中银证券：给予贵州茅台买入评级lg...

中银国际证券股份有限公司邓天娇近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《3季度业绩稳健增长，2024年目标业绩有望顺利实现》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1565.0元。

　　贵州茅台(600519)　　贵州茅台公告2024年3季报业绩。1-3Q24公司实现营收1208亿元，同比增17.0%，归母净利608亿元，同比增15%。3季度公司营收、归母净利分别为388亿元、191亿元，同比分别+15.3%、+13.2%。截至3季度末，公司合同负债99.3亿元，环比-0.6亿元。公司业绩表现稳健，全年目标有望顺利实现维持“买入”评级。　　支撑评级的要点　　3季度公司调整发货结构，茅台酒产品结构提升，叠加直销渠道占比提升，贡献整体增量。3季度公司实现营收388亿元，同比增15.3%。（1分产品来看，3Q24茅台酒营收325.6亿元，同比增16.3%，系列酒营收62.5亿元，同比增13.1%。系列酒环比降速（1H24同比+30.5%）主要系公司主动控制发货，稳定价盘。上半年茅台1935提前完成半年度任务指标，公司于自7月2日起暂停1935合同计划。茅台酒方面，3季度以来飞天批价承压，公司主动调整发货结构，控制飞天发货量，中秋旺季之前公司调减飞天发货量，提升龙茅台、精品投放，因此我们判断茅台酒内部产品结构提升，非标贡献增量。（2）分渠道来看，3Q24公司批发渠道营收205.4亿元，同比增9.7%，直销渠道营收182.6亿元，同比增23.5%，直销渠道收入占比同比提升2.8pct至47.0%。其中，i茅台数字营销平台实现收入45.2亿元，同比降18.4%，主要与公司8月19日起对i茅台平台进行限量投放有关。（3）根据公司涨价公告，公司于23年11月1日起执行新的价格体系，我们判断24年公司享受此前涨价红利，增厚业绩　　合同负债环比基本持平，归母净利率同比降0.9pct至49.3%。（1）截至3季度末，公司合同负债99.3亿元，环比降0.6亿元，环比基本持平。1-3Q24公司销售收现同比+16.6%，其中3Q24同比+1.0%。3Q24公司经营活动现金流为78.0亿元，同比降60.2%，主要与客户存款和同业存放款减少有关。（2）3Q24公司毛利率小幅下降0.5pct，我们判断与低价系列酒销量增加及1935调整计划外、计划内打款价，平均打款价下移有关。3Q24公司期间费用率同比提升0.5pct，主要系广告费用增加，销售费用率小幅提升，公司税金及附加比率同比提升0.4pct。综上，3Q24公司归母净利率为49.3%，同比降0.9pct。　　行业调整期，龙头主动寻求转型，积极作为，平稳穿越周期。受行业环境影响，公司产品批价持续承压，公司通过调整产品投放机制，维护市场价格稳定。前三季度，公司业绩表现稳健，我们判断4季度公司仍以维稳价盘、呵护渠道信心为主要方向。未来随着宏观环境进一步好转可带动消费信心回升，我们预计今年公司可顺利完成15%经营目标。公司作为龙头酒企，在行业环境承压的背景下主动进行营销转型，期待公司在客群、场景、服务等三个方面的改革实现突破，平稳穿越周期。　　估值　　根据公司前三季度业绩及当前的行业环境，我们调整此前盈利预测，预计24至26年公司营收分别为1705、1862、2013亿元，同比分别增15.4%9.2%、8.1%，归母净利分别为865、953、1035亿元，同比分别增15.8%10.2%、8.6%，对应PE分别为23X、21X、19X，维持买入评级。　　评级面临的主要风险　　渠道库存超预期。宏观经济波动的风险，飞天批价持续下跌。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.52%，其预测2024年度归属净利润为盈利855.71亿，根据现价换算的预测PE为22.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有49家机构给出评级，买入评级45家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为1944.88。

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