微软FY2025Q1业绩电话会分析师问答lg...

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基思·维斯

祝贺您度过了一个非常稳健的季度。所以，Satya，能力的扩展、创新的速度、生成式人工智能未来机遇的巨大，使这成为我 25 年来报道该领域软件最激动人心的时期。根据这次电话会议，似乎您也有同样的兴奋。但在我与投资者的谈话中，这种兴奋也引发了两个相关问题，它们都与限制有关。

首先，微软在投资这些创新时，面临着哪些内部约束或限制，特别是与未来几代基础模型的资金相关，人们都在谈论价格标签，你愿意花费数百亿美元甚至 1000 多亿美元吗？

那么，另一方面，微软认为在建设这种能力以满足需求和抓住机遇方面存在哪些外部制约因素，尤其是为这些正在建设的新数据中心提供电力并以环境可持续的方式供电的能力方面存在哪些制约因素？我很想听听微软对这两个问题的看法。

萨蒂亚·纳德拉

我认为关于第一点，最终，当你考虑，比如说，用于培训的资本支出，因为这本质上就是你要问的，它将受到推理货币化率的限制，给定生成，对吗？所以就像过去一样，我们会根据我们看到的需求信号分配资本来构建云，然后我们会预测需求，这就是我们要构建的。

所以，你可以把训练本质上看作是，你正在构建下一代模型，这样你就有了一个更强大的模型，然后推动更多的推理需求，对吧？所以最终，即使有了所有的缩放定律和你所拥有的，我认为你最终也会正常化，有一个节奏。

事实上，我认为最好的思考方式是，考虑到摩尔定律实际上适用于硅片和系统尺寸，所以它不仅仅是计算，而是计算效率、数据和算法。你会想要保持这条曲线，也就是说你真的想要每年用摩尔定律更新你的设备，然后在它的生命周期内有效地折旧它。

然后，推理需求最终将涵盖我们在训练方面的投资，因为我认为，归根结底，你最终都会受到需求的影响。因此，第二个外部约束，我们显然遇到了很多外部约束，因为这种需求出现得非常快，对吧？我的意思是，如果你想想，即使是这一代最受欢迎的产品都在我们的云中，对吧，无论是 ChatGPT，还是 Copilot，无论是 GitHub Copilot 还是 DAX Copilot，我的意思是，选择这一代排名前四或五的产品，它们都在我们的生态系统中。

因此，我们遇到了一系列限制，这些限制是一切，因为数据中心不是一夜之间建成的。所以，有数据中心，有电力。所以这有点像短期限制。例如，即使在第二季度，我们面临的一些需求问题或满足需求的能力实际上是因为我们租赁的外部第三方产品。这就是我们的限制。但从长远来看，我们确实需要有效的电力和数据中心。其中一些需要更长的时间。但我觉得，即使是在本财年的下半年，部分供需也会匹配。

布伦特·蒂尔

Amy，很高兴听到 Azure 在下半年重新加速。我想很多人都在问，第一季度的增长率为 34%，现在降至 30% 以下。我知道竞争难度要大一些，但除了更严峻的竞争之外，您是否还考虑了第二季度的其他因素，以看到这种减速？

艾米·胡德

谢谢，布伦特。也许这是一个很好的问题，因为我可以重申我提出的一些观点，并将它们稍微联系起来。在第一季度，正如我们所说，CC 的 34% 与我们预计的 33% 相比有所上升，这主要是由于一些收入确认收益。因此，我认为这是一个纯粹的消费基础，而 AI 为 33%。

想想我们预计的 1 到 2 个点的减速，其中大部分是由于我提到的一些供应不足，然后 Satya 重申了我们所指望的人工智能供应上线。第一季度至第二季度的基本消费增长保持稳定。所以，对于你关于一些细节的问题，肯定是有一些细节的。

正如您所听到的，我确实有信心，随着我们在今年下半年获得大量供应，特别是在人工智能方面，我们将能够更好地进行供需匹配，因此，当我们谈论下半年的加速时。我还想借此机会说，当您看到人工智能工作负载的使用情况时，我们总是打算将其视为 GPU 练习。让 GPU 和 CPU 能够运行这些工作负载的重要性也很重要。所以这也是下半年加速的一部分。

马克·莫德勒

祝贺本季度。每个投资者显然都会问一个问题，即资本支出增长和资本支出。显然，该设施的一半是使用寿命更长的等效设施，但另一半是其余组件。您能详细说明一下您如何看待这种增长吗？它是否会回归传统方式，即资本支出基本上会与云收入同步增长或略慢于云收入？如果是这样，有什么时间安排吗？到明年某个时候我们是否有足够的设施上线，等等？任何细节都值得赞赏。

