台积电：“定海神针” 已经无敌？lg...

台积电（TSMC）于北京时间 2025 年 1 月 16 日下午的美股盘前发布了 2024 年第四季度财报（截止 2024 年 12 月），要点如下：

1、收入端：量价齐升，屡创新高。2024 年四季度台积电收入实现 268.8 亿美元，再创新高，接近收入指引区间上限（261-269 亿美元）。本季度收入环比增长 14.4%，其中出货量的维度带来影响 +2.4%，出货均价的维度带来影响 +11.7%。在苹果新机出货以及算力芯片需求的推动下，公司本季度实现量价齐升；

2、毛利及毛利率：均价提升，是毛利率主要推动力。2024 年四季度台积电的毛利率 59%，达到指引区间上限（57-59%）。3nm 和 5nm 占比提升，带动公司产品均价继续走高。均价的提升，完全覆盖了成本的增长，进而带动公司毛利率的继续提升。

3、晶圆结构端：5nm 及以下占比达六成。智能手机和高性能计算，是公司本季度收入增长的主要来源。其中本次苹果新机 iPhone16 全系列搭载 3nm 芯片，直接带动本季度 3nm 收入占比提升至 26%。叠加英伟达 Blackwell 等算力芯片的需求，当前公司7nm 及以下的收入占比已经提升至 74%。在苹果和英伟达等美国客户的带动下，公司本季度北美地区收入占比进一步提升至 75%。

4、台积电业绩指引：2025 年第一季度预期收入 250-258 亿美元（市场预期 245 亿美元）和毛利率 57-59%（市场预期 56.8%）。收入端环比下滑 4%-7%，主要受一季度苹果手机季节性需求下滑的影响。毛利率端基本能稳住，主要是受 3nm 及 5nm 强劲需求的支撑。

海豚君整体观点：台积电本季度业绩整体还不错。

公司本季度的收入和毛利率都达到了公司此前指引的上限，主要得益于本季度苹果新机的出货以及算力芯片的持续需求，进而带动了公司的芯片产品在本季度量价齐升。

细分产品来看，$台积电(TSM.US) 本季度 7nm 以下制程占比进一步提升至 74%，尤其是 3nm 和 5nm 的需求尤为旺盛。在英特尔从对手转为客户以及三星追赶乏力的情况下，当前 5nm 及以下市场中，台积电基本是一家独秀的局面。

对于下季度，公司本次给出了 250-258 亿美元的收入指引和 57-59% 的毛利率指引，看似明显好于市场卖方的一致预期，但与我们看到的核心卖方与市场买方预期（环比-1 到-4% 的下滑）来看，实际收入指引大约 4-7% 的下滑幅度指引，并不算得上特别好。

而下滑一个可能原因是受苹果产品需求季节性下滑的影响，一季度往往是公司的传统淡季，另外 Blackwell 芯片也没有进入大规模生产期。而从本次指引来看，收入下滑幅度不大，毛利率也基本能稳住，公司对算力芯片的需求还是充满信心的。

海豚君认为台积电股价能在美股夜盘中迎来较高的涨幅，主要是电话会中传递的信心：

1）划重点：对 2025 年的经营预期：在 2024 年做到 30% 的同比增长的情况下，公司预期 2025 年全年营收增速达到25% 左右（好于市场 20%+ 的预期），给市场了一颗 “定心丸”。此外，公司的 2nm 推进顺利，预计也将在 2025 年的下半年开始量产；

2）提升的资本开支：公司 2025 年的资本开支将进一步提升，将达到 380-420 亿美元（好于市场预期的 380-400 亿美元）。2024 年公司全年资本开支仅有 297 亿美元，2025 年资本开支额大幅提升，也表明了公司对先进工艺的良好预期，公司将进一步扩大投入；

3）直击市场传言：此前市场有公司客户 CoWoS 砍单以及放慢扩产的传言。而公司本次正面回应，CoWoS 整体仍供不应求，客户从 CoWoS-S 转进 CoWoS-L 也不代表砍单。

从公司对 2025 年的增长预期和资本开支看，在打消市场谣言以外，更体现了公司对 AI 算力需求以及 2nm 工艺量产的信心，这也有望进一步拉开公司与竞争对手的差距。

整体来看，作为半导体产业的定海神针，虽然一季度指引上稍有瑕疵，但四季度的稳定发挥，以及对于全年的规划和指引足够乐观，还是能有说服资金不去过度放大短期季度性波动，而去看全年规划中所透露出来的乐观判断。

而背后的逻辑核心还是，英特尔和三星势头越走越弱，公司在当前 5nm 及以下制程代工市场处于绝对领先的地位，为公司赢得了优质客户和产业链话语权。而在 AI 赛道上，当前的 GPU 和 ASIC 无论如何争，台积电都是绕不开的 “金铲子”。只要算力芯片的需求持续，台积电的业绩增长是最具确定性的。

以下是海豚君对台积电的具体分析：

一、收入端：量价齐升，屡创新高

台积电在 2024 年第四季度实现营收 268.8 亿美元，再创新高，接近收入指引区间上限（261-269 亿美元）。本季度收入环比增长 14.4%，主要得益于北美地区苹果新机的出货以及下游英伟达等客户算力芯片的需求拉动。

台积电的季度收入，由于每月经营指标的公布，市场预期已经充分。而本季度台积电收入中，价格和出货量分别如何变化的呢？

海豚君从量和价的维度，来观察台积电四季度收入增长的主要推动力：

1）量的维度：2024Q4 台积电的晶圆出货量 3418 千片，环比增长 2.4%。环比出货量继续增长，主要是苹果新机出货以及高性能计算的需求带动。在出货量增长的情况下，公司的资本开支在年底也迎来提升。台积电本季度的资本开支 112.3 亿美元，虽然就单季度而言相对较高，但 2024 年合计资本开支 297.6 亿美元，仍略低于此前公司 “略高于 300 亿美元” 的预期。

