华西证券：给予长城汽车买入评级lg...

华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评六十三：加速混动转型 出海打开空间》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为26.09元。

　　长城汽车(601633)
　　事件概述
　　公司发布2022年9月产销快报：长城汽车批发销量9.4万辆，同比-6.4%，环比+6.1%。今年1-9月累计批发80.2万辆，同比-9.2%。
　　哈弗品牌9月批发销量5.4万辆，同比-1.1%，环比+7.1%，今年1-9月累计批发45.5万辆，同比-16.4%；
　　WEY品牌9月批发销量0.2万辆，同比-49.5%，环比-23.8%，今年1-9月累计批发3.0万辆，同比-15.7%；
　　皮卡9月批发销量1.7万辆，同比-14.5%，环比+9.9%，今年1-9月累计批发14.3万辆，同比-14.0%；
　　欧拉品牌9月批发销量0.8万辆，同比-40.4%，环比-17.0%，今年1-9月累计批发8.5万辆，同比-0.01%;
　　坦克品牌9月批发销量1.3万辆,同比+57.2%，环比+26.0%，今年1-9月累计批发8.9万辆，同比+69.6%。
　　分析判断:
　　销量环比提升坦克交付高增
　　疫情及供应链影响仍在，9月公司销量同比有所下滑。哈弗品牌需求小幅恢复，WEY及欧拉品牌受供应链影响更大，销量有所下滑。此外，终端需求受疫情影响仍然较大。预计Q4在供需好转下，公司产销有望逐月上升。
　　1）哈弗：哈弗品牌9月批发销量5.4万辆，同比-1.1%，环比+7.1%，9月哈弗H6系列推出了第三代H6DHT-PHEV，新车共推出NEDC纯电巡航55km和110km两个版本3款配置，综合补贴后售价为15.98-17.38万元，其中55km版较预售价降低0.9万元，110km慢充版较预售价降低0.7万元。相比竞品宋Plus性价比优势进一步凸显，需求有望加速释放。
　　2）WEY：WEY9月批发销量0.2万辆，同比-49.5%，环比-23.8%。摩卡、拿铁及玛奇朵插混均已上市，在智能化水平及动力性能上较为领先。后续圆梦产品推出有望加速转型高端智能化领域步伐，推动品牌转型。
　　3）皮卡：皮卡品牌9月批发销量1.7万辆，同比-14.5%，环比+9.9%。长城炮品牌2.0战略发布，全面发力休闲、时尚商用品类，品类不断扩充。
　　4）欧拉：欧拉品牌9月批发销量0.8万辆，同比-40.4%，环比-17.0%。Q3新品闪电猫即将上市，有望凭借造型、智能化水平等优势驱动需求提升。
　　5）坦克：坦克品牌9月批发销量1.3万辆,同比+57.2%，环比+26.0%。坦克300等爆款车型带动销量持续上升，需求旺盛，我们预计坦克品牌有望随着新品及混动版本推出销量中枢快速提升。
　　海外市场加速布局新能源出海空间广阔
　　出口创新高，新能源加速出海。9月，公司海外批发销量1.8万辆，同比+64.7%。1-9月，海外销售新车11.2万辆，同比+14.1%。公司新能源加速出海，10月7日，第三代哈弗H6DHT-PHEV在泰国上市，发布会订单突破1,000辆，新车预计11月中旬交付。电车时代产品力与品牌力大幅提升，公司新能源出海空间广阔。
　　硬核技术加持平台加速输出
　　三大平台加速智能电动赋能，产品结构持续升级。1-9月，公司20万元以上车型销量占比提升至14.6%，智能化车型销量占比达85.6%，三大技术品牌车型销量占比70.0%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。
　　投资建议
　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024营业收入为1,612.7/2,216.6/2,740.3亿元，归母净利润为92.9/119.0/156.8亿元，对应EPS为0.99/1.27/1.67元，对应2022年10月11日收盘价26.09元/股PE为26/21/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券高伊楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.91%，其预测2022年度归属净利润为盈利88.09亿，根据现价换算的预测PE为27.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级24家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为46.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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