艾米·胡德

谢谢，马克。我认为从某种程度上来说，回顾我们十多年前在早期阶段开展的云转型是有帮助的。您确实看到了，您会看到我们同时在做的是，您必须构建以满足需求。与云转型不同，考虑到需求的性质，我们在全球范围内并行而不是按顺序进行。

只要我们继续看到需求增长，您说得对，资本支出的增长就会放缓，收入增长就会增加。正如您所说，这两件事会随着时间的推移越来越紧密地联系在一起。而速度完全取决于采用的速度。

正如 Satya 所说，部分支出用于建设下一个培训基础设施，因此您不会在 COGS 中看到全部支出。当您将部分支出用于培训时，这些支出将用于运营支出。但总的来说，这是一种健康的平衡思考方式，因为随着时间的推移，这些支出确实会并且应该像上一个周期一样越来越接近。

卡尔·基尔斯泰德

我其实不会问有关数字的问题，但 Satya 和 Amy，我想问一个关于 OpenAI 的问题。自三个月前发表以来，我们投资者一直受到媒体关于 OpenAI 和微软的大量报道的冲击。我很想给微软一个机会来构建这种关系。在我看来，这至关重要。

但我认为，我们每个人都在收到信号，表明微软可能希望在模型层面实现一定程度的多元化，并为客户提供选择。所以，Satya，我很想听听你对这种关系的框架。然后就数字而言，艾米，也许这对你来说有点难，但微软如何管理帮助 OpenAI 实现其扩张野心对资本支出的需求？你如何管理你刚刚提到的对其他收入的影响？

萨蒂亚·纳德拉

当然。谢谢，Karl。所以，首先我想说，OpenAI 和微软之间的合作对双方都非常有益。毕竟，四五年前，我们投资了这家目前估值最高的私营公司之一，并真正押注于他们及其创新，从而有效地赞助了这家公司。这为微软带来了巨大的成功。这为 OpenAI 带来了巨大的成功。

我们将继续在此基础上进行开发，对吧？因此，我们为他们提供世界一流的基础设施，他们在此基础上进行模型方面的创新，在此基础上，我们在模型层上进行创新，包括我们进行的一些后期训练工作以及我们构建的一些小模型。然后，当然，还有所有的产品创新，对吧？当我开始看到 GitHub Copilot 或 DAX Copilot 或 M365 Copilot 等产品被构建时，我对 OpenAI 及其所做的事情产生了信心。

因此，我们拥有出色的创新组合，并以此为基础进行构建。同样，我想说，我们是投资者。我们对在 OpenAI 的投资感到非常非常满意。因此，我们的重点是，我们始终与他们保持对话，在这样的合作伙伴关系中，双方都以我们实现这一目标的速度取得了共同的成功，这意味着我们需要互相推动做更多的事情，抓住时机，这就是我们计划做的事情，我们打算继续在此基础上发展。

艾米·胡德

卡尔，也许还有你另外两个问题，听着，我对他们的成功感到兴奋，他们需要 Azure 和基础设施的供应，这实际上意味着我们能够为其他客户提供服务。重要的是，我们要继续投入资金，不仅要满足他们的需求信号和计算需求，还要满足我们更广泛的客户的需求。

这就是为什么你看到我们在过去几个季度投入了如此多的资金，部分原因是我们致力于共同成长，并继续为客户以外的客户发展 Azure 平台。所以，我真的不认为这是如何平衡的。只是我们的客户有需求和实际用例，并且今天提供价值。如果我们不能满足这些要求，我们就需要努力去满足。这意味着我们要更加努力、更加快速地工作，以确保我们做到这一点，这正是团队致力于做的事情。

我认为，你问题的第二部分是关于对其他收入的影响。我不想在财报电话会议上过多地谈会计问题，但我要提醒一下，这是根据权益法计算的，这意味着我们每个季度只计算损失的百分比。当然，这些损失的上限是我们总投资额，我们在本季度的 Q 中确实提到了 130 亿美元。所以随着时间的推移，这只是一个限制，有点像机械的输入。所以，我真的没有考虑管理它。这是 OpenAI 自己进行的投资和加速，我们从中抽取一定比例。

