民生证券：给予箭牌家居买入评级lg...

民生证券股份有限公司徐皓亮,谭雅轩近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评：海外收入高增，国内业务暂时承压》，本报告对箭牌家居给出买入评级，当前股价为6.62元。

　　箭牌家居(001322)　　事件：公司发布2024年半年报：2024年公司上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润30.88/0.38/0.13亿元，同比减少10.07%/77.82%/91.02%。24Q2公司实现营收/归母净利润/扣非净利润19.53/1.28/1.19亿元，同比减少15.96%/23.69%/27.85%。　　海外收入高增，国内业务暂时承压：公司收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、房地产市场持续调整以及消费预期转弱。分产品看，24年上半年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖/其他品类及配件实现收入15.70/8.33/3.34/1.51/1.32/0.38亿元，同比减少6.08%/12.13%/0.17%/14.15%/37.44%/50.03%，其中智能坐便器销售数量同比增长2.55%，低价轻智能占比提升下，收入下降7.66%，占公司营收20.55%（+0.54pct）。分渠道看，24H1公司经销/直销分别实现收入26.80/3.78亿元，同比减少9.69%/15.88%，公司在24年上半年加速渠道下沉，深挖家装渠道、工程渠道细分机会，其中公司经销零售/电商/家装/工程分别实现收入12.50/6.25/4.79/6.98亿元，同比减少6.33%/12.64%/5.96%/17.73%，经销方面，截至2024年6月末，公司经销终端门店19621家，较年初增加2054家。24H1公司持续推进国际化战略，加快海外市场拓展，实现境外收入1.62亿元，同增178.25%。　　产品价格下行，盈利能力承压：24H1/24Q2公司毛利率27.03%/28.56%同比下降2.41/0.4pct，主要系产品价格持续走低；分业务看，24年上半年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率为25.31%/26.86%/25.49%，同比下降4.27/0.99/2.63pct。费用方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.60%/11.22%/5.48%/0.64%，同比变动-0.89/+2.02/+1.11/+0.68pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.85%/8.39%/4.78%/0.48%，同比变动-0.11/+1.93/+1.27/+0.55pct。其中管理和研发费用率提升主要系收入下降无法摊薄固定支出所致，财务费用率提升主要系23年在建工程转固后部分转向贷款利息无法资本化所致。24H1/24Q2公司归母净利率分别为1.23%/6.57%，同比变动-3.76/-0.67pct。　　加强海外布局+多渠道挖掘，营收有望企稳：1）海外：公司持续加强海外事业部人才、产品等资源投入，重点布局发达国家市场和一带一路国家市场，有望实现海外市场的更快速增长。2）国内：持续推进经销商开店、门店重装，强化对经销商的培训赋能，提升存量房开拓能力，挖掘抖音、家装等新兴渠道，收入有望企稳。　　投资建议：看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升，预计公司24-26年归母净利润3.6/4.4/5.2亿元，对应PE为18/15/12X，维持“推荐”评级。　　风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期；房地产市场波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.18%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.89亿，根据现价换算的预测PE为13.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.17。

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