格上宏观周报：日均成交额持续萎靡，“北溪”遭破坏多国震惊lg...

格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周三地市场下跌。节前效应凸显，市场保持观望情绪。海外方面，十年期美债收益率最高点突破4%，全球资本市场均面临较大的资本流出压力。国内方面，9月PMI重返扩张区间，稳增长政策效果渐显。展望后市，私募管理人认为在较为友好的货币财政政策下, 基本面预计可以环比复苏，整体低估值叠加节后资金回流，A股有望走出独立行情。

 

磐耀资产：市场过度悲观 看好节后反弹

本周十年期美债收益率最高点突破4%，在此影响下人民币汇率持续走低，最低点突破7.2，欧元、英镑和日元等主流货币兑美元同样也大幅度贬值，全球资本市场均面临较大的资本流出压力；北溪一号二号被人为破坏，欧洲和俄罗斯之间潜在的战略缓和地带被打掉，增加了俄乌战争后续走向的不确定性，也进一步加剧了市场的悲观情绪；再有就是本周属于长假节前最后一周，很多资金为了规避长假期间的不确定性，选择离场观望。

在上述因素的综合影响下，市场情绪再次来到冰点，沪深主要指数跌幅均在2%左右，市场整体成交量也进一步缩量日均在6000亿左右，最后一天更是只有5600亿。从市场结构角度看，除了医药消费在一系列利好催化实现上涨之外，其他各行业板块均调整较多。

不过从基本面的角度出发，磐耀认为当下市场已经有点过度悲观了，9月在疫情多地反复的背景下，PMI仍超预期回到50上方，同时一行两会对于房贷政策调整也值得重视，高层对于稳经济的工具箱手段还有很大的操作余地。另外此轮中美所处的经济周期也不同，导致彼此的货币财政政策周期也会不同，国内预计仍会是相对充裕偏宽松。

因此，磐耀认为在较为友好的货币财政政策下,基本面预计可以环比复苏，整体低估值叠加节后资金回流，A股有望走出独立行情。其中受流动性影响而错杀的优质标的，将伴随下个月三季报的披露，重新走出修复行情。

 

睿扬投资：对于市场仍保持较为谨慎的态度，静待政策指引 

本周三大主要指数全线下跌，板块上医药、食品饮料有所上涨，军工、有色等板块回撤较深。

国内方面，9月PMI重返扩张区间，稳增长政策效果渐显。此外，央行和银保监会发布阶段性调整差别化住房信贷的政策，证监会再度对首套房贷利率下限放宽，也为经济企稳奠定了一定基础。在美元指数冲高回落与相关部门稳汇率举措见效的影响下，人民币汇率也逐步企稳回升。随稳健货币政策实施力度的加大，预计后续市场将逐步回暖。

海外方面，美国二季度核心PCE物价指数年化季率终值升5.6%，美联储表示将继续采取加息措施。随着美国中期选举的结束，外围市场环境将有所缓和。

随着国内外重磅事件落地后，国内经济复苏压力有望得到一定缓解，长期来看市场预期可能将随之改善。目前睿扬仍保持较为谨慎的态度，在操作上略有减仓，静待政策指引。

淡水泉投资：在不确定性中去寻找企业基本面向上变化的确定性机会 

本周节前效应凸显，市场保持观望情绪，沪深300指数下跌1.33%，中证500指数下跌2.98%。行业层面，仅医药生物、美容护理、食品饮料上涨，其余行业均下跌。本周电子、家电、运动服饰为组合的主要负贡献行业；食品饮料、养殖、物流等行业有部分正贡献。当下很多优质公司之所以出现很便宜的价格主要还是来自于对宏观不确定性的担忧，并非是企业竞争力的下降所导致，我们需要在不确定性中去寻找企业基本面向上变化的确定性机会。

 

2、本周市场表现

指数表现：本周各指数表现为跌多涨少，其中只有茅指数和宁组合上涨，本周涨幅分别为0.90%和0.11%；恒生科技和恒生指数跌幅最大，本周分别下跌3.89%和3.96%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场多数风格表现不佳。具体来看，消费风格的个股独自上涨，本周涨幅为1.94%；成长和周期风格的个股表现最弱，本周分别下跌3.71%和4.07%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有3个行业上涨。其中医药生物，美容护理，食品饮料行业上涨，涨幅分别为4.48%、3.51%、3.23%。石油石化，有色金属，国防军工行业领跌，跌幅分别为5.80%，7.27%，8.08%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，农林牧渔，汽车，社会服务行业的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-9-30，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流入58.38亿元，其中沪股通净流入44.08亿元，深股通净流入14.30亿元。近三个月北向资金净流出195.87亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量较上周继续下降，参与者情绪持续回落。

