天风证券：给予嘉曼服饰买入评级lg...

天风证券股份有限公司孙海洋近期对嘉曼服饰进行研究并发布了研究报告《回收暇步士成人装业务，聚焦品牌力提升》，本报告对嘉曼服饰给出买入评级，当前股价为23.17元。

　　嘉曼服饰(301276)　　公司发布2023年年报及24年一季报　　24Q1收入2.88亿同减2.2%；归母0.53亿元同减17.5%；扣非0.45亿同增0.8%；24Q1利润同比减少，扣非归母同比稳中有增系政府补助差额较大。23Q4收入4.35亿同增2.8%；归母0.53亿同减14.7%。23A收入11.5亿同增0.8%；归母1.8亿同增8.6%；扣非1.24亿同减9.5%。　　23年公司盈利能力相较22年提高系消费品市场需求趋于稳定。但受外部环境及宏观经济形势的影响，消费者的消费意愿回升速度较慢，同时2023年度线上平台销售增长速度趋相较以前年度有所放缓。　　2023年公司合计拟派发现金分红8208万元（含税），分红率45.6%。　　分渠道，23年线下直营收入2.47亿元，同增13.2%，占比21.5%；加盟收入1.37亿元，同增12.7%，占比11.9%；电商直营收入7.66亿元，同减4.6%，占比66.5%。　　2023年，公司直营店共计165家，店铺总面积1.03万平米，合计贡献营收2.47亿元，店铺年平效2.4万元/平米/年。　　电商渠道目前收入占比超过60%，由于24年与23年春节销售旺季分别为1月与2月，因此从数据上看24年1月份上浮明显，2月份有所减少；总体来看，电商渠道24Q1同比增长高单位数。　　23年毛利率59.8%，同增0.02pct；净利率15.6%，同增1.1pct　　23年总费率41.9%，同增1.7pct。其中，销售费率33.8%，同增1pct；管理费率8.5%，同增0.9pct，主要系23年公司购买无形资产聘请相关咨询机构使得咨询费大幅提升所致；财务费率-0.36%，同减0.3ct，主要系23年公司进行现金管理的规模增加使得的利息收入相较22年大幅提高所致。　　重新梳理暇步士成人装产品线并加大营销推广　　公司在收购暇步士（Hush Puppies）大中华区全品类IP资产后，成立了暇步士品牌市场部，负责从品牌整体层面对暇步士进行品牌的宣传推广工作。从短期看，公司会进行产品升级、开展品牌形象焕新、进行品类整合；从中长期来看，公司未来可能会考虑联合各品类组织主题活动，开设全品类家庭旗舰店，参与重大活动赞助，参加有影响力的时装周，针对目标人群进行更精准的广宣投入，聘请符合品牌风格的代言人等。从品牌整体层面出发多维度触达目标消费人群。　　暇步士（Hush Puppies）是一个在国内市场已经存在了有将近三十年历史的品牌，消费者对暇步士（Hush Puppies）具有一定的品牌认知，一直以来暇步士也是定位于中高端市场，是有一定的群众基础的。　　成人装是暇步士很重要的品类，自营后公司将对该品类进行进一步提升和打造。公司现阶段首先要对成人装整个产品线进行更新，在设计上进一步聚焦经典休闲风格，结合当下年轻人时尚休闲、运动休闲的生活方式，使产品的呈现更加年轻化、时尚化。　　在面料上会运用更符合日常穿着的舒适的天然面料以及符合户外场景的功能型面料，在版型上会在现有基础上进行优化，以提高产品整体的品质感。其次，在成人装产品线全面升级后，公司将加大对品牌整体层面的宣传推广，以进一步塑造在消费者心目的品牌价值。　　公司会注重品类均衡发展，男装女装都健康发展。暇步士是家庭化品牌，未来会在线下流量大、位置佳的商圈考虑开设形象店铺，也会适时推出家庭生活方式门店，该集合店将男女装、童装、玩偶甚至鞋类、箱包及待开发的周边等全品类商品集于一体，给予消费者一站式的购物体验。　　调整盈利预测，维持“买入”评级　　公司在2023年9月以自有资金收购暇步士品牌在中国内地与香港、澳门特别行政区的全品类IP资产。暇步士品牌在大中华区主要经营品类包括成人服饰、成人鞋、童鞋、童装、箱包皮具等。大陆地区成人鞋、童鞋、箱包皮具品类目前以授权模式运营，公司每年向被授权方收取品牌使用费；童装品类自营；成人服饰品类公司于今年收回自营，目前仍处在和原有被授权商的业务交接中。　　考虑到消费者消费意愿回升较慢，同时公司线上平台销售增长速度放缓，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为2.3/3.0/3.6亿元（24-25年前值分别为3.01/3.66亿元），EPS分别为2.13/2.81/3.33元/股，对应PE分别为11/8/7X。　　风险提示：国内宏观经济增速放缓风险；童装行业竞争日益加剧风险；存货比重加大及其跌价风险；品牌授权风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.22%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.3亿，根据现价换算的预测PE为10.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。

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