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天风证券:给予山高环能买入评级

2022-10-11 09:41:45
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天风证券股份有限公司吴立,戴飞近期对山高环能进行研究并发布了研究报告《加速布局生物柴油全产业链,或有望率先受益全球航空/航海需求崛起》,本报告对山高环能给出买入评级,当前股价为12.05元。


  山高环能(000803)
  事件:1)9月27日,公司发布关于拟签署《合作协议》暨投资设立子公司的公告,公司拟与山东尚能共同出资建设生物柴油项目并成立合资公司;2)10月10日,公司发布关于投资设立子公司山高环能(广饶)新能源完成工商注册登记的公告。
  核心观点:公司持续大力布局生物柴油全产业链,或有望率先受益全球航空/航海燃料关于减碳和替代的需求崛起。
  1、UCO原料环节:餐厨垃圾处理规模+外购保持高速增长,产能持续增加公司餐厨废油脂业务商业模式持续优化中,目前公司UCO产品的原料油主要有3大来源:1)自产油脂。公司餐厨垃圾处理规模2021年底为1830吨/日,2022年8月已达4030吨/日,较年初再增120%,并另有拟收购项目产能300吨/日。若假设提油率在4%,则以自产油脂为原料的UCO产量可达近6万吨/年;2)外采油脂。公司持续扩大收油网络,2022年来,公司全资子公司十方环能与天津碧海、天津德丰、四川健骑士签订《油脂独家销售协议》,合计原料油供应量不少于1.72万吨/年;3)对餐厨垃圾处理厂所在地周边的地沟油、潲水油基本做到应收尽收。目前,公司餐厨垃圾资源化处理投运规模位居国内前茅。我们认为,随国内疫情影响减弱,公司达产率逐渐提升,公司UCO产能将有望释放对应的增长潜力。
  2、生物柴油环节:第三方加工+设立合资公司建产线,正式切入赛道22H2,公司在生物柴油生产环节的布局逐渐铺开。9月,公司与四川蓝邦签订了《废弃油脂及生物柴油销售协议》。后者已通过欧盟ISCC认证,具备每年生产7万吨生物柴油的生产能力。公司与四川蓝邦约定自协议签订起至22年12月31日试运行期间,后者加工后销售给公司的生物柴油累计重量应不低于8000吨,此后每年保底销售量6万吨/年;10月,公司与山东尚能设立子公司山高环能新能源,拟建设10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目。合作项目分两期建设,第一期设计生产规模为10万吨/年酯基生物柴油和20万吨/年烃基生物柴油。
  3、需求环节:全球航空&航海需求渐起,山高环能携关键原料有望率先受益航空部门需求来看,2022年来,全球多个国家的航空公司相继在航班中掺混生物航煤、或与生产商签署SAF未来供应协议、或开展关于碳中和的合作研究。山高环能的UCO是生物航煤类SAF的主要原料;航海部门需求来看,酯基生柴对于船舶发动机是一种可行的加油选择。根据鹿特丹港务局,22H1船用生物燃料混合燃料的销售量达到33万吨,比去年同期增长168%。我们认为,随欧洲能源供给结构的持续变化,国内拥有酯基生柴产能的供应商或将持续受益。
  4、盈利预测&投资建议:我们预计2022-24年,公司实现营收17.79/29.22/37.43亿元,同比增长115.24%/64.21%/28.10%;归母净利润2.45/4.41/5.82亿元,同比增长204.41%/80%/31.94%,维持“买入”评级。
  风险提示:餐厨项目进展不及预期的风险;环保产业政策和地方补贴变化的风险;与子公司新城热力相关的风险;产能扩张不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券吴立研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为77.35%,其预测2022年度归属净利润为盈利2.45亿,根据现价换算的预测PE为17.06。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级4家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为23.23。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,山高环能(000803)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力较差,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标0.5星,好价格指标1.5星,综合指标1星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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