AppLovin难以复刻2024年的惊人表现lg...

AppLovin是去年最大的黑马。一年涨幅741%，被投资者津津乐道。然而，有外国分析师认为，在2025年，AppLovin难以复刻2024年的惊人表现。

作者：Danil Sereda

AppLovin运营一个应用程序平台，使广告商和发布商能够通过AppLovinDiscovery、MAX和Adjust加速其营销、货币化和应用开发。成立于2011年，它还提供免费的移动游戏，并拥有从独立开发者到企业的客户，涵盖移动和连接电视平台.

尽管势头强劲，但AppLovin股票被严重高估：即使在目前预计的2-4年每股收益增长率中（这已经显得过于乐观），当前的估值似乎也不合理。如果我们采取更现实的观点，股票仍然被高估。

为什么认为高估了？

让我们首先看一下AppLovin在2024年11月初发布的最新财报（2024财年第三季度），并弄清楚业务发生了什么。

AppLovin的第三季度收入达到12亿美元，比上一季度增长39%，调整后的EBITDA增长72%至7.22亿美元，利润率为60%。因此，自由现金流也同比增长了显著的182%，达到5.45亿美元，占调整后EBITDA的76%。公司强劲的自由现金流生成也使他们能够实施更具股东友好的资本配置策略：他们在上个季度回购了约500万股（约合4.337亿美元），并获得董事会批准将其回购授权增加20亿美元（这意味着未使用的授权为23亿美元）。

上述强劲数字主要来自公司在构建其软件平台业务部门方面的成功，收入为8.35亿美元（同比增长66%），调整后的EBITDA约为6.53亿美元（同比增长79%），利润率为78%。但应用程序——AppLovin的另一条关键业务线基本停滞不前，收入为3.63亿美元，同比增长仅为1%（EBITDA利润率为19%）。

因此，软件平台部门仍然是AppLovin增长的核心，AXON算法在上个季度继续保持其惊人的步伐：算法的推动使游戏广告商（其最大客户）能够赚取更多收入，并推动了107%的季度收入到调整后EBITDA的增长。“游戏市场仍然有很大的增长空间，”管理层指出，因为广告商依赖AppLovin的平台来实现其ROAS目标。使用AI和机器学习来确保正确的广告投放和性能使公司脱颖而出，并使其能够在游戏广告领域获得更多市场份额。然而，该部门的增长也得到了一次性成本效益的支持，包括与谷歌云的有利合同续签和外汇效应的顺风，这些可能不会在接下来的季度中继续：

我们本季度的软件平台调整后EBITDA受到与谷歌云合同续签、上个季度PSU归属和外汇相关的几项非经常性成本效益的积极影响。在正常化的基础上，我们预计我们的季度环比流动将约为100%。

管理层预测“由于增加了更多的数据中心容量和PSU成本，下个季度软件平台的吞吐量将略有下降”，这是利润率正常化的迹象。

在这种背景下，分析师预计2024财年看到的三位数增长率将结束：2025年，每股收益增长预计将放缓至略高于46%，到2026财年进一步放缓至接近35%。即便如此，这仍然是一个非常令人印象深刻的增长率：

AppLovin现在对2024财年第四季度的收入指引在12.4亿至12.6亿美元之间，调整后的EBITDA在7.4亿至7.6亿美元之间（利润率为60%）。此外，管理层还希望在2025财年实现其主要游戏广告部门20-30%的增长，“电子商务作为增长催化剂的附加因素”。

在财报电话会议中，我们看到一些分析师怀疑电子商务驱动是否能够扩展并在2025年为收入做出实质性贡献。AppLovin的回应强调了试点结果的质量和向新领域扩展的长期潜力，同时指出增长可能会缓慢。AppLovin可能已经达到了其边际性的峰值，正如在下面的图表中与最接近的同行进行的比较分析所示。

正如我们所见，AppLovin的EBITDA利润率显著更高——是行业平均水平的几倍——这就是为什么它有相对更高的估值倍数。

对于盈利能力方面的这种优越性，投资者通常愿意支付溢价，如果预期高增长率能够持续，这种溢价通常是合理的。正如之前提到的，AppLovin的预计增长率确实很强劲；然而，当我们考虑前瞻性PEG比率时，AppLovin在分析的同行组中是最昂贵的公司之一：

即使AppLovin在2025财年每股收益上超出当前共识20%（7.12美元对5.93美元），当前的股价使2025财年的市盈率约为48倍，这相当高。但在这种情况下，股票将以0.63倍的FWD PEG交易。彼得·林奇的理论表明，股票的PEG小于1倍表示被低估，因此如果AppLovin的2025财年每股收益确实同比增长75.7%，那么今天的股价有超过57%的上涨潜力。但情况并非如此，因为AppLovin利润的增长是由于利润率的扩张，正如前文所说，这已经接近其峰值。因此，我们中期可以期待的最好的情况是毛利率/EBITDA利润率的某种稳定和约35-40%的收入增长，这可能会转化为约45-50%的年每股收益增长（多亏了回购和成本控制）。对于AppLovin股票的买家来说，不幸的是，这正是华尔街共识目前所定价的。

总结

AppLovin去年加速的业务增长率令人印象深刻——AI确实在推动AppLovin关键终端市场的势头。根据Zion Market Research的研究，全球营销中的AI市场应该在2030年扩展到约721亿美元，复合年增长率约为24.5%（2023年至2030年之间），因此AppLovin有机会利用这一趋势进行货币化。但当前的估值可能已经失控：股票可能只有在公司超出目前乐观的共识假设10-20%的情况下才有上涨潜力。另一方面，AppLovin的利润率扩张现在已经接近其峰值。

这就是为什么2025年对AppLovin来说将与2024年不同。

$AppLovin Corporation(APP)$