卡什·兰甘

Satya，当您谈到投资周期时，这些模型变得越来越大，越来越昂贵，但您也指出了推理阶段可能会如何获得回报。对于微软来说，这个周期看起来如何？随着人工智能推理率的提高，微软的损益表上会出现哪些产品和应用程序？

萨蒂亚·纳德拉

谢谢，Kash。我的意思是，对我们来说，好消息是我们没有等待这种推论出现，对吧？如果你仔细想想，我们甚至认为这将是我们历史上任何业务增长最快的 100 亿美元，这都是推论，对吧？

可能不太明显的一点是，我们实际上并没有出售原始 GPU 供其他人训练。事实上，我们拒绝这种业务，因为我们对推理的需求太大，所以我们不会接受我所希望的——事实上，今天存在一个巨大的逆向选择问题，人们——只是一群科技公司仍在用风险投资的钱来购买一堆 GPU。

我们实际上并没有参与其中的大部分，因为我们真正关注的是真正的需求，即企业领域或我们自己的产品，如 GitHub Copilot 或 M365 Copilot。因此，我认为在这种情况下我们的收入质量也相当高。

这就是让我们确信的原因，甚至艾米之前对我们的资本支出的回答也是如此，如果这只是一群人训练大型模型，而这就是我们所得到的，那么最终我们仍然在等待，正如你所说，等待有人真正有需求。而在我们的案例中，好消息是我们拥有多元化的投资组合。我们看到整个投资组合都有真正的需求。

艾米·胡德

Kash，也许我只是想补充一下 Satya 所说的内容。我认为他的两个回答中的一部分是，你看到的是我们正在谈论的这个数字，在推理和我们的应用程序上投入的 100 亿美元已经是这种势头、投资、进步和收入，这些正是构建下一个培训周期的因素，对吧？所以，这是一个循环，而不是我们现在进行培训，然后进行推理。推动收入增长的大部分培训投资都是在之前进行的，我们已经为这项工作提供了资金。所以，这是一个重要的部分。

卡什·兰甘

正如您所说，您现在进行投资，以后就可以获得增长，即使您放慢资本支出，对吗，这就是您想告诉我们的？

艾米·胡德

这是一个需要理解的重要循环。

马克·墨菲

我想知道您是否可以进一步解释一下您提到的供应限制的性质，这些限制对 Azure 在第二季度的影响，这种影响可能会比我们预期的稍微大一点？是 GPU 供应问题吗？是否存在一些电源冷却或网络连接能力的问题？艾米，我们是否应该推断供应限制了 Azure 在第二季度的增长，大约只有几个点，还是我估计得太高了？

艾米·胡德

马克，也许要非常直接地回答这两个问题，我不会在我的第二季度回答中考虑组件逻辑。正如 Satya 所说，供应推迟是指第三方交付晚于我们的预期，主要推迟到今年下半年和第三季度。因此，我们倾向于从第三方购买包括套件在内的供应，因此这是完整的端到端第三方交付。

就影响而言，正如我所说，当你想到第一季度到第二季度的消费持平时，实际上只有两件事会影响这种差异，一是我们在第一季度从收入和会计方面获得的帮助，二是第二季度的供应推动。

雷莫·伦绍

如果您谈论目前的市场，因为您是 Copilot 的第一批用户，您已经与 Copilot 有很多共同点，现在我们正在谈论代理。您能不能——Satya，您怎么看待这个问题？在我看来，这看起来像是一种进化，我们正在探索如何更好地将人工智能产品化，等等。那么您如何看待 Copilot、代理之间的这段旅程，以及接下来会发生什么？

萨蒂亚·纳德拉

当然。我们构建的系统是 Copilot、Copilot Studio、代理和自主代理。你应该将其视为事物的范围，对吗？因此，最终，我们思考如何将这一切结合在一起的方式是，你需要人类能够与人工智能交互。因此，人工智能的 UI 层是 Copilot。然后，您可以使用 Copilot Studio 来扩展 Copilot。例如，你想将它连接到你的 CRM 系统、办公系统、人力资源系统。你可以通过 Copilot Studio 有效地构建代理来实现这一点。

您还可以构建自主代理。因此，您甚至可以使用我们几周前发布的公告，即您甚至可以使用 Copilot Studio 来构建自主代理。现在这些自主代理可以独立工作，但有时它们需要引发异常，对吗？因此，自主代理并非完全自主，因为在某些时候，它们需要通知某人或让某人输入某些内容。当他们需要这样做时，他们需要一个 UI 层，而这正是 Copilot 的作用所在。

