华鑫证券：给予宝立食品买入评级lg...

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对宝立食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：复调延续高增势能，B端业务贡献主要推力》，本报告对宝立食品给出买入评级，当前股价为14.73元。

　　宝立食品(603170)　　事件　　2024年4月25日，宝立食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。　　投资要点　　营收稳健增长，结构调整致使盈利承压　　公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为23.69/6.10/6.24亿元，分别同增16%/9%/16%，主要系公司大客户进展顺利，业务全面推进所致，归母净利润分别为3.01/0.60/0.61亿元，分别同比+40%/-3%/-20%。盈利端，由于低毛利B端业务占比提升/新烘焙工厂产能仍在爬坡，2023/2024Q1公司毛利率分别同减1pct/3pct至33.14%/32.04%，后续公司通过成本控制/工艺优化/提升新品附加值逐步拉升毛利率表现；2023/2024Q1公司销售费用率分别同减1pct/1pct至14.64%/14.85%，管理费用率分别同减0.1pct/0.1pct至2.81%/2.37%，费用端持续优化；综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为13.14%/10.75%，分别同比+2pct/-4pct。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为0.77亿元（同增29%）。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利3.75元，分红率为50%。　　复调贡献主要推力，轻烹板块稳中有升　　复调产品受益于连锁餐饮修复，2023/2024Q1公司复调营收分别为11.45/3.04亿元，分别同增29%/28%，主要系连锁餐饮场景修复带动复调需求提升，同时产品结构变化导致2023年复调毛利率同减4pct至21%。轻烹板块稳中有升，2023/2024Q1公司轻烹解决方案营收分别为10.24/2.67亿元，分别同增1%/6%，C端整体承压，但B端客户增速良好，带动轻烹稳中有升，2023年轻烹毛利率为50%（同增5pct），盈利能力稳步提升，后续公司针对空刻进行人员/业务/产品思路调整，通过优化费投、配合购物节活动推新等方式，推动空刻业务2024年实现正增长。饮品甜点配料关注烘焙工厂产能爬坡，2023/2024Q1公司饮品甜点配料营收分别为1.43/0.35亿元，分别同增8%/1%，客户结构逐渐丰富，茶饮客户成为重要驱动力，达美乐等西式餐饮客户拉动板块提升，但由于新烘焙工厂仍处于起步阶段，对利润端造成拖累，因此2023年饮品甜点配料毛利率同减2pct至20%。　　B端高速增长，C端开拓思路清晰　　B端渠道贡献主要推力，2023/2024Q1公司直销渠道营收分别为19.03/5.07亿元，分别同增13%/16%，2023年直销渠道毛利率为35%（同比持平），工厂客户保持稳健增长，餐饮流通客户为渠道主要推力，后续公司延续大客户新品研发与新客户开拓，直销渠道势能仍强。2023/2024Q1非直销渠道营收分别为4.08/0.99亿元，分别同增20%/12%，2023年非直销渠道毛利率为28%（同减5pct），截至2024Q1公司经销商数量387家，较年初净增长5家，公司持续推进C端产品系列化，通过创新驱动规模提升。全国各区域均实现营收增长，2024Q1公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外区域营收分别为4.96/0.24/0.37/0.18/0.16/0.06/0.03/0.07亿元，分别同增10%/21%/76%/53%/20%/135%/101%/117%。　　盈利预测　　公司作为西式复调龙头企业，具有领先于行业的研发能力，后续公司强化BC两端发力，进一步捋顺组织/产品策略，随着大客户渠道放量，公司规模提升空间依然充足，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.82/1.01/1.19元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。　　风险提示　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展不及预期、客户开发不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.09%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.7亿，根据现价换算的预测PE为21.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级10家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为18.41。

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