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民生证券:给予迎驾贡酒买入评级

2024-08-18 13:10:11
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民生证券股份有限公司王言海,孙冉近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评:结构升级延续 费效提升显著》,本报告对迎驾贡酒给出买入评级,当前股价为50.72元。

  迎驾贡酒(603198)  事件:公司于8月16日发布2024年中报,24年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润37.85/13.79/13.66亿元,同比+20.44%/+29.59%/+32.65%;其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润14.61/4.66/4.64亿元,同比+19.04%/+27.96%/+32.53%,截至24Q2期末合同负债4.62亿元,同比-8.58%,Q2期内环比减少0.53亿元。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”,以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动,24Q2“真实营收”14.08亿元,同比14.36%,慢于表端单季度营收增速,或系当前行业需求疲软、渠道备货积极性不高所致。  中高端占比持续提升,省外市场恢复增长。分产品看:24Q2中高档白酒(洞藏、金银星系列)/普通白酒(百年迎驾贡、糟坊系列)分别实现营收10.69/3.13亿元,同比+24.95%/+6.50%。中高档酒占比同比提升2.92pcts至77.35%,得益于卡位安徽100-300元主流价格带的扩容,资源聚焦的洞藏系列份额持续提升。分区域看:24Q2安徽省内/省外市场分别实现营收9.16/4.65亿元,同比+22.88%/+15.34%。公司持续积极推进省外华东(江苏、上海)市场开拓,省外占比较24Q1环比提升+12.77pcts至33.69%。分渠道看:直销(包含团购)/批发代理分别实现营收0.81/13.01亿元,同比-18.44%/+23.90%,其中批发代理渠道占比同比提升+2.78pcts至94.13%。渠道策略上深化“双核”工程,重视传统渠道和核心终端,通过包量店政策力度笼络优质终端资源,通过演唱会、品鉴会等形式加强消费者互动,提升网点数量及单点效率。经销商数量上:24Q2  末共计1423家,较一季度末增加33家,其中省内/外各779/644家,较一季度末净增加29/4家。  结构提升+费效优化+规模效应三轮驱动下,盈利能力抬升显著。毛利率方面:24H1/24Q2分别为73.57%/71.15%,同比+2.63/+0.58pcts,毛利率显著提升一方面来自产品结构提升,另一方面或与货折确认节奏相关。全年维度毛利率水平同比稳步提升确定性高。费用率方面:公司24H1销售/管理费用率分别为7.99%/2.76%,同比-0.60/-0.40pcts,24Q2销售/管理费用率分别为10.00%/3.42%,同比-1.99/-0.60pcts。二季度费用投放更加克制,精细化投放叠加规模效应显著提升费效。归母净利率:24H1/24Q2分别为36.42%/31.88%,同比+2.57/+2.22pcts。  投资建议:看好省内白酒在100-300元大众价格带的需求韧性,我们预计24-26年归母净利润分别为29.43/34.71/40.50亿元,同增28.7%/17.9%/16.7%,当前股价对应PE分别14/12/10倍,维持“推荐”评级。  风险提示:省内核心市场竞争加剧影响市场份额;洞藏培育低于预期导致结构升级不畅;税收等产业政策调整的不确定性风险;食品安全风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国元证券邓晖研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达88.05%,其预测2024年度归属净利润为盈利28.9亿,根据现价换算的预测PE为14.05。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级14家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为82.5。

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