，可能成为一种完全不同的增量需求。

目前，英伟达的Forward TTM PE已经是过去5年的低位，不到30倍

当然，苹果系列芯片的生产商 $台积电(TSM)$ 依然还是赢家。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：TSLA的“后Musk时代”定价？

此前我们分析过，Elon Musk在2024年果断站队Trump的豪赌，可能会带来双面性，后续因为与Trump的利益绑定，可能会对Tesla带来更大的波动，比如：

• “白左”盛行的欧洲（尤其德国）的交付数据以及预期很差，因为Musk也经常喷人家；

• Trump的贸易政策以及对盟友的关系的改变；

• DOGE部门对北美公务员职场大整顿也可能影响Tesla销售等等。

但Tesla仍有多个交付之外的利好预期，集中在机器人、FSD、储能，就看今年能变现的预期有多少。

本周TSLA回撤高达4.9%，今年以来依然-11.9%，最高一度回撤至320附近，已经是前期筹码密集累积的区域。观察2月21日到期的月期权未平仓仓位，400的位置是一个非常异常的重要焦点，一方面有最大的未平仓Call持仓，另一方面PUT持仓也不少。目前TSLA的IV Percentile依然没有到50%，但2.21的P/C Ratio有83%，其中Call的订单本周交易量巨大。下周可能有冲击400的机会。

再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2505%，同期SPY回报253%，超额收益达到2252%。

今年以来大科技股出现回调，回报为1.77%，不及 $标普500ETF(SPY)$ 的4.04%；

过去一年组合的夏普比率回升至2.17，SPY为1.59，组合的信息比率1.76。