开年政策的发力与蓄力lg...

本文来自格隆汇专栏：陶川，作者：陶川 钟渝梅

梳理开年以来的变化，我们发现政策既有“开门红”的发力诉求，也有“增后劲”的蓄力权衡。作为“十四五”收官之年，今年“开门红”更多强调的是“干”，所谓“一分部署，九分落实”，这从总理开年的调研和地方的项目开工可见一斑。同时，鉴于特朗普就任后可能的经贸风险，增量的财政和货币政策并未在开年亮出底牌，这种“蓄力”也是“择机”的体现，需要综合内外条件来把握节奏。

开年政策将如何发力？“开工潮”的背后，新质和民生含量颇高。对于“开门红”的动员，上至中央及部委、下至地方，多地近日召开会议时强调了经济开好局、起好步的重要性。重庆、江苏、贵州、安徽等省市还专门召开了项目开工会议，今年“抓开工”的力度较往年并不逊色。不过这一次“抓开工”，“抓”的更多是与新质、民生相关的领域，这些领域对经济的撬动作用更胜一筹。

政策又将如何蓄力？“两新”的加力扩围是“标答”。面对特朗普上任在即等外部风险，政策的蓄力也固然重要。上周五（即1月3日）国新办发布会上已对2025年“两新”的加力扩围给出明确指引，这便是开年政策蓄力的“金钥匙”。

虽然暂未落地，但今年“两新”的续弦会更快。2024年“两新”经历了 “给出指引（2月财经委会议）-公布清单（3月国务院发文）-提供资金（7月国常会，特别国债资金予以支持）-资金下达完毕（9月下旬）”的政策过程。而2025年，“两新”的续弦在开年第三天就给出指引，可见今年的“不一般”。这不仅仅是因为“两新”工作已逐渐轻车熟路；更是因为外部面临特朗普即将“卷土重来”，同时内部面临上一年一季度社零基数较高、“开门红”压力较大等特殊因素。

怎么“加力”？怎么“扩围”？2025年“两新”的“加力”主要围绕家装消费品展开，而“扩围”主要是将手机、平板、智能手表手环等数码产品纳入“两新”政策的“白名单”。之所以选择这些产品，是因为它们不仅在社零中占比整体偏小、未来成长空间更大，而且2024年它们的消费表现好于上年、资金投向的“性价比”可能会更高。

假设2025年特别国债用于家装消费品、数码产品的资金规模为1000亿元，那么这一次加力扩围可对应拉动约2700亿元潜在销售空间，相当于2023年社零总额的0.6%。

“两新”政策将如何向“去年工作成效较高的地区”倾斜？回顾2024年来看，“两新”政策带动消费取得“正反馈”的省市主要为河南、湖南、江苏、重庆等地。其中取得“正反馈”的部分省市早已提前做好部署，比如江苏对手机、平板、相机、智能手表等3C数码产品发放电子补贴。

除了“两新”，专项债也是开年政策蓄力的“一分子”。虽然当前已披露的一季度新增专项债发行规模“不起眼”，不过这也可能仅是一时，可以重点观测特朗普正式上任后，专项债的实际发行进度是否加快。尤其是当前十个专项债“自审自发”试点地中仅有四地公开了一季度发债计划，在地方发债主动性更强的情况下，一季度专项债的实际发行规模可能会更多。

风险提示：资料统计不完全；未来政策不及预期；海外形势变化超预期。

证券研究报告：政策动态点评：开年政策的发力与蓄力

对外发布时间：2025年1月6日

报告撰写：陶川 SAC编号 S0100524060005、钟渝梅 SAC编号 S0100124080017