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原油：欧佩克超预期减产确认供应支撑

2022-10-12 10:39:37

金融界

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摘要：来源：紫金天风期货研究所　　观点小结　　核心观点:高波动，Brt85-105区间震荡欧佩克超预期减产下，供应预期收紧，4季度供应端支撑明确；供应端利多基本消化的情况下，本周重心向需求端的讨论偏移，宏观衰退预期的拖累仍是主要逻辑，关注本周三大月报的需求定量以及美国CPI数据。维持brt85-105区间震荡观点，把握时间驱动的节奏变化。　　欧佩克减产:偏多欧佩克从11月开始将产

　　来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点:高波动，Brt85-105区间震荡欧佩克超预期减产下，供应预期收紧，4季度供应端支撑明确；供应端利多基本消化的情况下，本周重心向需求端的讨论偏移，宏观衰退预期的拖累仍是主要逻辑，关注本周三大月报的需求定量以及美国CPI数据。维持brt85-105区间震荡观点，把握时间驱动的节奏变化。

　　欧佩克减产:偏多欧佩克从11月开始将产量计划下调200万桶/天，中性评估下，实际减产量在80-120万桶/天区间内。超预期减产下，市场情绪扭转，4季度供应收紧，平衡预期转向去库。

　　宏观：偏空上周美国非农数据仍较为强劲，市场加息预期继续升温，11月再次加息75bp概率升至75％以上。关注本周13号CPI数据。

　　俄油实际缺口（产量&出口）：偏多俄罗斯实际船运量近期有趋势性下滑表现。4月产量下滑约100,5月小幅回升20至1020,6月回升至1071,7月回升至1078,8月平均产量降至1056左右，9月产量变动不大，维持在1052左右；关注石油禁运和price cap的制裁进展。

　　需求：中性全球库存维持低位，库推需求健康。IEA上修4季度需求预期，油气转化仍是主要的边际增量；宏观的衰退预期将是讨论需求的最大变量；现货方面关注国内下放油品出口配额后，炼厂是否有较为明显的提负动作以支撑补库需求。

　　IEA抛储：中性理论抛储量来看，原油端能够补充约130万桶日（缺口220），而油品端柴油仅能补充不足15万桶日（缺口50）；美国近两周抛储速度平均为85万桶/天。

　　页岩油：偏多上周产量为1200万桶日，钻机数为602台，近几周平均增速放缓，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

　　欧佩克超预期减产扭转市场情绪

　　OPEC+减产：先把预期打足

　　欧佩克在10月5号的会议上宣布将计划产量削减200万桶/天，为后疫情时代的最大减量。这一决定有两个要点需要关注：

　　1.欧佩克称减产是基于对基本面的供需考虑，也就是说，欧佩克方面也大幅下调了对欧美宏观经济转弱从而拖累需求的预期。

　　2.减产基线是按照理论产量来划定的，那么在增产期间无法完成配额的国家在减产期间也难有期待；OPEC10中仅有沙特（-52.6）、阿联酋（-16）和科威特（-13.5）的共82.1万桶/天的实际减产量能有100％完成的可能性，伊拉克（-22）配额完成情况不稳定，其他国家暂不予考虑；OPEC+中俄罗斯给到和沙特一致的配额（-52.6），其9月实际产量约在1052左右，多重制裁下产量有进一步减损预期。中性评估下，本轮减产的实际量级约在80-120万桶/天区间。

　　数据来源：OPEC，紫金天风期货研究所

　　沙特未改对亚洲OSP，下调对欧洲OSP

　　在减产背景下，沙特仍保持11月对亚洲的全额合同量，轻质OSP未变，中质和重质小幅上调0.25美元/桶；而对欧洲方面，沙特将各油种OSP均下调2.15美元/桶，使得11月对欧的轻中重油种官价分别降至2.7/0.3/-4.4美元/桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　俄罗斯原油出口开始出现趋势性下降

　　从俄罗斯的原油出口情况来看，对欧海运出口已经从此前的约300万桶/天降至200万桶/天，下行趋势仍在持续；对欧的减量主要转向亚洲，而亚洲的情况来看，随着俄罗斯油种的贴水回升，经济性的绝对优势减弱，以及印度自身开工的瓶颈问题等，印度对俄油的采购力度有所放慢；中国受到疫情的扰动，总体进口量保持低位，因此俄油整体原油出口开始出现趋势性下降。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　宏观加息预期升温

　　10月7日，美国公布9月非农数据，录得26.3万人，失业率环比降0.2％至3.5％，表明就业市场仍较为强劲，市场预期11月再次加息75bp的概率上升。

　　关注13日美国CPI数据，通胀维持高位，则美联储激进加息路径暂不会变。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　成品油出口配额下发

　　国内下发成品油出口配额

　　9月30日，国内下发第五批成品油及低硫出口配额，共计1500万吨，其中汽柴煤共1325万吨。今年五轮共计发放3725万吨出口配额，与去年同比基本持平。

　　今年1-8月，国内共出口约1640万吨成品油，对应前三轮配额的完成度为73％，其中汽油756万吨，柴油325万吨，航煤554万吨。

　　9月油品出口量为180万吨，使得前9个月出口总量升至1820万吨，对应当前总配额还有1905万吨的出口空间（约51％）。

　　数据来源：隆众，路透，紫金天风期货研究所

　　完成出口配额目标的路径

　　1.提开工。截至9月底，国内主营开工升至74.7％，地炼开工升至65.63％，总开工升至71％。从历史开工来看，主营提到85％左右具有可行性。按汽柴煤60％的出率计算，10％的提负，也就是约14万吨/天的进料增量，每天大约能带来8万吨成品油的供应增量，4季度能增加约720万吨供应，若全用于出口，则全年出口完成度将达到68％。

　　另外地炼也有一定的提负空间，在出口利润有保障的前提下，主营供应多用于出口后，国内的供应缺口可由地炼来补充。地炼同期最大开工打到过73％，按5％的提负来算，进料增量约为5万吨/天，成品油供应增量约为3万吨/天，4季度共能增加约300万吨。

　　2.切出率。从油种利润来看，目前中质利润是远高于轻质利润的，提高柴油、航煤的出率可以在一定程度上提高中质的供应量。