最惨中概股又暴雷了！lg...

昨日美股盘前，新东方公布了2025财年二季报，对应截止去年11月30日的业绩，不及预期，股价暴跌27%： $新东方(EDU)$

从收入上看，新东方二季度营收10.39亿美元，同比增长19.4%，虽然略超分析师预期的10.19亿，但增速较此前30%以上的水平明显放缓：

不过，若不包括东方甄选，新东方二季度营收8.9亿美元，超过了管理层此前给出的8.5-8.7亿指引。

如果收入端表现尚可的话，利润端就有点大跌眼镜了。

2025财年二季度，新东方营业利润1930万美元，同比下滑9.6%：

对利润拖累较大的是东方甄选，若去除该因素，新东方核心业务营业利润同比上升102.5%，达到2500万美元。

从营业利润率上看，尽管第二季度是传统淡季，但在本财政季度，新东方仍能创出27.6百万美元的Non-GAAP营业利润，核心教育业务的营业利润率较去年同期亦略有提升。本季度的GAAP经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为2.8%，同比增长100基点。本季度的Non-GAAP 经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为3.2%，同比增长12基点。

东方甄选在和董宇辉分家之后，逐渐成为拖油瓶，陷入越努力，亏损越多的局面，比如去年东方甄选加大自营业务，在2025财年首六个月，东方甄选将自营产品扩展到600个SKU，包括医疗保健和宠物食品，其自营产品贡献总GMV约37%。

自营虽然能够树立独特的竞争优势，亦能掌控产品质量，但直播带货，规模未必能消化得了自营带来的成本提升，资产变重以后，估值端亦会承压，类似京东和拼多多之间的差异。

总而言之，直播带货的模式并不稳定，头部主播稳定性较差，未来的新东方，东方甄选可以忽略。

回到新东方核心的教育主业上来，分业务看，出国考试准备和出国咨询业务分别同比增长约21.1%和31.0%。此外，针对成人及大学生的国内考试准备业务录得同比增长约34.9%。另一方面，新东方的教育新业务全都在本季度维持强劲增长势头，录得营收同比增长42.6%。其中，非学科类辅导业务在近60个城市开展，本财季报名人次约994,000；智能学习系统及设备亦在约60个城市中采用，本季度活跃付费用户约为261,000：

单纯看二季度的业务数据，新东方没有明显的暴雷，虽然教育新业务的增速不及管理层此前指引的50%+，但依然保持了较高的成长性，如果考虑到基数的问题，新东方的教育新业务依然表现亮眼。

但是，管理层预期三季度营收增速在18%-21%，不及分析师的预期，亦和管理层此前预期2025财年30%的营收增速指引相差较大。

一个不争的事实是新东方的成长性在放缓。

对于原因，管理层也给了三点解释：

一是宏观经济疲软对出国留学等高端业务产生不利影响；

二是随着教育业务在疫情后快速复苏，业绩基数变大，高增长越发困难；

三是人民币贬值带来不利影响，因新东方财报编制基础是美元，而新东方的业务在国内，收入是人民币，最近的人民币贬值带来了不利影响，如果以人民币衡量，三季度营收增速在20%-23%之间。

其中，市场最担忧的就是宏观经济对新东方的影响。

众所周知，去年9月，中国一改放任经济不管的做法，推出了诸多经济刺激政策，但随着时间的推移，目前刺激的重点仍集中在地方债务化解，刺激消费的政策也局限于补贴，并未出现海外投资者期待的完善刺激政策，如像民众发放现金、大力刺激生育、完善保障制度等，因此，很多投资者对未来的经济抱有悲观预期。

如果宏观经济持续疲弱，新东方的高端业务持续受到不利影响，未来业绩继续放缓，那问题可就大了。

因此，今日不少投资者恐慌出逃，担心新东方未来业绩继续放缓。

从递延收入上看，新东方业绩放缓是大概率事件：

在业绩会上，管理层对三季度出国考试业务的增速指引是15%，较之前的成长性大幅放缓。

从估值上看，新东方市盈率在20倍，不算贵，但也很难和便宜联系起来：

新东方刚刚从打击教培的危机中从出来，很可惜，又碰上了宏观经济疲弱，就业压力加大，出国留学耗费巨资，回国却未必能找到好工作，不少中产可能会觉醒，与其鸡娃，不如存起来收息，毕竟月薪过万的工作未必好找，还不如稳稳收息更幸福。 $新东方-S(09901)$ $东方甄选(01797)$