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AMD: AI发展不应持续滞后

2024-11-13 18:46:42
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AMD在另一份强劲的季度财报之后下滑,原因是整体增长率有限。该公司在人工智能芯片销售方面没有取得预期的进展,但真正的罪魁祸首是非数据中心的销售。有外国分析师认为,尽管人工智能的重大转折时刻并没有像预期的那样发生,但AMD依旧值得看好。

作者:Stone Fox Capital

停滞速度

AMD实际上报告了由于AI需求飙升,数据中心收入的强劲增长。芯片公司只是报告的增长速度没有英伟达快。最近的第三季度财报对AMD来说还是老样子,销售和指引大致符合预期,但远未达到英伟达的增长率。

AMD报告销售额为68亿美元,与英伟达相比相对停滞。关键是数据中心部门现在占公司的比例超过50%,在2024年第三季度达到35亿美元。

来源:The Next Platform

展望未来,AMD应该看到AI GPU需求激增的所有上行空间,而其他部门更接近谷底水平。客户端收入保持强劲,达到18亿美元,导致53亿美元的部门强劲增长。

游戏和嵌入式部门正遭受困境,游戏收入同比下降69%,至4.62亿美元。嵌入式部门同比下降25%,至9.27亿美元。

好消息是嵌入式部门继续以20%的增长率签订设计胜利,暗示着2025年将恢复增长。游戏部门未来将面临挑战,但收入已下滑至5亿美元的季度水平以下,或占总收入7%。

最关键的是,AMD未来不会有任何大规模部门拖累业务。第四季度和2025年的所有数据中心销售将直接有助于收入增长。

AI推动

AMD需要将AI GPU销售预期提高到一般分析师对2025年97亿美元和2026年128亿美元收入的看法之上。公司将AI销售预测提高到2028年的5000亿美元,并继续提高季度销售如下:

2024年第四季度预计 - 18.4亿美元

2024年第三季度实际 - 15.7亿美元

2024年第二季度实际 - 10.2亿美元

2024年第一季度实际 - 6.1亿美元

2023年第四季度实际 - 4.2亿美元

第四季度的预期只有18.4亿美元,这将是非常令人失望的,但AMD本季度可能达到20多亿美元。这家芯片公司在今年结束时,AI GPU的运行率将超过80亿美元。

据估计,AMD今年将有40万到60万的GPU,但据The Next Platform估计,该公司只会以22.5万美元的价格出货约22.4万部。英伟达已经表示,Blackwell GPU的单价将在3万至4万美元之间,GB200的单价将高达7万美元,这表明AMD可以为客户提供价值。

AMD需要更多的库存来支撑与微软和Meta的大型AI GPU合作关系。该公司第四季度的收入为75亿美元,较第三季度的水平有了很大的增长,但远不及英伟达最近40亿美元的连续增长。

英伟达今年的股价飙升了近200%,而AMD则持平。对于AMD来说,现在的机会是开始赶上这些收益,因为所有数据中心的销售都开始直接提振收入,而不是抵消其他部门的损失。

来源:YCharts

最值得注意的是,第三季度总销售额仅增长了18%,而数据中心增长了122%。指引只显示当前季度收入增长22%,而数据中心收入应该超过40亿美元,而去年第四季度为23亿美元。

AMD将看到关键部门超过70%的增长。如果有这样的增长率,股票不会在150美元以下交易,仅以2025年每股收益目标的29倍交易。

分析师预计每股收益在2026年将飙升至7.12美元。该股票仅以21倍的每股收益目标交易,目标增长率更高,而AMD预计不会看到AI销售的大推动。

来源:Seeking Alpha

AMD在2025/26年产生更高收入和更快增长率的上升空间仍然存在。共识预期2025年收入将达到326亿美元,仅比70亿美元增长。英伟达预计将报告季度收入330亿美元,几乎全部分配给AI GPU销售。

在2024年第三季度收益电话会议上,首席执行官Lisa SU强调Mi350可能是挑战英伟达的GPU,如下:

从长远来看,我们已成功加快产品开发步伐,每年推出新的Instinct产品。我们的下一代MI350系列硅看起来非常好,预计将在2025年下半年推出,这将是我们在AI性能上实现的最大代际增长。

大问题是AMD何时最终真正迈出大销售步伐,考虑到以折扣价提供的强大的GPU产品。每股收益预期显示了坚实的GPU增长如何导致2025年每股收益6.68美元,而共识为5.14美元。

大的上升可能要到2026年才会发生,Mi350是主要的拐点GPU。AMD上个季度产生了54%的毛利率,数据中心部门的营业利润率接近30%。当GPU销售真正激增时,每股收益得到了很大的提升,而明年仅约100亿美元的销售将不会带来大的变化。

总结

在没有在今年上涨的情况下,AMD仍然是一个便宜货,尽管在销售AI芯片方面取得了相当大的进展。这些数字还没有达到主要的拐点,可能要到明年年底才会发生。现在低迷的股价没有反映出未来几年的最终机会。

$美国超微公司(AMD)$

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