宝洁：库存不会说谎lg...

有外国分析师认为，通过观察宝洁的库存数据，认为在当前条件下，没有看到宝洁在回报/风险配置中的明显阿尔法。

作者：Envision Research

宝洁第一季度财报总体上是喜忧参半的。如图所示，其正常化的每股收益1.93美元略微超过了预期0.03美元。然而，根据通用会计准则的每股收益1.61美元却大大低于预期0.29美元。该季度的收入达到了217.4亿美元，也低于预期2.3984亿美元。展望下一个季度（公告日期定于2025年1月22日），市场共识相当悲观。每股收益的修正主要是向下修正（总共17次，而只有2次向上修正）。市场预计正常化的每股收益为1.88美元，环比下降约2.5%，收入持平。

接下将解释为什么会有这种悲观的前景。

注意库存

在许多不利因素中，库存是需要特别关注的地方。如彼得·林奇所说：

首先，与其他更开放解释的财务数据不同，库存是较不含糊的财务数据之一。库存水平可能是商业周期的明显迹象。库存积累是一个警告信号，表明公司（或行业）可能在需求已经减弱的情况下过度生产。相反，库存减少可能是复苏的早期迹象。

在这种背景下，你可以理解为什么宝洁的库存水平令人担忧。下图显示了其最近报告的资产负债表。如图所示，多年来，其库存总体呈上升趋势。2015年，库存为49.79亿美元，逐渐上升到最近报告的72.87亿美元，至少是过去十年的最高水平。

企业的库存增长是完全正常的，甚至是可取的，只要它与销售同步。不幸的是，从宝洁的未完成库存（DIO）数据来看，宝洁的情况并非如此。对于不熟悉这个概念的读者来说，DIO是衡量公司出售库存所需时间的指标。如下图所示，宝洁的长期平均DIO约为57.65。从大约2021年开始，其DIO开始呈上升趋势，并保持在平均水平以上。截至其最新财报，其DIO徘徊在62.62左右，不仅远高于其长期平均水平，而且也是过去十年来的最高水平之一。

股票被充分估值

尽管财报喜忧参半，且库存令人担忧，但宝洁的股价似乎已经被充分估值。如下图所示，其整体估值等级是D-。也就是说，其市盈率（以TTM和非GAAP为基础）是25.27，比行业中位数17.38高出45.40%，这在很大程度上是合理的，因为考虑到股票在行业中的领先地位和其卓越的财务实力。然而，请注意，当前的市盈率也与其自身的过去平均水平一致，表明估值合理。

当以股息收益率来衡量时，估值风险增加。鉴于宝洁作为股息增长股票的典范，股息支付是其真实经济收益的好衡量标准，因此股息收益率是一个重要的估值参数。如图所示，其股息收益率在过去的大部分时间里在2%到3.6%之间波动。过去10年的平均股息收益率约为2.75%。当前的股息收益率为2.33%，不仅低于长期平均水平，也是至少10年来的最低水平之一，表明估值风险增加。

其他风险和总结

除了上述问题外，最近几个季度其商品成本和运营费用存在一些不确定性。这些不确定性在其阿根廷和尼日利亚业务中尤为严重，这些宏观经济面临的挑战包括高通胀等。作为回应，宝洁在2024年初清算了其在阿根廷的大部分资产，并在这两个地区大幅改革了其业务。在其海外业务方面，预计外汇汇率将继续成为未来几个季度的不利因素。

积极的一面是，宝洁公司正在根据其2025财年第一季度财报中描述的更新调整其定位。一些具体的变化是特别值得注意。例如，公司正在追求一个综合增长战略，包括产品线、包装、品牌和零售执行。这些努力是有希望的，预计它们将帮助宝洁保持（甚至增加）市场份额，提高生产力，并增加其销量。这些努力，结合公司正在进行的定价举措，应该有助于抵消商品成本和运营费用问题。

总的来说，这些积极因素在很大程度上被消极因素抵消，在当前条件下没有看到其回报/风险配置中的明显阿尔法。因此，投资者需要保持谨慎。

总结来说，最重要的问题是：

1)其一季报中报告的喜忧参半的业绩（尤其是库存数据）；

2)估值风险。

$宝洁(PG)$