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要更认真地看待花旗集团

2024-07-17 19:41:28
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花旗集团的努力获得了一些回报,自去年十月份以来,花旗集团的股价上涨了约60%。有外国分析师认为,花旗集团的投资故事需要更认真的看待。

作者:Stephen Simpson

虽然经历了痛苦的漫长过程,还有很多工作要做,但花旗集团多年来的努力终于获得了一些赞誉,这些努力极大地改变了该银行目前和未来的盈利状况。但还有很多工作要做,花旗要实现一些目标将会很困难,但进步就是进步,这里仍有一些业务的价值高于股价所显示的水平。

自去年十月份以来,花旗集团的股价上涨了约60%,不仅轻松超越了大型银行集团,而且也超过了像美国银行、摩根大通和PNC金融服务这样更受好评的对象。鉴于花旗是相对少数看似被低估的大型银行之一,并且随着转型的持续,它仍然是值得考虑的名字。

第二季度业绩略好于最初的反应

花旗集团第二季度业绩不佳,但也没有问题。核心服务业务的业务放缓并不理想,但总的来说,本季度较弱的领域已经存在已知问题。

核心营收同比增长约1%,环比收缩约7%,相对于已公布财报的公司数量有限而言较为疲弱,但调整后的每股收益约为0.06美元,好于预期。净利息收入同比下降3%,环比基本持平,这与盈利资产增长疲软有关,略低于卖方预期,净息差稳定在2.41%。

调整后基于费用的收入同比增长了12%,环比下降了18%,超出预期每股0.06美元。这是“噪音”最大的地方,因为Visa股票的交易影响了报告结果,并非所有分析师都进行了调整。服务业务的费用收入环比基本持平,美国清算业务量增长了5%,跨境交易增长了2%,而银行业务下降了5%,财富业务增长了约8%。交易在核心基础上持平,而投资银行业务环比下降了4%,但同比仍然强劲增长(增长了63%)。

支出同比下降2%,环比下降4%,每股下降超过0.07美元,好于预期。拨备前利润同比增长约8%,经调整后环比下降11%,增幅约为0.13美元;拨备也好于预期。

核心银行业务仍需大量工作

花旗目前面临的一个问题是,个人银行业务仍需大量改进。虽然单一季度的回报率可能会产生误导,但本季度低于2%的ROTCE和去年8%的回报率远低于优秀银行的回报率(摩根大通可能不是公平的比较对象,但其消费者和社区银行业务产生了25%以上的ROTCE)。

本季度,品牌卡收入环比下降4%,信贷利润率为10多年来最低(5.46%),零售服务收入环比下降8%,净信贷利润率为7.24%。贷款和购买的趋势都很疲软,冲销继续走高。与此同时,零售银行业务收入持平,贷款增长2%,存款萎缩7%。

信用卡业务需要大量的工作,它占收入的近90%,在这一领域占据主导地位。ROTCE远低于第一资本信贷和Discover Financial,零售业务的信贷成本过高,收益率也不高。

对这个行业造成伤害的部分原因是高昂的资金成本。由于分行业务规模不够大,无法吸引或留住足够的廉价存款,该业务不得不更多地依赖批发融资来为贷款增长提供资金,这也是花旗的贝塔系数一直在60%左右的重要原因,而美国银行、摩根大通和富国银行的贝塔系数要低得多。

在这方面肯定有做得更好的空间,但确实担心管理层在2026年15%的ROTCE目标可能太高了。管理层正在做出一些明智的选择,包括优先发展品牌卡业务,而不是零售卡业务,但在核心分支银行(包括BAC、摩根大通和富国银行等)和信用卡业务方面,品牌卡业务都处于劣势,不确定他们将如何填补这一空白。

服务业务是真正的皇冠上的明珠资产

管理层最近的6月中旬投资者日主要关注服务业务,这是有充分理由的。这项业务拥有大约20%的ROTCE,相信它是一道持久的护城河,是花旗未来的基石。

花旗拥有仅次于摩根大通的第二大财政服务业务,不过PNC金融服务和富国银行的两位数增长应该提醒管理层,他们不能把强劲的业绩视为理所当然。

这项业务每天处理超过50万亿美元的支付,花旗确实受益于在全球拥有银行牌照,使其能够为财富500强客户提供支付和其他服务。考虑到在较小的海外市场建立规模的困难(历史上花旗在这里的收入很大一部分来自GDP排名前50以外的国家),这是一条持久的护城河。

相比之下,托管服务业务的规模并不大(在纽约梅隆银行、道富银行和摩根大通之后排名第4),但仍然足够大,足以产生有吸引力的规模和回报。

这些业务从加息中受益,虽然随着这种顺风消退,增长放缓的风险也会存在,但花旗对持续的交易量增长(全球支付和投资活动)仍有吸引力的整体杠杆作用,管理层20%左右的ROTCE目标是完全合理的。

总结

由于大型银行股在过去六到九个月的表现如此之好,市场上已经没有多少便宜货了,而且大多数看起来被低估的股票都与那些有待证明的公司有关(比如富国银行)。花旗当然属于“有待证明的东西”一类,但目前的估值过于合理,而且继续低估了在高质量服务业务之外进一步改善的好处。

$花旗(C)$

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