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群益证券:给予华鲁恒升增持评级,目标价位29.5元

2024-08-23 14:02:52
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群益证券(香港)有限公司费倩然近期对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《业绩韧性凸显,煤化工龙头底部扩张》,本报告对华鲁恒升给出增持评级,认为其目标价位为29.50元,当前股价为22.53元,预期上涨幅度为30.94%。

  华鲁恒升(600426)  事件1:公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营收169.75亿元,yoy+37.35%;实现归母净利润22.24亿元,yoy+30.10%,业绩符合预期。2024Q2单季公司实现营收89.97亿元,yoy+42.69%,qoq+12.78%;实现归母净利润11.58亿元,yoy+24.89%,qoq+8.78%。  事件2:公司同时公告进行中期分红,每股派现金红利0.3元(含税),分红占上半年归母净利润的比例为26.69%,中期分红股息率1.37%。  结论与建议:2024H1,公司各版块销售均价下降,但受益于23年下半年新产能释放,销量增幅较大。此外,主要原料动力煤价格下降,公司产品与原料间的价差拉大,也增厚了公司毛利。荆州二期和德州本部建设稳步推进,看好公司成长潜力。公司增加中期分红,提高分红比例,提振投资者信心,维持“买进”评级。  新产能释放带动销量增长,以量补价保障业绩:2024H1公司以量补价,醋酸、新能源新材料、肥料版块销量增长带动版块营收增长。公司荆州基地一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目于2023年11月投产,新增产能尿素100万吨(原155万吨)、醋酸100万吨(原55万吨)、DMF15万吨、混甲胺15万吨;高端溶剂项目于2023年12月投产,新增产能碳酸二甲酯60万吨(其中销售量30万吨)、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨,项目投产推动公司销量增长。上半年公司新能源新材料板块实现营收83.18亿元(yoy+19%),板块盈利12.90亿元,板块毛利率15.50%,板块均价6732元/吨(yoy-8%),销量123.55万吨(yoy+28%)。肥料板块实现营收36.44亿元(yoy+40%),板块盈利12.60亿元,板块毛利率34.58%,板块均价1683元/吨(yoy-3%),销量216万吨(yoy+44%)。醋酸及衍生品板块实现营收20.39亿元(yoy+146%),板块盈利5.43亿元,板块毛利率26.64%,板块均价为2702元/吨(yoy-1%),销量75.45万吨(yoy+148%)。有机胺板块实现营收12.63亿元(yoy-5%),板块盈利1.04亿元,板块毛利率8.24%,板块均价4466元/吨(yoy-17%),销量28.28万吨(yoy+15%)。  毛利率同比提高,费用控制合理:新产能投产叠加原材料价格下降,提升公司毛利率。2024H1公司整体毛利率同比增加0.34pct至21.20%。费用端控制合理,期间费用率同比下降0.58pct到3.50%,其中研发费用率同比下降1.14pct到1.50%,销售费用率同比增加0.05pct到0.25%,管理费用率同比增加0.02pct到1.10%,财务费用率同比增加0.50pct到0.66%。  Q2产品价格环比略降,看好金九银十旺季复苏:Q2单季公司各版块销量同环比均实现增长,其中新能源新材料板块销量环比大增28%,带动公司营收和毛利增长。但主营产品价格环比下降拖累毛利率,Q2单季毛利率环比下降1.30pct到20.59%。新能源新材料版块均价环比下降7%到6732元/吨,肥料版块均价环比下降2%到1683元/吨,有机胺板块的均价环比下降3%至4466元/吨,醋酸板块均价同比略增2%到2702元/吨。7、8月化工品步入淡季,公司尿素、己内酰胺、己二酸、PA6、DMF等主营产品价格环比Q2均价微降,虽然成本端煤炭压力也有所缓解,但预计价差环比略有收窄。后续随着金九银十化工旺季来临,叠加秋肥需求启动,预计公司肥料和新材料版块价格有修复空间。  新建产能保障成长,荆州二期:公司荆州一期产能正在释放,荆州二期和德州本部技改项目也正在进行,预计随着产能的释放,能够以量补价,维持盈利增长。上市公司持有荆州公司70%股权,荆州基地上半年实收37.7亿元,净利润5.4亿元,随着产能爬坡,荆州后续效益有望日益提升,增厚公司利润。目前公司荆州基地二期项目正在建设,包括16万吨NMP、20万吨BDO、3万吨PBTA、10万吨醋酐,16万吨蜜胺树脂单体材料、80万吨碳酸氢铵、52万吨尿素(中间原料)等产能,总投资达50.54亿元,全部建设完成后预计将为公司带来73.55亿/年的营收增长,进一步优化公司产品结构,助力公司长期成长。德州基地酰胺原料优化升级项目和20万吨/年二元酸项目正在推进,2025年建成后预计进一步增厚公司毛利率。  增加年中分红,股息价值凸显:公司此前幷未进行过中期分红,此次增加分红,将提升分红比例,提振投资者信心。公司2022、2023年分红比例分别为27.01%和35.36%,我们预计今年公司分红比例将超过45%,以8月22日收盘价计,预计全年股息率将达4.5%。  盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润44/53/62亿元,yoy+22%/+20%/+19%,折合EPS为2.06/2.48/2.94元,目前A股股价对应的PE为11/9/7倍,估值偏低,长期成长动力充足,给予“买进”评级。  风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东吴证券陈淑娴研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为72.19%,其预测2024年度归属净利润为盈利44.76亿,根据现价换算的预测PE为10.39。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级9家;过去90天内机构目标均价为35.91。

以上内容为证券之星据公开信息整理,由智能算法生成,不构成投资建议。

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