信达证券：给予上海家化买入评级lg...

信达证券股份有限公司蔡昕妤近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《点评：Q2业绩承压，期待组织架构变革后续进展》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为15.02元。

　　上海家化(600315)　　事件：公司发布2024H1业绩，实现营收33.2亿元/yoy-8.51%，归母净利润2.38亿元/yoy-20.93%，扣非归母净利润2.35亿元/23H1同口径下yoy+9.06%。2024H1公司拟每10股派发现金红利0.3元（含税）。　　点评：　　24Q2收入、利润承压。24Q1/24Q2分别实现营收19.05/14.15亿元，同比-3.76%/-14.21%，归母净利润2.56/-0.18亿元，同比+11.18%/由盈转亏，扣非归母净利润2.93/-0.58亿元，同比+29.17%/由盈转亏。　　分产品看：2024H1个人护理品类营收15.88亿元，同比-7.87%，毛利率64.64%；美妆营收5.66亿元，同比-35.08%，毛利率73.64%；新设创新业务（含启初、家安、高夫等品牌），营收4.47亿元，毛利率44.21%。具体分品牌，24H1个护事业部六神/美加净收入分别同比-2.8%/+42%，美妆事业部佰草集同比下降约16%，其中电商渠道整体增长约10%，玉泽/双妹分别同比-22%/+61%。分地区，24H1境内/海外营收分别为26.06/7.14亿元，同比-8.33/-9.13%，毛利率分别为63.14%/53.79%。　　成本管控、产品结构优化带动毛利率小幅改善，组织架构调整、费用率优化：公司24H1毛利率61.13%，同比+0.88pct，毛利率提升主要由于部分原材料和包装材料的采购价格下降、高毛利产品销售比重增加；费用率方面，24H1销售/管理/财务/研发费用率分别为　　43.41%/7.56%/0.55%/2.07%，同比分别-0.11/-0.79/+0.62/-0.07pct。其中，管理费用率下降主要来自①公司组织架构人员调整，工资福利类费用同比下降，②公司股权激励计划结束，本期股份支付费用同比下降；财务费用率提升主要为外汇汇率波动影响，24H1汇兑损失同比增加；研发费用率下降主要为①工资福利类费用同比下降，②研发部分资产折旧期到期使得折旧费用同比下降。　　管理层变更后推动公司组织架构调整，商业模式从渠道推动转为品牌驱动。2024年5月，原董事长潘秋生辞任，公司聘任林小海为公司首席执行官兼总经理。管理层变更后，公司对国内业务组织机构进行了进一步调整，调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌），商业模式从渠道推动转为品牌驱动。在品牌策略上，公司分梯队梳理品牌发展的优先级并聚焦资源，确立第一梯队品牌包括六神、玉泽，将努力打造成为细分行业中的领跑品牌；第二梯队品牌包括佰草集、美加净，将力求打造规模赛道中的“质价比”品牌。　　盈利预测与投资评级：期待管理层变动&组织架构调整完毕后公司品牌&渠道&运营的新变化，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.04/5.66/6.34亿元，同比分别+0.7%/12.3%/12.0%，对应PE分别为20/18/16X，维持“买入”评级。　　风险因素：组织架构调整效果不及预期，消费力恢复不及预期，渠道竞争加剧&大促表现不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券周明蕊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.05%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.98亿，根据现价换算的预测PE为14.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为19.15。

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