股指下行幅度有限lg...

上周A股市场快速调整，周期和成长风格跌幅较大，金融和消费板块相对抗跌。笔者认为，当前市场估值安全边际较高，稳增长政策陆续落地起效，经济有所修复，投资者可耐心等待市场企稳。

上周A股市场出现快速调整，市场情绪较低迷，创业板指单周大跌7.1%，周期和成长风格跌幅较大，金融和消费板块相对抗跌，市场风格偏向价值板块。上周资金流入趋势有所放缓，增量资金有限，成交也出现萎缩。

近期受多重因素影响，市场风险偏好明显回落。从海外看，美国8月CPI数据高于市场预期，美联储加快紧缩的预期再度升温，美元指数维持在109上方，人民币被动贬值。地缘风险再起，近期海外政策导致新能源产业链大幅调整。从国内看，8月经济数据有所改善，房地产投资继续磨底，受外需走弱影响出口超预期回落，消费表现仍然偏弱。

美元强势带动人民币被动贬值

上周离岸人民币和在岸人民币对美元双双破“7”，对市场风险偏好形成一定压制。主要原因是美元表现强势，导致人民币被动贬值。美国8月CPI数据高于市场预期，美联储加快紧缩的预期再度升温，美股美债集体大幅调整，美元指数维持在109上方。具体看，美国8月CPI同比上涨8.3%（预期8.1%）；CPI环比上涨0.1%（预期-0.1%）；核心CPI同比上涨6.3%（预期6.1%）；核心CPI环比上涨0.6%（预期0.3%）。虽能源价格下降带动CPI见顶回落，但通胀黏性较大，短期回落速度较慢。预计年内美联储将保持较快紧缩节奏，9月大概率加息75个基点。9月欧央行加息75个基点，符合市场预期，为1999年以来最大加息幅度。

图为美元指数走势图为美元指数走势

虽然欧央行加大紧缩力度，但欧元相对美元仍然弱势，主要是在能源危机影响下，欧元区经济基本面更弱，经济衰退的概率更大，欧元区也难以承受持续的大幅加息。因此，短期内美元指数将保持强势，其他非美货币继续承压。

此外，近来美债利率快速上行，而国内8月份采取了降息操作，中美债利差倒挂程度加深，资金回流压力加大，对人民币贬值有一定影响。8月出口数据表现不佳，外需走弱导致出口下滑，贸易顺差收窄，对人民币也形成拖累。美联储9月议息会议落地后，人民币贬值压力或阶段性缓和。

8月经济基本面有所改善

8月国内多项经济数据均出现小幅改善，略超市场预期，说明稳增长政策效能有所释放，但一定程度上也受到去年基数较低的影响。投资方面，基建和制造业投资是亮点，房地产仍处于磨底过程。1—8月全国固定资产投资同比增长5.8%，增速较1—7月提高0.1个百分点，8月单月增长6.5%，较上月回升3个百分点。

基建投资再度加速，8月广义基建投资同比增长15.4%，较上月回升3.9个百分点。一方面是因为政策性开发性金融工具和专项债带动作用明显，另一方面是受去年基数较低影响。制造业投资增速进一步回升，8月制造业投资同比增长10.6%，较上月回升3个百分点。房地产投资继续下行，8月房地产投资增速同比下降13.8%，较上月回落1.5个百分点。房地产销售降幅收窄，8月商品房销售面积同比下降22.6%，销售额同比下降19.9%。房屋新开工面积同比降幅扩大0.3个百分点至-45.7%，施工面积同比降幅扩大3.5个百分点至47.8%，但在保交楼政策下，竣工面积增速大幅改善，较上月提高33.5个百分点至-2.5%。土地购置面积同比降幅扩大，房企拿地意愿仍不足。

消费方面，8月社零同比增长5.4%，较上月提高2.7个百分点，有所改善。8月社零季调环比下降0.05%，表明消费表现仍受疫情和居民消费意愿制约。受汽车促消费政策带动，汽车消费保持了较快增长，8月限额以上单位汽车类商品零售额同比增长15.9%。

工业生产方面，8月工业增加值同比增速回升0.4个百分点至4.2%，工业生产小幅回暖。汽车制造业保持高速增长，8月汽车制造业增加值同比增加30.5%，较上月加快8个百分点。

图为房地产销售当月同比图为房地产销售当月同比

估值安全边际较高

目前沪深300和上证50指数(2673.2936,-6.29,-0.23%)的估值已经下行至接近4月份的位置。9月16日，万得全A的PE为16.8倍，处于近十年34.8%分位；沪深300指数(3927.554,-0.45,-0.01%)(3927.5502,-0.45,-0.01%)的PE为11.5倍，处于近十年28.9%分位；上证50指数的PE为9.5倍，处于近十年35.2%分位。4月26日时，万得全A的PE为15.2倍，上证50和沪深300指数的PE分别为9.5倍、11.3倍，与当前较为接近。虽然目前中证500和中证1000指数(6459.7642,59.96,0.94%)的估值水平高于4月底，但从历史分位看，已进入较低区域，中证500指数PE处于近十年14.45%分位，中证1000指数PE处于上市以来9.79%分位。因此，从估值水平看，当前股指安全边际较高。

8月以来，新一轮稳增长政策快速落实，包括增加3000亿元政策性开发性金融工具额度，依法盘活5000多亿元专项债地方结存限额，允许地方“一城一策”灵活运用信贷政策，合理支持刚性和改善性住房需求等。

上周国常会进一步部署助企纾困政策，包括延长制造业缓税补缴期限，涉及缓税4400亿元，支持制造业等四季度更新改造设备，支持银行以不高于3.2%的利率投放中长期贷款。当前经济复苏基础还不牢固，未来政策仍需进一步发力，稳定市场预期，提振市场风险偏好。