数据截至2022-9-30，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.34%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域阶段。风险溢价指数近期上抬，市场情绪较弱，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-9-23，数据来源：Wind，格上研究整理

 

总体来看，本周各大指数涨多跌少，北向资金小幅净流入。平均日成交金额持续萎靡，参与者情绪维持低位。今年6-8月，两市成交额多在万亿以上，但进入九月后成交呈现逐渐缩量态势，近几个交易日成交额缩至七千亿下方。究其原因，一是美联储的连续加息导致的全球衰退预期加强，在外围因素扰动下A股市场偏好减弱；二是场外资金入场不积极，场内资金的流动主导了市场，这也解释了为什么板块的持续性较差；三是长假之前抛售压力大，资金大都较为谨慎。往后看，有两个对市场影响较大的变量，一是国庆期间和过后公布的美国就业及通胀数据，若是通胀明显下降，则加息预期减弱，市场活力走强，但这种情况发生的概率较小。目前美国的通胀大概率是要以牺牲经济增长来治理的。二是二十大的召开，在情绪上会对A股有着支撑，具体持续性的强弱还得看相关政策的出台落地情况。

 

3、本周宏观经济分析

海外方面，本周美联储官员的“鹰派发言”又引美股三大指数隔夜全线大跌。克利夫兰联邦储备银行总裁梅斯特周四表示，利率尚未进入限制区域，还需要采取更多措施来降低通胀。梅斯特表示:“通货膨胀率仍处于40年高位。我们不可能有一个健康的经济，我们不可能有良好的劳动力市场，除非我们恢复价格稳定。我们甚至还没有进入基金利率的限制性区间，我们今年已经将基金利率上调了300个基点，但看看通胀依然有多高”。转眼再看欧洲，北溪天然气管道系统遭到破坏的新闻引多国震惊，由于天然气管道出现泄漏极其罕见，所以欧洲多个政府官员和机构表示这是“蓄意的破坏”，矛头直指美国，但目前还没有信息表明谁是真正的幕后黑手。俄乌战争下欧洲人看来要忍受一个寒冬了，我国电热毯离走向全球又近了一步。

国内方面，本周公布了8月的工业企业利润数据和9月的PMI。1-8月累计工业企业利润同比增速为-2.1%，前值为下降1.1%。8月单月同比增速为-9.2%，较7月的同比-13.4%降幅收窄。在海外需求逐步走弱、国内地产形势仍较严峻的背景下，当前工业企业利润仍有下行压力。从量、价、利润率拆分来看，量增价减，其中“量”对工业企业盈利仍然起到重要的支撑作用，企业营收增速与利润率仍呈回落态势。再来说PMI，9月的制造业PMI为50.1%，前值为49.4%，较为超预期。制造业由于踏入制造业传统生产旺季，叠加一揽子稳增长政策落地见效以及高温天气影响消退，景气度有所回暖。而非制造业PMI为50.6%，前值为52.6%，在疫情的扰动下不及预期。生活性服务业商务活动指数的回落是本月服务业景气回落的主要因素。

展望未来，从海外来看，美联储信心坚决，接下来两次会议大步加息路径预计难以改变。强美元给全球资本市场带来了较大的压迫力。最近一周时间里，英国、韩国、日本央行或政府纷纷开始干预本国市场，越来越多国家下场维稳。短期来看，美联储仍会强势加息，美元指数难现转弱拐点，包括人民币在内的众多非美货币仍会进一步承压。

从国内来看，8月经济数据除出口转弱之外，工业、服务业、投资、消费等多项指标好于前值，经济呈现一定的弱复苏迹象，但基础可能并不稳固。核心在于疫情和地产方面的约束仍未实质性改观，对消费、投资需求的压制下，使得工业企业盈利难有趋势性的恢复，叠加出口预期的下修，年内工业企业利润增长或维持低位。PMI方面，国常会加码出台稳经济阶段性政策将加快落地，加上9月28日稳经济大盘四季度工作推进会议提出，将继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，10月PMI景气度有望继续回升。服务业方面，疫情防控政策不断调整优化、促销费政策效应持续释放以及国庆假期出行需求旺盛，服务业景气度有望重返荣枯线上。