因此，Copilot、内置 Copilot Studio 的 Copilot 代理、内置 Copilot Studio 的自主代理，我们认为这就是整合在一起的完整系统，我们对这个职位感到非常非常满意。然后，当然，我们正在将我刚才谈到的整个堆栈中的底层系统服务带到 Azure 中，对吧？所以，如果您需要，您就有原始基础设施。您有独立于它的模型层。您在 Azure AI 中有 AI 应用服务器，对吧？

因此，Azure 中的所有内容也是可供您构建的构建块服务。事实上，如果您想构建我们在 Copilot 堆栈中构建的所有内容，您可以使用 AI 平台自行构建。简而言之，这就是我们的战略，这就是一切结合在一起的方式。

里希·贾鲁里亚

我想稍微谈谈 Copilot。我们应该如何看待重新分类后的数字？过去的情况似乎比预期的要温和，或者本季度的数字开始回升。您能否向我们介绍一下您在这方面看到的情况？也许更重要的是，我们应该如何看待您在消费者和企业方面的总体 AI 战略，尤其是现在股票处于下跌趋势？

萨蒂亚·纳德拉

是的。关于第一部分，Rishi，对于您的问题，我认为我们对商业 Copilot 的发展势头感到非常非常满意，对吧？正如我在评论中所说，Amy 也谈到了这一点，这是 M365 中新套件增长最快的一次。如果我将它与我们在 E3 或 E5 或从 O 到 M 的过渡中看到的情况进行比较，这确实要快得多，对吧？这是财富 500 强的渗透率，然后是他们回来争取更多席位的事实等等。因此，从这个角度来看，它非常强劲。

我想说的另一件事是，我们希望这是一个系统化的东西，因为人们需要能够实施安全控制，然后他们需要部署，然后是技能培训，然后是变更管理。所以，这不像你所说的——它不是一个工具，就像我所说的 Copilot、Copilot Studio、代理。它实际上是一种新的工作方式。有时我把它描述为整个 90 年代 PC 普及时发生的事情。

毕竟，如果你采用预测之类的业务流程，那么在电子邮件和 Excel 出现之前和出现之后，情况是怎样的呢？这就是 Copilot 带来的变化。但总体而言，我们对进展速度和渗透率感到满意。然后在消费者方面，对我们来说，令人兴奋的部分是能够将我们在商业领域所做的投资用于具有结构优势的商业领域，然后超越进攻领域。

我希望大家注意到的一点是，我们的收入（不包括 TAC）增长速度快于市场，包括搜索、新闻和广告。所以，看到这一点真是太棒了。这就是我们的消费者业务，在微软的庞大规模中，它甚至是一个价值 100 多亿美元的业务，有时甚至会消失。但就我们而言，它实际上是一个增长速度快于市场的出色业务。

我们对 LinkedIn 中 AI 的使用方式感到很满意。事实上，正如你所知，LinkedIn 是一家消费者企业。你甚至在本周就看到了他们宣布了一些面向消费者甚至招聘的新功能。因此，我们认为，通过 LinkedIn 的创新，同样的 AI 投资也可以实现货币化。

当然，游戏也是其中一部分应用的领域。还有 Windows，对吧？所以，我认为让我感到兴奋的领域是 Copilot+ PC。对我们来说，这并不是要拥有断开的边缘。而是要拥有混合 AI，其中 PC 作为 AI 边缘的重生将成为开发人员最激动人心的事情之一。

因此，坦率地说，我们觉得通过同样的投资，我们处于有利地位。所以，这就是问题所在。我们不是企业集团。我们是一家公司。这意味着我们投资一次，然后我们所有的类别都会从中受益，这就是我们的公司理论。因此，我们对所有这些的结合感到很满意。

艾米·胡德

也许我只是想补充一点，因为我认为 Rishi，现在我正在听并思考这个问题，感觉你在想，为什么我没有看到 Copilot，如果你已经取得了所有这些进展和成果，答案是你已经看到了。在那个 M365 商业数字中，我们已经看到了座位的增长，但我们增加的那些座位，其中大部分是由一线工人和小企业推动的。这些企业的 ARPU 点较低。

因此，它掩盖了我们已经看到的部分 ARPU，不仅是来自 E5 的 ARPU，它继续贡献，而且本季度还掩盖了来自 Copilot 的额外影响。因此，随着我们向前发展，您将能够看到 ARPU 和 M365 商业的影响，正如 Satya 所说，我认为您会看到 Copilot 参与的影响，坦率地说，在相同的前 TAC 数字中。

(这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)