中信证券：公募基金年度股票交易佣金总额可能下降38%，预计相关效果最迟将于2024Q4开始展现lg...

以降低公募基金佣金为核心的第二阶段降费措施全面落地，后续公募基金年度股票交易佣金总额可能下降38%，预计相关效果最迟将于2024Q4开始展现。此次正式稿与征求意见稿在佣金率、集中度等核心指标认定层面基本一致，同时在鼓励回归研究本源、强化合规责任认定以及提升政策可执行性等方面进行了优化调整，对于提升投资者回报、助力高质量资本市场建设具有重要意义。

▍事件：

4月19日，为深入贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，进一步加强公开募集证券投资基金证券交易费用管理，规范基金管理人证券交易佣金及分配管理，保护基金份额持有人合法权益，提升证券公司机构投资者服务能力，证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（简称“佣金新规”），新规将于自2024年7月1日起正式实施。

▍三阶段机构降费有序推进，根据新华社，预计公募基金佣金总额将下降38%。

管理费托管费、交易佣金和基金销售环节收费是三阶段机构降费的核心领域。新规推出标志着以降低公募基金佣金为核心的第二阶段降费措施全面落地，证监会表示后续第三阶段基金销售环节降费方案将于2024年内推出。根据新华社估计，以2023年静态数据测算，此次规定发布实施后公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达38%；前两阶段费率改革举措每年累计可为投资者节约成本约200亿元。以此我们测算，公募佣金总收入将从168亿下降至104亿，公募佣金费率将从万分之7.3下降至万分之4.5。佣金新规正式稿文件要求“基金管理人与证券公司约定的股票交易佣金费率高于规定的，在三个月内完成交易佣金费率调整”，预计降佣效果最迟将在2024Q4开始展现。

▍秉承征求意见稿核心思路，四方面推动市场改革。

新规围绕调降基金股票交易佣金费率、降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限、全面强化基金管理人和证券公司相关合规内控要求、明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求四方面内容展开。在公募佣金降幅以及佣金分配集中度等核心指标的认定层面与征求意见稿基本保持一致，后续被动型基金佣金率原则上不得超过市场平均佣金费率，主动型基金佣金率原则上不得超过市场平均佣金费率的两倍。一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的百分之十五。而相较征求意见稿的差异点主要体现在以下三方面：

消除潜在漏洞，推动佣金支付回归研究本源。相较征求意见稿，佣金新规正式稿明确被动型基金佣金不得支付流动性服务费用，主动型基金佣金不得支付研究服务之外的其他费用，基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式规避佣金集中度限制，货币经纪公司相关服务费用不得从基金资产中列支，不得使用交易佣金为基金管理人违规向第三方转移支付费用。佣金新规正式稿将做市佣金、软佣、转券结以及三方支付领域的潜在漏洞补足，研究服务将成为后续获取佣金收入、拓展市场份额的核心依托，行业发展回归研究本源。

提升合规重视程度，明确责任人及责任边界。佣金新规正式稿在基金管理人选择证券公司进行证券交易的标准中新增“合规风控能力”要求，提纲挈领的点明合规层面重要性。同时对责任人予以明确，将“基金管理人的总经理、合规负责人等高级管理人员”列为合规管理的核心责任人，取代了征求意见稿中的“督察长”。在合规审查范围上，新增“投资运作管理和存续基金转换交易模式”的审查项，进一步明确责任边界，压实管理责任。

优化认定细节，提升政策可执行性。1）明确集中度豁免的具体要求，规定“上一年末”股票型和混合型基金管理规模未达十亿的基金管理人，可维持30%的佣金集中度上限。2）确定收费底线，将“出租交易单元收取的交易佣金不得明显低于相关服务成本”，改为“出租交易单元收取的交易佣金不得低于相关服务成本”。3）尊重市场风格和基金合同，删除“基金管理人应当坚持长期投资、价值投资理念”的表述，指引基金管理人按照基金法律文件约定的投资范围、投资策略进行证券交易。

▍风险因素：

A股市场成交额下滑风险，财富管理市场发展低于预期风险，投资业务亏损风险，信用业务风险暴露风险，资本市场改革不及预期。

▍投资策略：

随着降费改革的落地和合规责任的确定，预计证券行业潜在风险将持续释放。在新“国九条”及中央工作会议精神的指引下，证券公司有望围绕一流投资银行建设的目标持续回归本源、做优做强。目前证券行业估值位于2018年以来2%分位数，有望随着资本市场改革的持续推进实现估值修复。