 

4、当周重要新闻

新闻一：本周公布8月工业企业利润数据，如何理解？

1-8月，规模以上工业企业营收同比增长8.4%，前值8.8%；规上工业企业利润总额同比下降2.1%，前值降1.1%。

从“量、价、利润率”拆分来看，工业增加值同比录得4.2%，较前值提升0.4个百分点。“量”对工业企业盈利仍然起到重要的支撑作用。价格方面，8月PPI同比较前值显著下行，仅为2.3%。利润率方面，1-8月营收利润率为6.39%，同比下降0.72个百分点，降幅较前值扩大0.02个百分点，也对工业企业盈利形成一定拖累。

西部证券认为，量价因素此消彼长，工业企业盈利仍然偏弱。利润格局改善趋势延续，装备制造业、公用事业利润增速恢复较快。8月末工业企业产成品存货同比连续4个月回落，疫情扰动、内需疲弱、预期下行等多重因素叠加，企业去库节奏有所加快。随着欧美经济衰退预期的强化，外需转弱可能会进一步加大企业主动去库力度。从8月经济数据来看，除出口转弱之外，工业、服务业、投资、消费等多项指标好于前值，经济呈现一定的弱复苏迹象，但基础可能并不稳固。核心在于疫情和地产方面的约束仍未实质性改观，对消费、投资需求的压制下，使得工业企业盈利难有趋势性的恢复，叠加出口预期的下修，年内工业企业利润增长或维持低位。

中泰证券认为，在去年同期基数走低的背景下，8月工业企业利润增速降幅有所收窄。分行业来看，中游加工组装和下游消费品制造业利润增速降幅双双收窄，是带动工业企业利润改善的主要支撑，而原材料行业利润增速保持稳定、上游采矿业利润增速延续下行。8月工业企业营业收入增速延续回落，库存连续第四个月去化，营收增速与产成品存货增速剪刀差自6月以来持续收窄，意味着在需求不振的背景下，企业仍以让利为代价来消化前期积压的库存，库存销售比处历年同期高位也反映企业去库的压力较大。目前，下游需求及预期的恢复进程仍较缓慢，工业企业的经营压力居高不下，促需求政策仍待进一步发力。

 

新闻二：本周公布9月PMI数据，走势如何？

9月的制造业PMI为50.1%，前值为49.4%，较为超预期。非制造业PMI为50.6%，前值为52.6%，不及预期。

广发证券认为，9月PMI数据反映的经济图景是“制造业低位企稳+服务业偏弱+基建建筑业支撑”，实际上这也是当下经济结构的映射。如果我们把目前状态视为一个短暂均衡，则未来出口走势是一个关键。如果出口显著走低，则总需求会再度失衡。在基建增速已在近年罕见高位的情况的下，必须显著激活消费和地产才能做出对冲。对资产定价框架来说，是基于当下需求趋势递推，还是基于未来政策目标逆推，结论上会差别较大，而这一点取决于对继续出来的宏观信号的理解。

光大证券认为，9月以来，疫情波及范围有所缩小，复工复产有序推进，高温影响逐步消退，制造业PMI重回枯荣线以上。一则，产能释放加快；二则，市场需求有所回稳；三则，企业信心有所回升；四则，9月建筑业商务活动指数创年内新高。但也应该看到，市场需求仍位于荣枯线以下，新出口订单指数仍在回落，服务业活动指数仍然偏弱，制造业修复仍面临一定挑战。向前看，四季度是全年经济增长的关键窗口，9月28日的“稳经济”会议指出，四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能，随着政策逐步落实，经济动能有望持续回升。

安信证券认为，9月经济继续修复，PMI重回荣枯线以上。生产端显著回升至荣枯线以上，而需求端小幅改善，需求不足仍是经济面临的主要矛盾。价格和库存方面，9月原材料购进价格有所反弹。不同规模企业景气度均有所回升，但中、小型企业PMI仍处于收缩区间，后续稳增长政策仍有待发力。9月建筑业商务活动指数表现亮眼，但受到服务业拖累，非制造业商务活动指数有所回落，近期疫情反复和部分地区防控措施收紧对服务业的负面影响较大。

 

