华西证券：给予老百姓买入评级lg...

华西证券股份有限公司崔文亮近期对老百姓进行研究并发布了研究报告《全国化布局领先的连锁药店企业，稳扎稳打强化区域优势》，本报告对老百姓给出买入评级，当前股价为32.34元。

　　老百姓(603883)
　　全国化布局领先的连锁药店企业，股权激励彰显业绩增长信心
　　公司是一家总部位于湖南，以药品零售为主营业务，同时经营药品批发与制造业务的全国化连锁药店企业。通过直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”齐头并进的发展战略，聚焦重点省份的布局，目前已经覆盖湖南、江苏等20个省级市场，在多个省份市占率领先。2022年6月公司门店数量突破10000家，成为中国首家门店数量破万的民营上市连锁药店，率先进入万店时代。公司在2022年8月1日发布股权激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票不超过310.54万股，授予对象包括公司高管、中层管理人员及核心骨干共321人，覆盖范围比较广泛，能够有效调动员工积极性。该股权激励考核要求以以2021年归母净利润为基数，2022-2024年增长不低于15%/40%/65%，彰显了公司对未来发展的信心。
　　行业趋势持续向好，处方外流空间广阔
　　连锁率和行业集中度提升仍然是行业主旋律。药店连锁率由2011年的35%提升至2021年Q3的57%，TOP10连锁药店市占率由2015年的16%提升至2021年的21%，但与发达国家比仍具有较大提升空间。院外渠道处方药销售占比仍然较低，对比日本经历10年左右时间处方外流率提升30%，中国经历的时间预计更短。一方面有望参考日本医药分离改革及连锁药店发展经验，另一方面国内促进处方外流政策不断推动，根据预测，2025年零售药店承接处方外流后的市场规模有望达到6367亿元，市场空间阔。
　　内生+外延增长动能充足，稳扎稳打不断强化区域优势
　　公司通过直营、星火、加盟、联盟四轮驱动门店扩张，推动横向和纵向发展的立体化深耕模式。2022年上半年公司门店数量达10009家，其中直营门店数量达7254家，华中、华东区域门店数量分别达到2748、1961家，2017-2021年直营门店数量复合增长率20.68%、33.36%，在优势区域门店数量保持较快增长，为区域扩张打下坚实基础。星火并购方面，公司2022年上半年以16.37亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权，在4月份完成并表，并于7月份收购怀仁药房3.88%少数股权，公司目前合计持有其80%股权。收购完成后老百姓在湖南地区的门店数超过3000家，进一步提升公司的规模效应和竞争优势。公司对怀仁药房整合达到既定目标，从管理、商品、品牌多方面进行赋能提升精细化运营能力，体现公司强大的并购整合能力。加盟门店达2755家，公司加盟业务运营经验丰富，帮助公司门店网络下沉至县域乡镇市场。公司不断优化门店布局，新开门店对于商圈、人流等把握更加精准，坪效、租效等经营效率指标稳步提升。此外，公司不断推动数字化建设，通过对门店、商品、人事等基础数据的分析，构建以数据驱动的药品供应链体系，加强商品采购、物流运输等方面的协同效应，降低采购、运输成本，提升公司精细化管理能力，实现降本增效。
　　盈利预测
　　考虑到疫情对药品销售影响，下调2022-2023年盈利预测，2022-2023年营业收入从213.2/259.0亿元下调至189.33/231.93亿元，归母净利润由9.5/11.8亿元下调至7.85/9.72亿元。新增2024年盈利预测，预计2024年营业收入为269.75亿元，归母净利润为11.40亿元。我们预计公司在2022/2023/2024分别实现营业收入189.33/231.93/269.75亿元，同比增长20.63%/22.50%/16.30%，归母净利润7.85/9.72/11.40亿元，同比增长17.34%/23.78%/17.27%,对应2022年09月27日收盘价31.43元/股，EPS分别为1.35/1.67/1.96元，PE分别23.31/18.83/16.06，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券郑辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.81亿，根据现价换算的预测PE为23.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级17家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为43.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老百姓（603883）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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