有色金属：供应扰动频发，铝价再寻平衡lg...

　　来源：申银万国期货宏观金融研究

　　摘要

　　2022年10月初，海外伦铝市场呈现明显反弹走势。主因消息称LME计划讨论俄罗斯金属交易禁令，进一步引发外海电解铝供应的担忧。三季度，海外欧洲因能源危机问题不断加剧，大型铝企再度纷纷减产。国内方面，部分地区因电力紧张问题而降低铝厂开工负荷，电解铝供应端也明显受到压缩。从下游终端“金九银十”旺季消费表现来看，9月明显成色不足，10月旺季表现预期或并不乐观。

　　正文

　　01

　　海内外供应扰动打破平衡

　　2022年三季度，全球原铝上半年的供需紧平衡格局再度被打破，主要受到欧洲能源危机加剧影响，欧洲地区电解铝厂再度纷纷减产。8月海德鲁铝业位于斯洛伐克及挪威的两家铝厂计划减产18.5万吨产能；9月欧洲最大铝厂敦刻尔克铝业于减产22％产能，恢复生产时间不明确。据统计，欧洲地区总建成电解铝产能约1035万吨，全球占比约13％，近一年铝厂产能已缩减近一半，产量降至20世纪70年代以来最低水平。

　　国内方面，三季度电解铝供应端也出现明显收缩。7-8月份，因今年持续高温天气影响，四川省内电力紧张问题比较严峻，约有100万吨电解铝产能几乎全部停产，目前尚未完全恢复。9月云南地区水电临近枯水期，电解铝限产风波再起，目前已经压减产能在10％以上，预计总体减产幅度在20％左右，相对应产能在100-130万吨，此次减产或持续至明年丰水期才能结束。因此，9月底国内电解铝运行产能回落至4040万吨附近，电解铝日均产量环比下降至11万吨。

　　近期，市场消息称LME在讨论俄罗斯金属交易禁令，进一步引发外海电解铝供应的担忧。俄罗斯金属在全球产量占比较高，其中铝产量占比达到5.8％，贸易占比约12％。俄铝是欧洲最大的电解铝供应商，产量中约40％供应欧洲地区。若禁令落地可能对全球金属市场供应带来重大影响。此次讨论磋商虽尚未落实，或会带来预期转变与升级的风险。

　　02

　　海外库存下滑，国内库存不高

　　2022年9月全国电解铝运行产能4085万吨，全国电解铝开工率约为91％。9月份贵州元豪、内蒙古白音华新增产能有所进展，四川等地复产项目继续进行。但不排除云南省内电解铝企业进一步减产预期。整体上9月产量日均产量低于8月份，复产产能对产量贡献暂时较小。

　　2022年三季度，海外市场由于欧洲地区电解铝厂纷纷减停产，供应端受到明显压缩。因此带来了LME铝锭库存的持续下滑，10月初LME铝库存降至32.76万吨，相较于年初库存高位已下滑超过65％。

　　国内方面，10月初上海期货交易所铝仓单库存约7.65万吨。社会库存来看，10月10日国内电解铝社会库存67.9万吨，国庆假期及节后累库约6.7万吨。三季度因国内四川、云南等省份电解铝产能频繁受到干扰，叠加9-10月份旺季需求略有好转的表现，今年电解铝整体库存水平并不高。

　　2022年三季度，我国电解铝加工利润维持在低位区间。上半年，国内电解铝行业利润水平整体位于高位水平，3月份一度涨超5000元/吨高位。随着电解铝投复产产能增多，铝价开始回落，行业利润下滑，6月份维持在2500元/吨水平附近。

　　7月初，伴随着铝价的快速下跌，行业平均加工利润一度出现负值，铝价企稳后才逐步修复，但由于铝价反弹空间相对有限，而电解铝成本仍维持偏高，所以三季度加工利润并不高。10月初，电解铝平均利润水平维持在770元/吨水平附近，整体利润水平维持在低位区间。

　　03

　　出口表现尚可，国内消费不足

　　下游终端消费来看，今年“金九银十”的传统旺季表现并不乐观，下游铝加工企业开工提升幅度有限。10月初，国内下游铝加工龙头企业开工率维持在67％附近。9月铝下游加工企业开工略有抬升，但下游终端消费仅小幅回暖，新增订单不足压制各版块开工率上行。

　　海外市场方面，据海关总署数据显示，2022年8月中国出口未锻轧铝及铝材54.04万吨；1-8月累计出口470.10万吨，同比增长31.5％。因海外能源危机的持续影响，欧洲地区电解铝厂纷纷减产，电解铝供应端受到明显压制，所以今年我国铝产品出口增长较明显，市场需求表现持续良好。

　　04

　　结论

　　展望后市，四季度宏观加息周期压力犹存，电解铝海内外供应扰动或将持续，10月铝价在供应端扰动下，成本支撑或得到强化，旺季或存在上冲的可能性，但空间或相对有限，旺季过后需求的转弱，铝价或再度承压运行。供需双弱格局之下，铝价或在成本上方寻找平衡区间。

　　风险提示

　　1、海外能源危机对供应干扰加剧。

　　2、旺季铝锭库存出现大幅下降等。