基金经理手记 | 内需或将成为新一轮行情的主线lg...

股市被称为经济的晴雨表，这不仅仅是因为股市的涨跌波动与经济基本面的波动息息相关，更因为趋势性的股市行情往往是由经济周期、产业变革趋势带来的。回顾21世纪以来两次A股牛市，背后都有明显的产业变革驱动。

12005-2007年：入世以后，制造业崛起带来的资源、设备牛市

入世之后，中国经济迅速向制造业加工出口主导转变，随着外向经济的崛起，基建投资、制造业投资连续多年迅猛增长，经济的火热同样带动地产投资热潮，地产投资也水涨船高。在投资主导的宏观经济环境下，以有色金属为代表的周期资源品、以机械为代表的设备类公司，以及地产等宏观经济敏感型行业迅速增长。

我们截取2005年6月6号的上证低点到2007年10月16号的上证高点区间，期间涨幅靠前的行业分别是有色金属、非银金融、房地产、机械设备。

图1：入世之后中国基建投资常年保持20%以上增速

图2：2005-007牛市是资源、设备行业的牛市

22014-015年：移动互联网时代，万众创新的TMT牛市

2013年工信部正式下发4G牌照，这是移动互联网行业快速发展的标志性事件。从2014年开始，中国移动互联网流量连续5年翻倍增长，互联网平台、电商、手机游戏、电子支付、短视频、O2O等行业在短期内迅速发展壮大，相关领域龙头公司的规模和实力赶上并超越了国际同行。

移动互联产业的跨越式发展，叠加当时决策层对大众创业、万众创新的支持，14-15年股市的主导行业就是以计算机、传媒、通信为代表的TMT行业。我们截取2013年6月25号的上证低点到2015年6月12号的上证高点区间，期间涨幅前三的行业分别为计算机、传媒、通信。

图3：2013年以后移动互联网流量连续多年翻倍增长

图4：2014-2015牛市是TMT行业的牛市

站在当前时点，面对世界百年未有之大变局，中国经济也面临着换挡变速的关键时刻。综合来看，我们倾向于认为，新一轮中国经济周期的主要着力点将会是内需市场。

首先，地缘政治的变化使得外贸外需的不确定性极大增加。从2018年中美贸易摩擦以来，中国对欧美的贸易环境明显转差，而随着特朗普二次当选，可以预见未来相当长时间内，外贸环境或难以转好。外贸环境的恶化使得中国经济三驾马车之一的出口面临极大挑战。其次，过往20年投资驱动的经济增长模式接近终点，投资驱动的边际收益在快速递减。基建投资和地产投资已经接近饱和，制造业投资本身也面临外需不足的约束和落后产能淘汰的制约。以投资驱动经济增长的边际收益越来越低。最后，内需释放的潜在空间巨大。中国具备少有的超大规模市场和人口总量的优势。同时随着近几十年中国经济的飞速发展，居民财富积聚，居民消费需求正从有无向好坏升级。此外，过去一段时间，政策侧重投资，对于内需消费有一定抑制，而现在中国政府坚定实施扩大内需战略，通过改革创新不断孕育新的发展动力，商品和要素流通制度环境持续改善，这些政策和措施为内需市场的扩大提供了有力支持。随着九月以来一系列极具针对性的财政、货币、地产政策的陆续出台，市场信心得到了极大鼓舞，我们可以乐观的期待，中国经济有望摆脱过去几年的状态，触底回升。而从股票投资的角度来看，与内需强相关的消费、周期制造业等行业过去几年受到宏观经济环境影响，业绩与估值双双面临压力。我们相信新一轮的经济周期将是内需经济的周期，而内需相关的股票有望成为新一轮行情的主线。

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