新闻三：央行宣布！为缓解人民币贬值压力，调升远期售汇业务外汇风险准备金率。

为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。

什么是远期售汇业务？

远期售汇业务简单来说是银行和企业提前约定，在未来某个时间，银行按照约定价格卖出外汇给企业。企业就相当于提前锁定了汇率，不用再担心汇率的波动。远期售汇业务就是银行对企业提供的一种汇率避险衍生产品。如果远期售汇的业务做得越多，买入即期美元也越多。供需一旦不平衡，美元相对人民币就容易升值，人民币就会贬值。为了抑制外汇市场的过度波动，央行推出了外汇风险准备金制度。外汇风险准备金就是银行在办理代客远期售汇业务的时候，需要交一部分钱给央行，为了让银行应对未来可能出现的风险而计提的准备金。由于占用资金，支付准备金也相当于增加了银行的业务成本。由于成本上升，就降低了企业远期购汇的积极性，继而银行远期售汇业务量也减少了，最终促进人民币汇率稳定。可见，当汇率贬值幅度或者贬值预期较大的时候，央行可以选择调高外汇风险准备金率。

近期人民币受多重因素影响持续贬值，跨境资本流出压力增大。在人民币汇率‘破7’和贬值压力较大的背景下，央行适当增加远期购买外汇的成本，减少企业和个人对远期外汇的需求，重新调整远期售汇业务的外汇风险准备金率，有助于减缓人民币贬值压力，保持人民币汇率在合理均衡水平上的双向波动。

 

新闻四：央行警告“炒汇”行为：不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输！

9月28日，央行官网消息称，全国外汇市场自律机制电视会议于9月27日召开。会议分析了近期外汇市场运行情况，部署加强自律管理有关工作。

今年以来，受美联储持续加息影响，美元指数不断走强，包括人民币在内的非美元货币均出现不同程度的贬值。会议指出，今年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。CFETS人民币汇率指数较2021年末基本持平。人民币对美元汇率有所贬值，但贬值幅度仅为同期美元升值幅度的一半；人民币对欧元、英镑、日元明显升值，是目前世界上少数强势货币之一。

会议强调，外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义。人民币汇率保持基本稳定拥有坚实基础。相较于许多经济体面临滞胀风险，我国经济总体延续恢复发展态势，物价水平基本稳定，贸易顺差有望保持高位，随着宏观政策效应显现，经济基本盘将更加扎实。现行人民币汇率形成机制适合中国国情，可以充分发挥市场和政府“两只手”的作用，历史上经受住了多轮外部冲击的考验，人民银行积累了丰富的应对经验，能够有效管理市场预期。

会议还强调，当前外汇市场运行总体上是规范有序的，但也存在少数企业跟风“炒汇”、金融机构违规操作等现象，应当加强引导和纠偏。必须认识到，汇率的点位是测不准的，双向浮动是常态，不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输。

北京时间9月29日凌晨，离岸人民币对美元汇率一度大幅反弹收复7.15关口，最高至7.1458，较昨日最低点7.2675反弹超1200个基点。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，本次会议主要释放了三方面信号：

一是市场主体客观理性看待人民币汇率对美元短期波动。实际上，人民币属于少有强势货币，对欧元、日元、英镑等是升值的，人民币汇率在国际几个主要货币中最稳；二是释放企业需要避免汇率投机，回归汇率中性，金融机构要做好企业汇率风险管理服务，避免非理性投机造成损失；三是稳定压倒一切，从国内基本面，国际收支等方面看，人民币稳定稳定有坚实支撑，并且国内在市场预期管理，平抑短期波动方面积累丰富经验，国内实行的有管理幅度汇率制度，符合我国国情。

本次会议有助于稳定市场预期，尽管海外宏观环境变化、市场波动剧烈，未来人民币仍将继续运行在合理区间，双向波动常态化。同时，随着人民币对短期风险因素逐步消化，国内经济稳步恢复，国际收支基本平衡，人民币走势前景偏乐观。近期人民币汇率走势较为复杂，仅看人民币与美元货币对的表现并不客观。也无需过度恐慌，金融市场波动属于正常现象，没有一个市场永远处于低波动状态；一国汇率、资本市场最终要回归基本面。国内经济稳步复苏，宏观风险趋于收敛，国际收支基本平衡，人民币稳的基础扎实。同时，假设美元利率继续大幅走强，对美国外贸、经济前景冲击效果将滞后反映，对美股、房地产等也是个“灾难”。

 

5、下周重要事件

1）中国：9月外汇储备数据；

2）美国：9月PMI、非农就业、失业率数据；

3）欧盟：9月PMI数据。

 

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

格上研究