艾伯森的前景依旧可观lg...

克罗格同意以246亿美元收购艾伯森。交易的股权部分折合每股34.10美元。市场正在等待法院决定政府是否有权以反竞争为由阻止这笔交易。而有外国分析师认为，无论交易是否被批准，艾伯森的风险回报依旧可观。

作者：Daniel Jones

在市场中，一些最有趣的机会可以通过观察所谓的“特殊情况”来发现。这些情况包括破产、分拆、合并和收购。在合并和收购类别中，投资者需要记住一些特别的考虑因素。其中最重要的因素是所讨论的交易通过的概率。通常情况下，合并和收购交易是以高于被收购公司的价格进行的。当前股价与交易价格之间的差价，是资金时间价值和交易无法完成的概率的某种混合。差价越大，市场认为交易能够完成的可能性就越小。

在这个领域中，一个引人入胜的例子可以通过观察艾伯森和克罗格来看到。回到2022年10月，克罗格同意以246亿美元收购艾伯森。交易的股权部分折合每股34.10美元。然而，作为那笔交易的一部分，每股将向艾伯森的普通股东支付6.85美元的特别股息。由于股息已经支付，所以今天的实际价格是27.25美元。

这笔交易让人矛盾。一方面，交易完成，股价飙升。另一方面，交易可能会失败。但由于公司目前的股价非常便宜，相信如果有任何下跌，下跌空间也会有限。随着审判已经进行，市场正在等待法院决定政府是否有权以反竞争为由阻止这笔交易，未来几天或几周内情况将变得有趣。

在9月初的审判的第二周，艾伯森的首席执行官甚至表示，由于竞争压力，如果交易失败，商店关闭和失业最终可能会发生。老实说，这一点儿也别相信。并不是说杂货连锁店的情况很好。尽管收入持续攀升，但利润和现金流最近有所回落，这一点从10月15日刚刚发布的第二季度财报中可以看出。这可能会让一些投资者感到沮丧。但考虑到公司的便宜程度以及其利润率与类似业务的比较，他依旧值得看好。

情况喜忧参半，但并不糟糕

从基本面来看，艾伯森最近的情况有些喜忧参半。从收入的角度来看，公司似乎做得很好。在管理层刚刚报告的第二季度，公司的收入达到了185.5亿美元。这比公司一年前报告的182.9亿美元高出1.4%。如果不是因为同比运营地点的数量从2272家下降到2267家，收入增长会更大。进一步挖掘数字，如果不考虑燃料因素，该企业在同店的销售额增加了2.5%。这主要是因为药房收入从17.4亿美元增加到21.3亿美元。其他地区也有销售增长。最明显的是，非易腐收入从92.4亿美元增加到92.7亿美元。但在新鲜食品和燃料方面，公司看到了疲软。

管理层报告的收入也比分析师预测的高出约7000万美元。看到这样的情况很好，但该公司在盈利能力方面的预期却参差不齐。每股收益同比下降，从0.46美元下降到0.25美元。事实上，收益比分析师预测的低0.38美元每股。每股收益的下降转化为净利润从2.669亿美元下降到1.455亿美元。然而，此时GAAP收益并不是特别重要。首先，公司记录了2050万美元的业务转型费用，因为它寻求改善运营。但更重要的是，它还记录了6740万美元的合并相关成本，加上870万美元的监管准备金和结算。

在调整后的基础上，艾伯森产生了每股0.51美元的收益。虽然这比去年同期报告的调整后收益0.63美元有所下降，但最终比分析师预测的高出0.03美元。这转化为调整后的净利润从去年的3677万美元下降到今年的3010万美元。在这段时间里，其他盈利能力指标也有所下降。经营现金流从5.096亿美元下降到4.132亿美元。如果我们调整工作资本的变化，将从8.905亿美元下降到7.682亿美元。最后，公司的EBITDA从9.769亿美元下降到9.006亿美元。

在上图中，你可以看到今年上半年的结果与去年同期相比。收入最终更高。但利润、调整后的利润和大多数现金流项目都比去年同期有所下降。唯一的例外是经营现金流，从13.5亿美元增长到13.7亿美元。然而，在我看来，这可能是在查看企业实际健康状况时最不重要的盈利能力指标。显示同比下降的调整后的经营现金流数字要重要得多。

目前，艾伯森的股票价格为每股18.45美元，与27.25美元的有效收购价格相比，差距相当大。对股东来说，最明显的胜利将是如果法院批准合并。这将在相对较短的时间内带来47.7%的上涨空间。但更大的问题是，如果合并失败，情况将如何。首先，公司的股票目前非常便宜。在上图中，你可以看到股票目前是如何使用2024年的估计和2023年的历史结果来定价的。即使在这种情况下，股票看起来也非常便宜，特别是相对于现金流。

上表将艾伯森与五家类似的连锁店进行了比较。从市盈率和市销率的角度来看，我们的候选公司是该组中最便宜的。而在EV到EBITDA的基础上，只有五家公司中的一家公司比它更便宜。现在，公司首席执行官提到的如果事情不按计划进行，可能会发生商店关闭和失业的情况。对这一点要持怀疑态度。如果公司经历了极度的财务困境，这是有意义的。但情况似乎并非如此。

在上图中，你可以看到不仅是艾伯森的净利润率，还有与之比较的五家公司以及市场上的巨头沃尔玛的净利润率。虽然艾伯森当然不是最好的，但它与许多竞争对手是竞争的。实际上，它过去三年的利润率与沃尔玛的经历非常相似。在下面的图表中看到，使用它的EBITDA利润率，也是如此。在这种情况下，它也处于其他竞争对手的范围内。所以很难看出如果合并没有通过，公司会遭受多大的损失。

总结

现在有几种情况。第一种情况是合并确实通过了，投资者很快就会得到一个非常大的回报。另一种情况是，由于合并失败，股价可能会有所下跌，但由于股票很便宜，它可能会反弹并交易高于当前的价格。鉴于这种积极的风险回报率，艾伯森确实值得看好。

$克罗格(KR)$ $艾伯森(ACI)$