2）价的维度：2024Q4 台积电的晶圆单晶圆收入（等效 12 寸片）7864 美元/片，环比提升 11.7%。台积电晶圆出货均价上升，主要是得益于本季度 3nm 和 5nm 制程占比的提升。本季度公司 7nm 以下制程收入占比已经提升至 74%。

结合台积电给出的下季度指引，2025 年一季度预期实现收入 250-258 亿美元（环比下滑 4%-7%）。公司一季度营收受苹果手机季节性需求下滑的影响，在算力芯片等需求的推动下，公司营收环比下滑幅度不大。

二、毛利及毛利率：均价提升，是毛利率主要推动力

台积电在 2024 年第四季度实现毛利 158.6 亿美元，环比增长 16.7%。毛利端的环比大幅提升，主要是收入和毛利率的双双增长带动。2024Q4 台积电的毛利率 59%，环比提升 1.2pct，略好于市场预期（58.5%），主要得益于 3nm 及 5nm 芯片出货增长的带动公司产品整体均价的提升。

市场对台积电最为关心的两项数据便是，收入和毛利率。由于每月经营数据的公布，季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中，市场关注的焦点之一。海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力：

“毛利=单晶圆收入 - 固定成本 - 可变成本”

1）单片晶圆收入（等效 12 寸）：2024Q4 台积电单晶圆收入约 7864 美元/片，环比增加 824 美元/片。随着苹果手机及算力芯片的出货，本季度 3nm 和 5nm 的合计占比创新高，达到 60%，进一步带动了公司产品均价的提升；

2）固定成本（折旧摊销）：2024Q4 台积电平均固定成本约 1543 美元/片，环比下降 16 美元/片。虽然在资本开支的带动下，公司折旧摊销总量继续增加，但产品出货量的较快提升使得单位固定成本出现下降；

3）可变成本（其他制造费用）：2024Q4 台积电平均可变成本约 1682 美元/片，环比增加 272 美元/片。随着 3nm 及 5nm 产品占比提升，单位可变成本呈现趋势性提升的情况；

综合以上拆分，2024Q4 台积电单片毛利 4640 美元/片，环比增加 568 美元。虽然公司产品的单位成本有所提升，但销售均价的增加完全覆盖了公司的成本端，最终公司的单位毛利率继续提升。在本季度中，公司产品的单位价格增加了 824 美元，而单位成本增加了 256 美元。

台积电的收入表现市场此前已有预期，而毛利率是主要关注点。随着 3nm 和 5nm 的需求增长，继续带动公司产品均价的上涨，公司毛利率也有明显提升。结合公司下季度的指引 57-59% 来看，虽然苹果方面的需求会出现季节性下滑的情况，但英伟达等算力芯片的需求将公司毛利率继续维持住，海豚君预期公司下季度 7nm 以下占比仍有望维持在 7 成以上。

三、晶圆结构端：5nm 及以下占比达六成

3.1 晶圆收入占比（按应用类型）

智能手机和 HPC 是台积电最大的收入来源，两者合计占比达到 88%，是公司下游收入的最大来源。

下游细分应用看，随着本季度苹果新机出货的增加，智能手机业务占比提升至 35%。

公司高性能计算的份额本季度依然是最大一项，达到 53%。而公司本季度的收入也主要来自于两者的带动，智能手机业务环比增长 17.7%，高性能计算环比增长了 18.9%。

海豚君认为公司给出的下季度收入环比下滑的指引，主要是受智能手机业务的影响，其中苹果方面需求面临季节性下滑的情况。而高性能计算的需求仍然强劲，主要受英伟达 Blackwell、英特尔部分芯片产品等需求推动。

3.2 晶圆收入占比（按制程节点）

本季度 7nm 以下的收入占比继续提升至 74%，先进制程端的收入已经是公司的核心来源。具体来看，本季度公司 3nm 收入占比提升至 26%，而 5nm 的收入占比回升至 34%。

在苹果新机 iPhone16 全系列搭载 3nm 芯片的情况下，公司本季度 3nm 占比进一步提升。另外在算力芯片等需求的带动下，公司 5nm 及以下占比创新高，合计达到 6 成。

结合公司下季度收入指引看，公司一季度收入环比下滑主要受苹果需求季节性波动影响。而同时英伟达 Blackwell 产品、高通及联发科的旗舰产品（对 N3E 的需求），以及英特尔部分芯片产品，也将填补公司相关先进制程的利用率。公司营收虽有下滑，但先进制程仍将保持较高的利用率水平。

3.3 晶圆收入占比（按地区）

从各地区收入来看，北美地区仍是台积电最大的收入来源，收入占比提升至 75%。这是由于北美地区有苹果、英伟达、AMD、高通等大客户，使得台积电和美国之间有很强的商业绑定关系。除北美以外，中国地区和亚太地区是其余的两大收入来源，本季度占比分别为 9% 和 9%。受苹果新机出货以及英伟达等算力芯片需求的推动，北美地区的收入占比再次提升。

结合各公司和产业链情况，海豚君认为当前半导体市场的需求仍呈现结构性的特征。传统制程受周期影响，未见明显回暖迹象。除苹果新机发售的周期性影响外，当前半导体的需求主要在于算力芯片领域对高端制程芯片的需求。

至于 GPU 还是 ASIC 之争，其实两大阵营都是台积电的核心客户。因此，AI 算力芯片的制造环节难以绕过台积电，公司依然是算力产业链中最具确定性的。根据公司的预期，2025 年公司收入增速有望达到 25% 左右，而其中增量主要来自于算力领域的需求增长。

<本篇完>

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